雷達财經出品 文 | 肖灑 編 | 深海
溫商首富李革卷入了風波之中。
最近 3 個交易日，李革一手創立的 CXO（醫藥外包）龍頭藥明生物股價重挫近三成。
股價大跌的直接導火索是，該公司日前主動下調了 2023 年營收預期，公司增長（包括新冠疫情高基數）将達不到最初目标；同時由于生物技術融資放緩，整個行業預計未來兩年可能出現個位數增長。
按理，藥明生物下調業績指引，是個十分正常的動作。疫情之後失去需求支撐的 CXO 行業陷入陣痛，屬于投資者意料之内的事情。
但令人疑惑的是，藥明生物更新業務展望的時間點，是在分拆藥明合聯上市的 10 多個交易日之後，該公司對藥明生物等關聯方依賴較重。因此，市場上有質疑聲認爲，公司此前堅持的高業績目标，或是爲分拆做鋪墊。
除此之外，這次調整全年經營預期後，投行也紛紛下調了藥明生物的目标價。而在股價急跌之後，該公司年内累計跌幅已達 48.71%，市值較 2021 年 7 月高點蒸發上千億。
下調業績預期帶崩股價
在醫藥行業，李革和其一手打造的 " 藥明系 " 頗爲知名。而藥名系也給李革帶來海量财富。
據溫州媒體報道， 2023 年胡潤百富榜 10 月 24 日發布，今年上榜門檻爲 50 億元，共收錄了 1241 位企業家。其中溫商有 36 位，在前百名裏，祖籍平陽的李革以财富 450 億元并列 97 位，領銜溫商。
不過，今年以來，CXO 領域市場預期非常脆弱。
12 月 4 日早間，藥明生物召開投資者電話會，并在官網更新業績展望，其中提到，随着新冠疫情收入的快速下降，藥明生物整體增長 ( 包括新冠疫情高基數 ) 業務表現不及預期。
藥明生物稱，整個行業都在經曆陣痛期，增速由過去幾年的 15% 下滑至個位數。具體到公司，藥明生物的藥物開發業務端收入增速低于預期，這主要是由于在下行周期中公司 2023 年目标新增 120 個項目顯然過于激進；生物技術融資放緩導緻新增項目減少：比去年減少 40 個新項目意味着約 3 億美元收入的減少。
與此同時，藥明生物的生産收入端下降 15%-18%，主要原因是：今年下半年的主要意外是由于監管機構批準滞後，3 個來自大藥企的重磅藥延期，影響約 1 億美元收入；新冠生産收入 2022 年占比約 35%，今年非新冠項目填補了大部分新冠收入空缺，因此今年生産收入基本持平。
總結下來，藥物開發端新增項目數減少導緻 3 億美元收入的減少，以及生産收入遞延帶來 1 億美元收入降低，這是今年收入不及預期的主要原因。
此外，藥明生物還表示，新産能爬坡、以及收入增速放緩均将導緻公司利潤下降。其中，全球基地的産能爬坡将導緻 2023 年毛利虧損 1 億美元。
因此，藥明生物将今年收入增長目标由按年增 30%，下調至按年增 10%，同時經調整淨利潤增長目标亦下調至單個位數按年下降。
今年 6 月份和投資人交流中，藥明生物 CEO 陳智勝透露，今年上半年公司新簽 25 個項目，低于往年新增。當時交流完後，藥明生物股價暴跌了 17%。
有觀點指出，在此次業績預期下調中，雖然市場已有預期因行業投融資景氣度下滑導緻新藥開發訂單下滑，但生産業務的大訂單延遲和海外運營導緻利潤下降并未被市場充分預期。
展望未來，藥明生物認爲 2023 年和 2024 年上半年最具挑戰，預計 2024 年下半年逐步回暖。
對此，多家投行下調了藥明生物的目标價。建銀國際指出，藥明生物增長放緩是無可避免，對其 2023 至 2025 年銷售預測平均每年下調 8.2%，目标價由 77 港元降至 66 港元。
交銀國際下調藥明生物目标價至 34 港元，下調評級至 " 中性 "。該行認爲，藥明生物在中短期内面臨較大行業壓力和業績不确定性，未來數月内股價仍有一定的下行風險。
藥明生物一直被視爲 CXO 行業風向标，其悲觀的業績展望直接帶崩整個闆塊。12 月 4 日當天，藥明生物重挫 23.79%，當日 A 股藥明康德、凱萊英、康龍化成等 CXO 概念股分别跌 6.92%、10% 和 9.87%。
12 月 6 日早間，藥明生物公告，公司獲準于香港聯合交易所購回最多 4.25 億股股份，占已發行股份總數的 10%。受此影響，當日該公司股價小幅反彈 1.15%，盡管如此，過去三個交易日裏累計跌幅仍達 29.43%。
溝通時間有玄機？
值得關注的是，藥明生物選擇在臨近年末的 12 月份調整全年經營預期，尤其在其子公司藥明合聯上市後這一時機，也引發了市場對于公司透明度和溝通策略的質疑。
11 月 17 日，藥明合聯成功登陸港交所，盤中漲幅一度超 40%，成爲 ADC（抗體藥物偶聯物）外包服務第一股。
股權關系上，上市後藥明生物持股大于 50%，藥明合聯繼續是藥明生物的并表子公司。
藥明合聯業務最早起源于 2013 年，彼時是藥明生物在其内部單獨的偶聯藥物業務單元，以研究、開發及生産 ADC。2021 年 5 月，藥明生物和合全藥業正式合資成立了藥明合聯。
據了解，ADC 藥物由于在抗腫瘤方面具備靶向的選擇性以及較強的殺傷力，已成爲繼 PD-1 之後的新風口。
弗若斯特沙利文數據顯示，2018 年至 2022 年，全球 ADC 市場的複合年均增長率約爲 40.4%。
不過，該賽道具有一定進入門檻，ADC 藥物的發現、開發及制造過程，需要同時覆蓋大分子和小分子的跨學科專業知識。因此，一些創新藥企業多采用外包方式介入，弗若斯特沙利文數據顯示去年全球 ADC 外包率已達約 70%。
至于藥明合聯，其項目數量也在快速增長。截至 2023 年 6 月 30 日，公司共有 110 個進行中的整體項目。據弗若斯特沙利文的資料，按 2022 年的收入計，公司位居全球 ADC 外包服務市場第二位。
趁着 ADC 大熱，藥明合聯火速上市。今年 7 月份，藥明生物正式宣布了将藥明合聯分拆上市的消息。
當然，藥明合聯也離不開藥明生物的加持，後者既是客戶又是服務提供方。
其中，2022 年及 2023 年上半年，藥明合聯向藥明生物等關聯方提供 ADC CRDMO 服務所獲得的收入分别爲 3.73 億元、1.44 億元，營收占比分别爲 37.67%、14.52%。
2022 年及 2023 年上半年，藥明合聯向藥明生物等關聯方購買的相關服務支出金額分别爲 4.22 億元、5.05 億元，分别占當期企業總服務成本的 57.9%、66.03%。
在藥明生物等關聯方的護航下，藥明合聯分拆上市進展順利，從宣布到通過港股聆訊，隻用了不到四個月時間。
藥明合聯的發行價爲 20.6 港元 / 股，市盈率高達 50 倍，但上市後股價進一步走高，最高價觸及 32.9 港元 / 股。
不過現在回看，藥明生物一直對更新業績指引秘而不宣，直至藥明合聯上市後的第 12 個交易日，股價一路上行至遠高于發行價的情況下，突然宣布其業績 " 熄火 "，時機選擇耐人尋味。
有媒體直言，藥明生物或早已預料到業績下滑會帶來沖擊，便提前利用藥明合聯分拆融資，做足了緩沖。
實際上，考慮到藥明合聯對藥明生物等關聯方依賴較重的現實，藥明生物的财務狀況變動，一定程度上也會影響到投資者對藥明合聯的預期。
李革資本版圖持續擴張
資料顯示，" 藥明系 " 背後站着一位學霸李革。
李革的起點比大多數創業者高。1967 年，李革出生于北京，高中就讀于北大附中，1985 年順利考入北大化學系。
也是在北大期間，李革遇到了自己的妻子趙甯，後兩人共赴哥倫比亞大學獲得有機化學博士學位。
在美國期間，1996 年至 1999 年間，李革在 Pharmacopeia Inc. 任高級科學家及科研主管；1999 年至 2004 年間，于美國施貴寶制藥公司任高級科學家及部門負責人。在國外藥企任職的經曆，李革積累的人脈和經驗爲後續成功創業打下來基礎。
2000 年，他與妻子趙甯在江蘇無錫共同創辦了 CRO（合同研究服務）企業藥明康德，第一筆訂單來自于 Pharmacopeia 公司。同樣依靠老東家的牽線搭橋，爲藥明康德早期拉來了大量的海外客戶。
後來，藥明康德經曆了海外上市，退市并 " 一拆三 "，拆分合全藥業挂牌新三闆、藥明生物登陸港交所，推動藥明康德于 A 股、港股兩地上市。
一番拆分下來，讓學霸李革從此谙熟了資本運作之道，并變身資深玩家。具體而言，近年來，李革通過拆分、上市、減持、再投資的 " 組合拳 "，持續拓寬 " 藥明系 " 資本版圖。
2020 年，藥明康德與美國 Juno 公司合資成立的細胞免疫療法企業藥明巨諾在港上市。算上近期上市的藥明合聯，" 藥明系 " 擁有 4 個上市平台。
另一邊，減持套現也不停歇。Wind 數據顯示，2017 年，藥明生物上市時，李革控制的 Biologics Holdings 共計持有其 75.43% 的股權，而至 2023 年 6 月 30 日，其多輪減持後持股比例已降至 13.75%。
藥明康德也被多次減持。同花順數據顯示，僅在 2022 年 6 月 10 日至 2023 年 8 月期間，李革及其一緻行動人就累計進行三次減持，套現約 98 億元。
投資端，李革也大展拳腳。據媒體報道，其中最具代表性的便是，從藥明康德原風險投資部門獨立而來的毓承資本與通和資本合并形成的通和毓承，李革任董事長兼創始合夥人。
官網顯示，通和毓承管理 7 支基金，在管資金規模逾百億人民币，投資案例包括百濟神州、信達生物、基石藥業、歐康維視等公司。
據統計，" 藥明系 " 參與投資的公司中，已成功上市的多達十餘家。而這也爲藥明康德帶來了可觀的投資收益，今年前三季度，該公司獲得的投資收益達 4.63 億元，占歸母淨利潤的 5.74%。
不過，就在李革不斷擴充資本版圖時，旗下藥明生物和藥明康德兩大公司，卻因爲業績失速而市值大幅蒸發。
對于藥明系的後續發展，雷達财經将繼續關注。
