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文 | 港股研究社，作者 | 土耳其熱氣球
今年以來，文娛公司們動作頻頻，樂華娛樂、巨星傳奇接連 " 上岸 " 港交所。近日，因 2010 年一場 " 怒放 " 演唱會聲名鵲起的風華秋實，也第七次向港交所遞交了招股書。
據招股書披露，2020 至 2022 年，風華秋實連續三年的毛利率均超過 60%，同時純利率也都在 30% 以上。那麽，盈利表現尚可的風華秋實爲何至今沒能登陸港交所？此次再度遞表能否順利邁進港交所大門？
占比超九成的音樂制作業務，是風華秋實的 " 定海神針 "？
招股書披露，從成立至今，風華秋實一直采用互補的業務模式，集音樂版權許可及音樂錄制、演唱會主辦及制作以及藝人管理三項業務一體。
營收方面，2019 年至 2022 年，風華秋實收益分别約爲 5560.5 萬元、7056.1 萬元、8185.8 萬元、9484.5 萬元，公司連續四年整體營收處于持續上升區間。
這其中，風華秋實的主要營收來源是音樂版權許可及制作業務。近三年，風華求實的音樂版權許可及音樂錄制業務産生的收入占總收入比重超九成。聯系行業背景來看，風華秋實瞄準的是一個前景十分可觀的市場。
公開信息顯示，我國音樂版權行業的市場規模由 2017 年的約 33 億元增加至 2022 年的 157 億元，複合年增長率約爲 37.1%。根據灼識咨詢報告，按 2022 年中國音樂版權許可及音樂錄制産生的收益計，風華秋實在 400 多家音樂唱片公司中排名第 14 位。
而風華秋實能走到較頭部的位置，與其業務模式密切相關。
據悉，在授出音樂版權及錄制闆塊，風華秋實以自制和購入的音樂作品，構建一個多元化的音樂庫，據招股書披露，該公司目前擁有 425 首歌曲的版權，其中還包括不少經典歌曲和大熱單曲。同時基于此，向數字流媒體平台、專輯制作公司、市場營銷及廣告公司等主體授權，并針對這些客戶收取版稅及許可費。
從招股書來看，風華秋實已經與大客戶建立了緊密合作，招股書顯示，2020-2022 年及 2023 年 1-5 月，客戶 X 爲風華秋實最大的客戶，自客戶 X 産生的收益分别爲 4804.3 萬元、3119.2 萬元、3816.0 萬元、193.1 萬元，分别占公司總收益約 68.1%、38.1%、40.2%、24.2%。市場推測客戶 X 或爲騰訊音樂。
但要想持續保證與大客戶的穩定合作也不是一件易事，尤其在粉絲經濟之下，客戶十分重視産品的流量和影響力。據了解，由于粉絲群體的規模、粉絲的消費意願度會造就圈層中粉絲經濟效用的上限，因此品牌對各圈層中的粉絲效應加以利用可實現利益最大化。
從這點來看，鹿晗成爲決定風華秋實發展步伐是否穩健的一個關鍵因素。
據招股書披露，2018 年至 2022 年上半年期間，風華秋實來自鹿晗的收益最高時多達 7090 萬元，占全年總營收 70.6%，其餘時間段風華秋實來自鹿晗的收益占比基本保持在 20% 左右。
對此，風華秋實在招股書中表示，我國音樂版權許可的市場參與者依賴單一或少數頂尖藝人是行業常态。事實也确實如此，比如，樂華娛樂高度捆綁王一博，根據招股書可知，王一博 2022 年前 9 個月給樂華娛樂貢獻的營收達 4.42 億，占比近 59%。
但從業績波動情況來看，對單一藝人依賴性較高的風險也顯而易見。2023 年 1-5 月，由于鹿晗未發行新專輯，風華秋實收入僅爲 798.3 萬元，同比下降 76.51%，淨利潤 -1654.9 萬元，由正轉負。
另外值得一提的是，2024 年，風華秋實與鹿晗的合約即将到期，若沒有新的頭部藝人接替，或者形成穩定的藝人規模，那麽與鹿晗解約後，風華秋實将面臨不小的挑戰。
爲了增強資本的信心，風華秋實顯然要開發新的增長點，那麽，風華秋實如何發力？
風華秋實的轉型，從打造 " 下一個鹿晗 " 開始？
可以看到，目前文娛公司正在不斷開發新增長點。
比如，樂華娛樂上半年輸送旗下練習生參加韓國選秀節目，參選成員中的章昊一舉拿下韓國選秀曆史上首個非韓國人在 C 位出道的成績。随後還迎來大量話題熱搜，借助這一波熱度，樂華娛樂當天的股價開盤大漲 5.63%，盤中一度漲超 11%。
這一舉動正是樂華試圖減輕 " 王一博 " 依賴的嘗試，通過尋找并培養多名當紅愛豆來分攤 " 王一博的壓力 "。
除了在新人培養上下功夫，樂華娛樂 CEO 杜華還在試水如今火熱的直播電商風口。隻是，杜華的直播電商之路明顯有些點到即止，反而在轉行 VC 的道路上 " 越走越遠 "。
據相關統計數據，樂華獨家投資了前網易考拉創始人胡然創立的功能性食品 Minayo。其他被投資的還有戚薇的個人香氛品牌 "SEVENCHIC 香氛筆 "、護膚品牌 "STARSUGAR 星糖 "、日化用品品牌 COLOR LOMO 等。
衆品牌中，在小紅書引起熱議的 Brandy Melville，以主打美式複古辣妹風而聞名。有意思的是，樂華不僅投資這個品牌，還率領旗下愛豆 " 常駐 " 這家店，知名度較高的愛豆穿戴這些服飾借助個人影響力傳播品牌，而知名度較低的愛豆可以借助品牌傳播自己，形成了很好的 " 滾雪球效應 "，将傳播效果最大化。
而對于風華秋實來說，或是借助愛豆影響力下場直播帶貨，或是培養新藝人進軍海外市場，或是打造個人品牌發力其他賽道，這都有可能成爲風華秋實的及時雨，同時也帶來了 " 複制下一個頂流 "、降低風險的可能。
其中，借助今年的 " 東風 "，抓好演唱會業務的發展也可以是風華秋實的一大業績支撐。2023 年前 8 個月，風華秋實的總營收約 1.69 億元，而鹿晗的 10 場演唱會就已經給公司帶來約 1.5 億元的收入。足見，今年演唱會業務的風口之大。
如果風華秋實還能合作更多當紅明星舉辦演唱會，那麽營收的 " 雪球 " 一定還可以更大。
因此，重視新人的培養也很重要。此前，公司旗下黑豹樂隊主唱張淇通過參加《披荊斬棘的哥哥》也小火了一把，并推動公司當年的藝人管理收入增長至 763.6 萬，占營收比重從 2020 年的 2.5% 提高到 9.3%。
同時，風華秋實也在不斷地挖掘新藝人、打造新作品。今年 4 月風華秋實全新推出女子組合 un!vu5，正式發布了出道曲《univus》。還與新生代偶像林墨、孫亦航等達成音樂合作，爲國内音樂市場帶來了新的聲音。
由此看來，風華秋實也正在等待 " 下一個鹿晗 "。
結語
第七次進軍港交所，足見風華秋實的毅力，但資本市場往往看重企業的可持續盈利能力，目前風華秋實顯然在此方面有較大的改善空間。
不過，行業的動向正趨于多元化發展，風華秋實也正在積極接洽這一趨勢，以讓資本市場看到長期發展的可能性。若市場耐心等待，或許可以看到逐漸摘掉 " 鹿晗概念股 " 名号的風華秋實。
