投資界獲悉，黑石最新宣布将旗下企業信貸、資産融資和保險集團整合爲一個新部門，取名爲——黑石信貸保險（BXCI），未來将提供涵蓋企業信貸、資産信貸，以及投資級和非投資級私人信貸的一站式解決方案。
黑石曆來是 PE 圈風向标之一。此次設立新部門，一門隐秘生意走進我們的視野——私募信貸。無獨有偶，KKR、貝恩資本、凱雷集團等多個 PE 巨頭最近大舉涉足信貸業務，專門募集了新基金。
用圈内的話來說，海外 PE 開始做起了放貸生意。
迄今管理資産達 10000 億美元，黑石掌門人蘇世民對新部門十分樂觀—— " 我們看到 BXCI 和房地産信貸在未來十年内有機會達到 1 萬億美元。" 換言之，黑石要再造一個萬億版圖。
黑石新部門來了
開拓新業務
這一次，黑石意欲爲何？
官網顯示，黑石新成立的 BXCI 部門融合了黑石此前的三個業務——企業信貸、資産融資和保險集團，未來将提供涵蓋企業信貸、資産信貸，以及投資級和非投資級私人信貸的一站式解決方案。
爲此，黑石晉升了 44 歲的保險業務主管Gilles Dellaert擔任 BXCI 全球主管。Dellaert 雖然在 2020 年才加入黑石，但業績不俗。未來，他将領導業務的合并運營，管理近 3000 億美元的資産，并制定在十年内将信用資産總額擴大到 1 萬億美元的目标。
此外，黑石信貸全球主管Dwight Scott将擔任 BXCI 主席，負責客戶關系、關鍵增長計劃以及公司歐洲平台的進一步擴展。Scott 算是黑石老将，在集團工作近 20 年。正是在他的主導下，黑石建立了世界級的信貸業務。
此次新部門亮相，VC/PE 圈最爲關注的是黑石的信貸業務。
正如 Dwight Scott 坦言，" 我們仍處于私人信貸大趨勢的早期階段，特别是在當今基準利率上升的環境中，考慮到我們許多産品的高級擔保結構，我們認爲這是目前該資産類别幾十年來最好的風險調整環境。"
官網披露，目前黑石在市場上的頭部業務包括全球最大的私人信用基金（BCRED）、最大的私人信貸能源轉型基金（BGREEN）、全球最大的貸款抵押債券（CLO）和高級貸款管理公司以及第二大保險資産另類管理公司。
其中，信貸和保險是黑石增長最快的部門——在過去三年中，管理資産翻了一番多，達到 2950 億美元。而從 2023 年第二季度财報來看，黑石的 " 彈藥 "（Dry Powder）超 1900 億美元，其中信貸與保險闆塊就有合計 399 億美元。
更具風向标意味的是，黑石第二季度幾乎所有主要策略的投資組合估值均有所上升，企業私募股權和私人信貸策略表現最佳。其中，黑石私募信貸闆塊收益率驚人——過去 12 個月的表現高達 12.7%。
投資界從一份黑石提供的文本中獲悉，黑石首席财務官 Michael Chae 表示，已經看到通脹正呈現下降趨勢，在當前環境下放貸是一個頗具吸引力的機會，帶來的風險回報可能處于很長時間以來所看到的最高水平之列。而對于其他形式的私募信貸，無論是資産支持型信貸還是房地産信貸，從風險回報的角度來看，現在也是一個非常好的投資時機。
PE 紛紛開始放貸
透過新部門，可以看到黑石的信貸業務正愈發壯大。
猶記得去年，黑石立下了目标：在短期内将亞太私人信貸業務的資産規模從此前承諾的 5 億美元提升到至少 50 億美元。而之所以瞄準亞洲，是因爲越來越多的亞洲公司從銀行貸款轉向債務融資，黑石看到了機遇。
今年 8 月，黑石爲其最新的私人信貸基金 Blackstone Green Private Credit Fund III 募集到 71 億美元。該基金隸屬于該資産管理公司信貸業務的可持續資源部門，專注于能源轉型公司，爲可再生能源、基礎設施和能源轉型公司提供私人信貸。
作爲全球 PE 之王，黑石的動向曆來舉足輕重。這一次，黑石讓大家重新注意這門新生意——私募信貸。
與銀行借貸不同，私募信貸又稱私募債務融資，指向私營公司提供的貸款，包括直接借貸、房地産貸款、特殊情況和其他專項貸款等。因具有非公開、抗周期、高回報等特點，如今私募信貸市場已經聚集了不少全球頭部 PE。
印象深刻的是 2020 年，KKR 宣布完成新一輪 40 億美元融資，直接投資于市場波動所帶來的信貸機會。去年 5 月，KKR 再度宣布募集完成亞洲信貸機遇基金（ACOF），募資總額達 11 億美元，旨在針對亞太地區的非公開市場的信貸進行投資。募集完成後，ACOF 将成爲首個專注于信貸投資的最大型區域性基金。
彼時，KKR 在全球管理的信貸資産約爲 1840 億美元，信貸團隊分布于 7 個國家的 9 個城市。而在 2023 年一季度的财報中，KKR 反複強調今年信貸與基于抵押品的現金流的重要性，甚至直接表明态度：在大多數資産類别中，信貸比股票更有意義。
幾乎同一時間，貝恩資本也宣布完成募集第二支亞太地區特殊機會基金（Special Situations Fund），基金總資本承諾超 20 億美元。此前，貝恩資本亞洲負責信貸和特殊機會投資的董事總經理蔡啓華曾表示，伴随新冠疫情對全球經濟和金融市場影響，私募信貸市場正迎來前所未有的發展機遇。
還有凱雷集團，也傳出正處于探索進入印度私募信貸市場的初期階段，而最新投資者簡報顯示，凱雷的信貸資産約占該公司管理的 3810 億美元資産的 39%。
爲何 PE 不約而同做起了 " 放貸生意 "？
相比銀行，私募信貸要求的信用門檻更低，限制也更小；更重要的是，與企業在一級市場的股權融資相比，借貸不會稀釋股份，對企業幹預更少。因此迅速成爲中小企業籌措資金的主要形式之一。
還有一個關鍵原因：相比 VC/PE 投資，私募信貸有着真實價值的抵押物，投資風險較小，周期也不會太長，更便于向 LP 交代。
一級市場尋找生機
信貸意外火爆背後，隐約透露着全球一級市場的艱難現狀。
今年 4 月，老虎環球基金告知 LP ——截至去年底，旗下 127 億美元的風投基金錄得 20% 虧損。更慘淡的是，老虎盤子裏的非上市項目整體估值蒸發了 230 億美元（約合人民币超 1500 億元），釀造了其風投史上最大窟窿。
面對困境，老虎放低姿态向 LP 道歉：" 低估了通脹上升的影響，高估了疫情對其投資組合所帶來業務增長的可持續性。" 即便如此，老虎環球基金今年新基金遇冷，募資金額腰斬。
後來，更罕見一幕在海外出現——全球最大的私募股權公司之一 Vista Equity Partners 正在爲最新旗艦基金籌集高達 200 億美元的資金。期間，這家執掌 1000 億美元的 PE 巨頭聘請了高盛爲其投資組合資産安排一筆 15 億美元的貸款，專業名詞叫資産淨值貸款（NAV Credit）。
據知情人士透露，這筆資金中的一部分将用于償還 LP。說得更直白些，PE 開始貸款向 LP 返還現金。
衆所周知，經曆了 2021 年投資與退出的短暫狂歡後，全球私募股權投資江湖在加息周期之下跌入冰點，估值與投資雙雙下降，企業的資産出售和 IPO 數量也急劇減少，由此導緻的退出跌幅甚至超過了 2008 年那場全球金融危機。
直到現在，複蘇似乎還未到來。貝恩公司發布的 2023 年全球私募股權市場年中報告顯示，2023 年上半年，LP 仍處于周期性緊縮中，全球私募基金在過去六個月中的募資額跌至 5170 億美元，較去年同期下降 35%。
此情此景，大家都在調整着生存姿勢。
極具代表性的依然是黑石，最近重啓 PE 基金的募集工作，将以往每年 1.5%-2% 的管理費調整到 1.25%，并提供六個月的管理費減免期。換言之，爲了吸引 LP，黑石醞釀降低管理費。
而放眼華爾街，這一幕仍在蔓延——在科技股震蕩之下，創業公司高估值泡沫破滅，就連 KKR、黑石、高盛等投資巨頭也遭遇着不同程度的挫折。恍然間，那個屬于 VC/PE 的狂飙年代遠去。
曆史經驗表明，創投是一個周期性極強的行業。雖然眼下處于低谷，但也更加鍛煉大家的求生本領。出路在哪裏？大家都不約而同開始了嶄新嘗試。
本文來源投資界，作者：楊文靜 周佳麗，原文：https://news.pedaily.cn/202309/522157.shtml
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