來源于視覺中國
今年一月份上市的百利天恒（688506.SH）曾漲至高點 89.84 元 / 股，相較于發行價 24.7 元 / 股漲幅一度高達 263.72%。高估值背後，市場的期待在于其 " 以仿養創 " 的閉環路徑、創新生物藥的研發成功等。
以仿制藥的盈利投入至創新生物藥的研發，力推創新藥的研發成功，是目前多數醫藥公司選擇的路徑，也是最穩健的路徑之一。然而，就目前百利天恒的業績虧損态勢而言，仿制藥闆塊并不樂觀。
财務數據顯示，百利天恒2022 年實現營收 7.03 億元，同比下滑 11.73%，同期淨利潤爲 -2.86 億元，相較于 2021 年 -9999.13 萬元的淨利潤虧損進一步擴大，同期扣非後淨利潤爲 -3.40 億元，基本每股收益爲 -0.79 元。
虧損加劇，主要産品未中标集采
對于銷售收入下滑、業績虧損幅度加大的原因，公司将其歸結于三點：集采、疫情、研發費用。據钛媒體 APP 了解，公司主要有生物藥、化學藥以及中成藥三大闆塊，目前主要銷售品種有丙泊酚中 / 長鏈脂肪乳注射液、丙泊酚乳狀注射液、鹽酸右美托咪定注射液、中 / 長鏈脂肪乳注射液等多種化學仿制藥，以及黃芪顆粒、柴黃顆粒等中成藥制劑。
其中，鹽酸右美托咪定注射液、丙泊酚中 / 長鏈脂肪乳注射液進入國家藥品集中采購清單，而百利天恒未中标導緻相關産品丢失較多市場份額。數據顯示，鹽酸右美托咪定注射液銷售收入從 2019 年度的 1.34 億元下降至 2021 年的 2672.90 萬元，其中 2020 年同比下降 75.38%，2021 年同比下降 18.86%；丙泊酚中 / 長鏈脂肪乳注射液銷售收入從 2020 年的 3.63 億元下降至 2021 年的 1.17 億元，降幅 67.85%。
據钛媒體 APP 了解，2021 年初，第四批國家集采将規格爲 20ml:0.2g 的丙泊酚中 / 長鏈脂肪乳注射液納入集中采購範圍，其中科倫藥業、揚子江藥業、盈科藥業、費森尤斯卡比四家中标，其他規格的丙泊酚中 / 長鏈脂肪乳注射液均未納入集中采購範圍。而集采之外的市場，則有重慶藥友、遼甯海思科以及雲南龍海等公司，競争激烈。
研發投入方面，數據顯示，公司 2019 年研發費用 1.81 億元，占當期營收的比重爲 15.06%；2021 年研發費用 2.79 億元，占當期營收的比例高達 34.97%；2022 年上半年研發費用 1.73 億元，占比高達 56.84%。此外，公司表示 2022 年第三季度四川、重慶、貴州、雲南等地的疫情對其銷售、推廣活動的不利影響較大，也加劇了其業績頹勢。
IPO 募資縮水，資金缺口如何補？
百利天恒業績接連虧損，研發投入一再加大，融資以推動創新藥研發成爲首選。百利天恒IPO 募資總額約 9.9 億元，募資淨額約 8.84 億元，分别用于抗體藥物産業化建設項目、抗體藥物臨床研究項目以及新冠治療領域創新抗體類藥物臨床研究項目。
然而，相較于公司此前拟募資 14.22 億元的額度，上述實際募資額縮水超 4 億元，由于募資不及預期，公司調減了 IPO 項目 " 拟投入募資 "。
募資縮水、仿制藥等闆塊表現不佳，對應資金缺口如何補？對于相關問題，钛媒體 APP 聯系百利天恒并發函，公司方面僅回應 " 一切以公告爲準 "。
調減 IPO 項目 " 拟使用募資 "，來源于百利天恒公告
IPO 項目中，在當前疫情影響逐步消失背景下，" 新冠治療領域創新抗體類藥物研發項目 " 的必要性也值得關注。據悉，該項目主要研發藥品 "SI-F019 重組人雙價 ACE2-Fc（n2）融合蛋白注射液 "，适應症爲 COVID-19。
創新生物藥方面，目前公司布局 16 個差異化的創新生物藥，其中 9 個已進入臨床研究階段，涉及雙抗 ADC、四特異性抗體等全球首創藥物。但新藥投入大、研發周期長、風險高，相關在研藥品離上市銷售仍有較遠距離。
值得一提的是，公司方面也一再強調若營收連續下滑、持續虧損，上市之後可能面臨的退市風險等。據安信證券預估，公司 2022 年 -2024 年營業收入預計分别爲 6.63 億元、6.84 億元、7.16 億元，歸母淨利潤分别爲 -4.18 億元、-5.09 億元、-6.68 億元。（本文首發于钛媒體APP，作者 | 張海霞）
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