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文 | 節點财經
産業資本正在成爲投資行業的中堅力量。
過去，産業資本（CVC）隻是産業發展業務的一個協同部門，經過數年發展， CVC 已經成爲投資行業最不可忽視的一個組成部分。他們既擁有雄厚的财力，不必太過爲募資擔憂，又充分了解産業鏈，可以更好的分辨投資标的的質地。同時他們還可以爲被投企業提供純财務投資機構難以給予的訂單。
最初，CVC 開始大批量出發時，市場的觀點仍主要以質疑爲主，不懂投資、還受制于産業集團的束縛，不能完全進行市場化操作。這些诟病如今正在被一一破解。不懂投資，就吸引市場化投資人才來做，不能市場化操作，就将股權分給投資團隊做股改。
創新機制的帶動下，創投行業迎頭遇上了市場募資難的行情，在純财務投資人發愁家中無糧米之時，CVC 們背靠大樹，吸引了政府引導基金、國企的青睐。
硬科技産業崛起後，整個市場上可投的标的範圍在收縮，這讓産業出發的投資機構更具有優勢。過去兩年時間，手裏有糧、不缺項目的 CVC，過上了 " 好日子 "。
CVC 的前世今生
CVC 來源自大洋彼岸的美國。
1914 年，擁有 190 年曆史的杜邦公司投資了一家成立 6 年的小企業。彼時，杜邦的業務涉及軍火、化學、金融等行業，依靠戰争發财的杜邦公司已經是稱霸一方的壟斷者。
而杜邦投資的項目，正是通用汽車。當時的通用瀕臨倒閉，在杜邦之前的投資者，幾乎都是企業領域内的投資人。
杜邦總裁皮埃爾認爲，戰争總會結束，一旦失去了軍火的業務，杜邦需要找到下一個掙錢的法子。爲此，他買下了化學工廠，用于制造真漆、火棉塑料、做染料、油漆等等，試圖通過不同方向的生意，攤平風險。
第一次世界大戰，汽車的購買量大幅上升，通用公司股票漲了 7 倍，年銷售額漲了 56%，戰争結束後，杜邦又抓住時機追加了一筆 2500 萬美元的投資用于加速通用汽車的發展。
更有意思的是，杜邦在對通用進行投資之餘，還進行了自我産業的擴容，對汽車制造産業上遊領域進行擴大生産，比如，汽車座椅需要的皮革、汽車外漆需要的塗料等等。
這樣一來，杜邦也成爲了通用上遊原材料的供應商。通過投資通用汽車，杜邦收獲了豐厚的财務回報，更在戰略上實現了協同，打通了上下遊産業鏈。
杜邦投資通用，被業内視爲 CVC 投資的起點。在杜邦這一案例之後，通用汽車也照着葫蘆畫瓢，開始走上投資之路。此後，通過投資，更是幫助杜邦、通用渡過了業務低潮期。
中國 CVC 已經有數十年的曆史，但是早期，這類産業資本的投資基本屬于 " 打棗 "，手上有富餘的錢，沒有計劃性的投資幾個項目。
如果要回溯 CVC 真正開始走到舞台中央的時間，是以阿裏、騰訊爲代表的互聯網企業崛起之時。這些互聯網企業在成長過程中，不斷尋找流量之外更強的壁壘。投資顯然就是一個非常好的方法。互聯網産業很長，模式創新的機會非常多，并非所有事情都要親自下場，通過 CVC 的方式，巨頭們能夠提前發現産業鏈上的新機會，以投資的方式切進去，通過一筆小錢去試錯。如果自己下場，動辄組建團隊的大動幹戈，成本更高。
相比之下，傳統産業的 CVC 之旅來得更晚一點。不過，有了互聯網巨頭們的示範，一些國資企業也随之跟進。
目前，市場上的産業資本主要有三類：
其一、垂直産業基金。這類基金大多由純财務機構成立，基金投資方向重度垂直于某一個賽道，如消費、半導體、醫療；
其二、政府引導基金。這類基金大多數爲母基金，政府引導基金通過投資 GP，從而達到促進當地産業發展的目标；
第三、産業投資人。這類基金大多數由産業集團創辦，通過布局企業集團自身的賽道，進行布局。
一個典型的 CVC 代表就是汽車。
上汽、北汽等企業快速殺入了 CVC。背後重要的原因是，汽車産業經過了幾年快速增長後，出現了下滑。整個 2018 年乘用車産銷分别完成 2352.9 萬輛和 2371 萬輛，比上年同期分别下降 5.2% 和 4.1%，占汽車産銷比重分别達到 84.6% 和 84.4%，分别低于上年 0.9 和 1.2 個百分點，增速低于行業整體增速，而這也創下了我國汽車行業自從 1990 年以來的首次數據下降。
爲了更好的度過難關，以上汽、北汽爲代表的汽車産業進入投資行業。
爲何不是其他行業？這與汽車的産業鏈有關。不同于其他行業，汽車産業鏈極長，材料、制造工藝、電子控制、軟件、光學、傳感器，業内有一句話 " 一家好車企，養活一座城。"
伴随着技術叠代，以及國産替代的風口，汽車産業鏈上機會湧動。通過投資，車企可以提前發現機會，布局未來。這也就解釋了，爲何汽車 CVC 發力如此之猛。
基于開拓自身業務第二增長曲線，或是發現潛在機會等不同緣由，CVC 開始大規模出發。
财務、戰略的平衡煩惱
相對于一般的傳統财務投資人，CVC 的煩惱也不少。
一般而言，CVC 雖然有财務指标上的要求，但更關注企業發展的戰略目标。這其中就有了一些掣肘——在具體投資中，遇到好的項目，卻不符合産業發展需求，投還是不投？
可以說，在 CVC 發展的中期階段，戰略目标的定位問題，拖垮了一大批 CVC。" 集團最開始是戰投，通過集團直接出資，投資一些産業鏈上的項目，有些項目上市後業績不錯，這讓集團決定設立一家 CVC，通過獨立的投資視角，規模化的進行投資。" 上海某集團 CVC 投資告訴産投家。
" 不過，在具體操作中，CVC 沒有完全獨立的決策權，在投決會上，一多半都是集團的專家，他們決定一個項目的時候，完全以集團戰略爲主，并不會考慮投資中其他的财務、投資邏輯等問題。因爲定位不清，我們在投項目的時候，其實範圍比較窄。"
這一問題是行業的共同煩惱。
有些不同的是，不同背景的産業資本也有自己較爲獨特的煩惱：
産業出發的機構，對于這類機構，他們有着産業協同的優勢，但是戰略定位不清；
政府産業資本，對于政府類資本，國有資産增值保值的需求，和各級監管是一個較大的難題；
垂直行業基金，對于垂直某一個賽道的産業基金，最大的挑戰就是，當 ALl IN 一個賽道後，一旦行業下滑，整個基金的退出就非常危險。
一大批産業資本因爲這些問題，出發的踉踉跄跄并不順利，更有一批 CVC 機構也因此逐步走向關停。
而堅持下來的 CVC 們，走向了下一個階段——既要投資集團戰略，又要有财務回報。
作爲基金的天生屬性，一隻基金從設立投資到退出，最少有 7 年時間，但是産業資本最初并不能真正接受這樣長周期的回報，并開始要求旗下的 CVC 拿回财務回報證明自己的業績。
不過，即便如此，這一階段的 CVC 仍然是産業集團的一個下屬部門，背靠大樹好乘涼，除非集團砍掉投資業務，否則雖然算不上是太子，也算是順風順水的 " 親王 "。
2018 年來了。
這一年，資管新規落地，銀行的資金不能投資到私募股權行業，讓大批市場化的投資機構在募資時舉步維艱。另外，A 股迎來震蕩，大批企業也無法拿出錢去做投資。這也使得一部分産業集團開始要求 CVC 獨立募資。
雖然是被逼出來的獨立募資，但是對于 CVC 行業的發展，也算得上是一件好事。過去，CVC 依附于集團募資、投資，而如今面向市場進行募資，也說明 CVC 開始真正的市場化運營。
大浪淘沙，留下來的是真正有募資能力、有差異化投資邏輯的 CVC。
通過獨立募資錘煉了自身的募資能力，通過産業資源，讓 CVC 在以 " 國産替代 " 爲投資邏輯的時代，更多了一份籌碼。
" 錢不值錢，資源才值錢 "
如今，CVC 已經是市場上不可忽視的一股力量。過去三年，越發不确定的市場環境中，CVC 通過集團資金的支持，在募資方面仍然有所助力；在投資上，有産業專家進行投資的驗證；在管理上，可以給被投企業提供深度賦能；在退出上，比純财務投資人多了集團并購這條路。
但如果說 CVC 最強的優勢，投後管理必然上榜。
業内的一個共識是，真正的好項目，不缺錢。過去，某明星醫療項目融資，甚至要求投資人不盡調。更有消費網紅項目，要求投資人寫小作文，介紹機構，并談談對行業的看法。
過去，一級市場的投資人的印象，是拿着錢的精英大佬，高高在上。如今兩者身份互換，跪舔創業者的事也很正常。而 CVC 在這場搶創業者的新賽事中，占據了強有力的優勢！
CVC 作爲産業資本，背靠着的是集團企業的資源，比如，阿裏、騰訊的 CVC 可以爲被投項目提供海量的流量入口，再如上汽的 CVC，可以爲被投企業提供汽車産業鏈上的資源賦能。這都是純财務投資機構不能比拟的。
更重要的是，如今的投資行業，越來越卷。
過去百花齊放時代，消費、文娛、健康、科技 …… 但如今，所有機構都将重點指向了硬科技賽道。如何硬？體現在芯片、半導體等卡脖子賽道上。這樣的賽道，更是對于投後賦能的需求極爲迫切。
投後服務，産業資本能做的很多：
對接内部專家、資源；
提供訂單需求，合同；
自身産業上下遊企業、内部相關企業的合作；
相關項目的技術指導。
一個典型的案例就是大飛機産業鏈。
随着國産大飛機 C919 的上天，去年，航空航天賽道徹底被點燃了。而這一賽道的門檻很高，除了技術壁壘之外，資源更加珍貴。一些軍工項目，在與投資人首次交流時，甚至會用 " 黑話 " 盤道，一些配套項目代号、研究院代号，如果投資人不理解，那幾乎就沒有見第二次面的必要了。這樣一來，來自産業背景的投資人就有了得天獨厚的優勢。
他們不僅懂行業，更能通過給軍工項目介紹資源、介紹項目而得到被投項目的青睐。不僅如此，即便是消費類賽道，也是如此。
去年，一家行業排名第二的鹵味項目完成了融資。據了解，該項目融資時，曾有美元基金給出了一個高額估值，被拒絕後，更是拿出了一張空白 TS 讓創始團隊自己填金額。不過，這家頭部項目最後仍然選了一家 CVC 機構的投資。
原因很簡單，這家 CVC 機構不僅給他們介紹了上遊供應鏈，還給他們提供了一筆可觀的訂單！
通過提供産業鏈上的訂單，或者介紹集團内的其他業務對接，CVC 可以拿到其他财務投資人拿不到的低估值。這讓 CVC 在風險控制上更勝一籌。
而在去年，因地緣政治等問題，美元基金投資的項目難以再去納斯達克上市，使得退出出現問題。CVC 則多了一條集團并購的路可走。
對于硬科技賽道的項目而言，在發展階段拿到幾家産業資本的錢已經是個必然選項。比如一些消費電子賽道，如果能在産品開始準備批量生産階段拿到産業資本的融資，就意味着大客戶的訂單支持。
産業資本通過獨有的資源賦能，集團背書正在市場上放大自身的效用。在當前國産制造産業升級轉型的過程中，CVC 的崛起有着時代推動，能夠在當前抓住機會的産業，在應對波動的市場周期時，也握住了更大的确定性。
