2024 年開年第一單 "A 吃 A" 案例，出現在醫療器械産業。
1 月 28 日晚間，醫械一哥邁瑞醫療（300760.SZ）與國内電生理龍頭惠泰醫療（688617.SH）同步公告，邁瑞醫療拟通過全資子公司深圳邁瑞科技控股有限責任公司（以下簡稱 " 深邁控 "）以 66.52 億元收購惠泰醫療 21.12% 的股權。
同時， 惠泰醫療現任控股股東、實控人成正輝承諾，将永久且不可撤銷地放棄所持惠泰醫療 10% 股份所享有的表決權。
在本次協議轉讓的同時，深邁控拟受讓晨壹紅啓持有的珠海彤昇全部 0.12% 的普通合夥權益（邁瑞醫療持有珠海彤昇 99.88% 的有限合夥權益），珠海彤昇目前持有标的公司 3.49% 的股份。
最終交易完成後，深邁控及其一緻行動人珠海彤昇将掌握惠泰醫療 24.61% 的股份，成爲後者的控股股東。
标的上市剛滿三年
值得一提的是，到該 " 易主 " 方案出爐時，惠泰醫療上市才剛滿三年。
回望 2021 年 1 月 7 日，惠泰醫療頭頂 " 國産電生理第一股 " 的光環登上科創闆，可謂風頭無兩。
公開資料顯示， 惠泰醫療是中國第一家獲得電生理電極導管、可控射頻消融電極導管、漂浮臨時起搏電極導管市場準入并進入臨床應用的國産廠家，填補了心髒電生理領域國産品牌的空白。
據弗若斯特沙利文數據，2020 年，惠泰醫療以約 3.1% 的市場份額在國産廠商中位列第一名。
惠泰醫療以 74.46 元 / 股的發行價發行，但上市首日的開盤價就突破了 221.73 元 / 股。上市當年，惠泰醫療漲幅高達 288.94%。
近年來，受益于政策支持及人均醫療支出的提高，我國電生理和血管内介入醫療器械正處于高速發展階段，惠泰醫療也快速拓展醫院渠道，業績規模一路蹿升。其營收從 2020 年底的 4.79 億增至 2022 年的 12.61 億元，淨利潤也從七千多萬增長至 3.4 億元。
1 月 24 日晚間， 惠泰醫療還發布了一份 " 靓麗 " 的業績預告，其預計 2023 年年度實現歸屬于母公司所有者的淨利潤爲人民币 5.1 億元至 5.65 億元，與上年同期（法定披露數據）相比，同比增長了 42.45% 到 57.81%。
惠泰醫療當前的掌舵者成正輝，出生于 1964 年，今年也不過 60 歲，較邁瑞醫療董事長李西廷還小 13 歲。天眼查數據顯示，成正輝之子成靈也在惠泰醫療體系内公司任職。截至最新的三季報，成正輝父子手上的上市公司股權并未處于質押狀态，沒有明顯迹象透露其資金鏈緊缺。
從惠泰醫療的财務報表上看，公司的現金流也并不緊張。2023 年三季報顯示，截至 2023 年 9 月 30 日， 惠泰醫療總資産爲 24.44 億元，資産負債率僅 24.82%，在同行業中處于較優水平。目前，其賬面上的貨币資金 4.52 億元，交易性金融資産 7.72 億元，每年都有固定的利息收入和投資收益進賬。
這樣一家發展勢頭正猛、資金并不緊張，創始人也不算年邁的上市公司，爲何突然變更控制權？
惠泰行業地位受挑戰
21 世紀經濟報道記者梳理發現，惠泰醫療雖看似處于占據先發優勢，但行業地位可能并不穩固。
從行業競争格局來看，基于先發優勢及較高的技術壁壘，目前我國心髒電生理器械市場仍然由外資企業所主導。弗若斯特沙利文數據顯示，2020 年強生、雅培、美敦力合計占據超過 85％的市場份額。
而國産廠商中， 惠泰醫療在電生理市場的占有率雖居首位，但與第二名微電生理并未拉開差距（2020 年惠泰市占率僅高出微電生理約 0.4 個百分點）。而後者的産品在我國三維心髒電生理手術量，已經超過惠泰。
近年來，随着集采拓展至心血管類産品，惠泰醫療雖然可以靠 " 以價換量 " 打開國内市場，但由于産線布局上的短闆，惠泰醫療的境遇并不樂觀。
目前，惠泰醫療的三維類産品 " 三維心髒電生理标測系統 "、三維磁鹽水消融導管等實現了商業化。
2023 年 3 月，多地發布了外周血管介入類産品帶量或聯合采購的相關文件。河南外周血管介入類中選名單顯示， 惠泰醫療共有 3 個産品中标，而作爲競争對手的心脈醫療（688016.SH），中标數量卻高達 8 個。
2022 年 12 月，福建、河北等 27 個省份組成采購聯盟，對電生理類耗材展開集采，微電生理（688351.SH）中标數量多達 19 個，其中就包含應用于三維、且惠泰醫療不具備的品類 " 磁定位 - 環形标測診斷導管 " 的獨家中标項目，同期惠泰醫療僅有 12 個。
同時，随着 PFA 技術應用到心髒電生理領域，惠泰醫療在相關領域的布局進展也不如競争對手。
在國聯證券醫藥團隊看來，" 與射頻消融相比，PFA 消融具有組織選擇性、非熱能消融等特點，對正常組織的安全性更高；連續的消融區域使得房顫複發率低；同時消融速度快、貼靠要求低，手術時間短、術者學習曲線短、患者體驗更好。PFA 優勢突出有望逐步成爲電生理消融新術式。"
2023 年 12 月，錦江電子旗下的 LEAD-PFA 心髒脈沖電場消融儀及 PulsedFA 一次性使用心髒脈沖電場消融導管已獲得 NMPA 上市批準，爲國内首個獲批上市的 PFA 産品。而惠泰醫療的脈沖電場消融設備（PFA）在 2023 年 2 月才剛剛完成上市前臨床試驗入組。
邁瑞溢價 25% 接盤
惠泰醫療此次 " 賣身 " 邁瑞醫療，不少行業人士猜測，将有助于其在日漸激烈的市場競争中突圍。
惠泰醫療在公告表示：" 交易完成後，公司将引入具備較強産業協同能力和資金實力的控股股東，在繼續做好公司原有業務的基礎上，構建新的核心競争力，提高公司研發能力，實現公司的長期可持續發展。"
邁瑞醫療也在公告中透露，" 通過本次交易，邁瑞醫療将以此進入心血管領域相關賽道，并将利用其在醫療器械領域的積累和人才儲備，助力标的公司提升研發能力、優化産品性能。"
此外，邁瑞醫療還指出，" 将充分利用全球市場營銷資源覆蓋優勢，推動電生理及相關耗材的業務發展，提升标的公司業務的全球化布局，促使标的公司實現從國内領先至國際領先的跨越。"
不同于邁瑞在全球化版圖中的領先布局（海外業務占總營收比例 40%，且連年增長），惠泰醫療在海外業務布局上确實存在一定的短闆。2022 年，惠泰醫療來自海外的收入爲 1.36 億元，占主營業務收入的比例約爲 11%。2023 年前三季度，惠泰醫療海外業務增長約 90%，粗略測算占公司整體營收的比例也僅爲 16%。
除此之外，邁瑞醫療給出的 " 價碼 " 也着實豐厚。
據了解，在此次交易中，邁瑞醫療的收購綜合成本約爲 450 元 / 股，交易合并估值 302 億，而截至 1 月 26 日，惠泰醫療收盤價爲 360.53 元 / 股，總市值爲 241.06 億元。此次交易對應惠泰醫療 1 月 26 日收盤價平均溢價率 25%，參照前 60 日均價平均溢價率爲 23%。
在當前醫療器械闆塊估值整體低迷的當下，邁瑞醫療可謂 " 誠意滿滿 "。
" 大規模的行業整合一般都發生在市場低谷時期，當前醫療闆塊整體出現回調，是加速行業整合的好時機。" 華南一家中型投行部人士如此表示。
