圖片來源 @視覺中國
文｜雷達财經，作者｜李亦輝，編輯｜深海
" 茶葉第一股 " 花落誰家，懸念再起。
近日，中國茶葉股份有限公司（下稱 " 中國茶葉 "）更新招股書，繼續沖刺上交所主闆 IPO。這也是該公司 2020 年 7 月份首次遞交招股書并在同年 11 月份披露了反饋意見、2021 年 2 月份更新招股書後，再一次向資本市場發起沖擊。
招股書顯示，中國茶葉定位于全品類、一體化運營的品牌消費品公司，主營業務爲各類茶葉及相關制品的研發、生産和銷售。2022 年上半年，中國茶葉營收達 14.23 億元，淨利潤約 1.98 億元。
不過公司的存貨增長明顯，2019 年至 2022 年 1-6 月份，中國茶葉的存貨賬面價值從 9.67 億元增長至 16.55 億元，占總資産的比例從 45.51% 提升至 52.07%，金額及占比均較高。同時中國茶葉報告期内産能利用率始終徘徊在 60%-70% 之間，但本次募資仍然部分投向擴産，新增産能能否被消化存不确定性。
目前除了中國茶葉更新了招股書，八馬茶業正沖擊深市主闆 IPO，而瀾滄古茶則轉戰港股 IPO。在港股已有天福茗茶的情況下，誰将成爲 A 股首家茶葉上市公司，也值得關注。
存貨占流動資産超 60%
根據招股書，中國茶葉創造了 " 中茶 " 核心品牌及 " 海堤 "" 猴王牌 "" 蝴蝶牌 "" 百年木倉 "" 龍冠 " 等子品牌，主要産品包括烏龍茶、普洱茶、花茶、紅茶、六堡茶、白茶、安化黑茶、綠茶及相關制品等。
中國茶葉也是我國茶葉産業的先行者。公司最早可追溯至于 1949 年 11 月成立的中國茶葉公司，統一經營和管理全國茶葉的收購、加工、出口和内銷業務。
" 中茶 " 品牌也始于這一時期。據了解，從 1952 年開始，中國茶葉公司即組織和指導當時下屬的茶廠開始在普洱茶産品上使用 " 中茶 " 牌商标。
後來随着外貿體制改革，國家不再對茶葉出口進行統購統銷，中國茶葉則在保留主要省份子公司的基礎上，繼續開展茶葉進出口貿易業務。
天眼查顯示，中國茶葉成立于 1985 年，當時公司名稱爲中國茶葉進出口公司，後經過混合制和股份制改革，成爲現如今的中國茶葉股份有限公司。
在 2017 年 3 月的混改中，中國茶葉引進了 Polystone（厚樸投資旗下管理的基金所控制的投資實體）、國壽财險、天津紫茗、鲲信茗羽、三井物産五方爲戰略投資者。
IPO 前，中土畜直接持有中國茶葉 40% 的股權，通過一緻行動人中茶員工持股平台控制公司 15% 的股權，系公司控股股東；中糧集團持有中土畜 100％股權，爲中國茶葉的實際控制人。
其他股東方面，Polystone 持股 25%，天津紫茗、國壽财險各自持股 7%，鲲信茗羽和三井物産各自持股 3%。
不過，作爲公司第八大股東，在 2019 年至 2022 年 1-6 月份，三井物産始終是中國茶葉第 2、3 大客戶，每年爲其貢獻超 2% 的營收。
從業績表現來看，中國茶葉營收和淨利潤增長較爲穩定。據招股書，2019 年至 2022 年 1-6 月份，公司的營業收入分别約爲 16.34 億元、18.93 億元、24.34 億元及 14.23 億元。
按收入結構劃分，公司目前生産銷售的茶類主要以烏龍茶、普洱茶、紅茶及花茶爲主，報告期内，上述四大茶類銷售占比合計均爲 70% 左右。
不過，普洱茶作爲公司營收占比最高的細分品類，在 2022 年 1-6 月份的銷售均價爲 282.79 元 /kg，較 2021 年的銷售均價 374.87 元 /kg 有明顯下滑。
對此公司表示，這是由于在 2022 年，上一年推出的号級、八八青、大紅印等銷量下降，導緻該類中高端普洱茶的銷量占比下降，從而普洱茶的整體毛利率有所回落。
淨利潤方面，報告期内公司歸屬于母公司所有者的淨利潤分别約爲 1.66 億元、2.39 億元、2.84 億元及 1.98 億元。同時公司的綜合毛利率也保持相對穩定，報告期内分别爲 40.56%、40.40%、42.96% 及 42.36%。
但公司的加盟店毛利率較低，且逐年下滑，報告期内由 41.80% 降低至 33.44%，相比之下直營店毛利率始終在 62% 以上。
兩者差距較大，加盟模式無疑拉低了公司的主營毛利率。截至 2022 年 6 月份，公司加盟店數量爲 581 家，直營店 86 家。
此外，中國茶葉的存貨賬面價值逐年增加，報告期内分别爲 9.67 億元、10.93 億元、15.4 億元、16.55 億元，占流動資産的比例分别爲 60.69%、56.93%、65.61% 和 67.35%。
對于存貨增加，中國茶葉稱，公司主營産品如普洱茶、烏龍茶、紅茶等能通過拼配原材料來改善提升産品的口感品質，随着生産經營、銷售規模的擴大，公司需儲存足量原材料及庫存商品用于生産和銷售。
雖然存貨占比較高與公司所處行業特點相符，但存貨周轉率的下滑，由 2019 年的 1.1 次 " 腰斬 " 至 2022 年 1-6 月份的 0.51 次，則在一定程度上說明公司的庫存商品出現滞銷，企業資金周轉也可能會出現困難。
産能不飽和仍欲擴産
茶是除酒、咖啡之外的世界三大飲品之一，從古代絲綢之路、茶馬古道到今天的絲綢之路經濟帶，茶起源于中國，盛行于世界。
根據國際茶葉委員會 2018 年統計數據，我國是全球最大的茶葉生産國和消費國。另據中國茶葉流通協會統計，2021 年，我國茶葉内銷總額爲 3120 億元，同比增長 8.0%。
但在現階段，我國茶葉行業的競争格局呈現出集中度低，企業數量多而分散的特征。《2022 中國茶葉行業發展報告》顯示，2021 年參與調查的 184 個企業樣本企業整體平均總資産約爲 2.93 億元，61.9% 企業總資産超過 1 億元，12 家企業總資産超過 10 億元。
即便中國茶葉這樣的品牌企業，在各細分領域的市占率仍然很低。以 2021 年數據爲例，公司在黑茶、烏龍茶、紅茶以及白茶領域的市占率分别僅有 1.06%、1.89%、1.3% 和 0.57%。
另外值得關注的是，中國茶葉在報告期産能利用并不飽和的情況下，仍欲将部分募集到的資金用于擴産加碼主業。
根據招股書，2019 年至 2022 年 1-6 月份，公司的産能及産能利用率分别爲 58.71%、61.6%、71.43% 和 75.49%。
在産能不飽和的情況下，中國茶葉拟通過 IPO 募集資金約 11.4 億元，其中約 2.90 億元投向雲南普洱茶産能建設項目，約 2.51 億元拟用于營銷網絡及品牌建設，6 億元拟用于補充流動資金。
此番計劃投資的雲南普洱茶産能項目建設期爲 2 年，建成後預計可實現自有緊壓茶加工産能 3000 噸 / 年，小包裝普洱散茶加工産能 500 噸 / 年。
實際上，早在 2020 年 11 月份證監會公布的反饋意見中，就要求中國茶葉說明募投項目雲南普洱茶原料來源是否穩定可靠，募投項目實施是否存在重大不确定，結合發行人目前産能利用率及市場競争情況，說明募投項目新增産能是否可以消化。
對于該問題，中國茶葉在最新的招股書中回應稱，爲消化未來新增産能，公司将緻力于進一步完善提升公司普洱茶的品牌形象、優化産品體系、渠道建設，提高公司普洱茶市場占有率。
" 茶葉第一股 " 争奪戰激烈
中國作爲茶葉消費大國，茶早已深入大家的日常生活。然而在資本市場上，茶企卻始終難闖 IPO，A 股 " 茶葉第一股 " 更是一直懸而未決。
其中瀾滄古茶在 2020 年便有了進軍資本市場的動作，當年 7 月份公司向深交所遞交招股書，意圖沖刺 A 股茶葉第一股，但在 2021 年 5 月上會審理前主動撤回了申請材料。
2022 年 5 月，瀾滄古茶從 A 股轉戰港股市場，但招股書在 6 個月後失效。今年 2 月 21 日，該公司再向港交所提交了上市申請，并更新了 2022 全年營收數據。
招股書顯示，瀾滄古茶是中國第二大普洱茶公司，2020 至 2022 年分别實現營業收入 4.05 億元、5.59 億元和 4.63 億元；淨利潤 1.23 億元、1.29 億元和 0.7 億元。
對于 2022 年的業績下滑，公司解釋稱受疫情影響，部分地區線下門店業務運營受阻、線下活動遭到取消；同時疫情也降低了用戶消費意願，令産品需求承壓。
随着業績承壓，瀾滄古茶的存貨一路飙升，報告期内分别約爲 4.7 億元、6.36 億元及 7.84 億元。與此同時，瀾滄古茶的存貨周轉天數在 2022 年達到了 1617 天。
據悉，毛茶和正在制作中的茶葉，若保存得當可儲存數十年，并且越是年頭陳舊的普洱茶價值也越高。但瀾滄古茶也在風險提升環節提醒，如果公司的存貨水平在未來大幅上升，可能會對其财務狀況及現金流量造成重大不利影響。
瀾滄古茶改道港股 IPO 之後，目前 A 股與中國茶葉競逐 " 茶葉第一股 " 的還有八馬茶業。後者自 2018 年從新三闆退市後，于 2021 年 4 月在深市創業闆 IPO，後于去年 9 月轉向深市主闆，并在今年 1 月份進行了預披露更新。
八馬茶業發展初期主打 " 鐵觀音 "，2015 年後轉向爲全品類茶葉，目前 85% 左右的收入源于茶葉産品，其餘 15% 左右的收入源于茶具、茶食等産品。
更新的招股書顯示，八馬茶業 2022 年前三季度營收爲 14.06 億元，淨利潤爲 1.44 億元。
對于茶企走向資本市場面臨的挑戰，一些業内人士給出了自己的見解。在廣東省食品安全保障促進會副會長朱丹蓬看來，一些茶企财務數據不清晰，産業鏈完整度不足，成爲阻礙上市的問題所在。
廣科管理咨詢首席策略師沈萌也認爲，由于茶企缺少長期穩定高速成長的基礎，因此上市存在一定難度。
中國茶葉流通協會會長王慶指出，中國茶葉産業要邁向高質量發展還需解決品牌化進程緩慢、産業鏈延伸不足、消費市場忠誠度低、标準化完善度不高這 4 個問題。
更多精彩内容，關注钛媒體微信号（ID：taimeiti），或者下載钛媒體 App
