作者 | 劉寶丹
編輯 | 張曉玲
三年前，美團市值高達 2.4 萬億，成爲中國市值第三大互聯網公司，風光無限。
此後，美團股價一路下滑，去年至今更是跌去了 63%。1 月 17 日，美團跌破上市時的發行價 69 港元後，仍未止住跌勢。截至 1 月 31 日，美團市值較高點跌沒了 2.08 萬億人民币。
本地生活之王美團和它的掌舵人王興，似乎進入了至暗時刻。
過去一年，美團顯性的威脅，是來自抖音在本地生活發起的攻擊；隐性的原因則是，美團的商業模式還沒有被驗證成功，護城河還不夠牢固，外賣持續虧損、社區團購燒錢，讓投資者充滿擔憂。
今時不同往日。投資者已經不願意爲燒錢和希望買單，他們隻想收獲現成的利潤和果實。
美團和王興又一次來到了十字路口。是繼續攤大餅做多元化，還是收縮回歸外賣和到店業務、聚焦利潤，美團必須選擇更清晰、更徹底的路線了。
在百團、千團大戰中勝出的美團，享受了數年本地生活無敵手的好時光，但是創新一直在發生，挑戰者随時會出現，在中國這片廣闊的市場，沒有誰能永遠稱王。
承壓
過去一年，抖音和美團在本地生活的明争暗奪，是互聯網行業的一大熱點。
抖音憑借到店業務撕開了本地生活的口子，讓老大美團陷入被動局面。
近期市場傳聞，抖音正在收購餓了麽，雙方已經到了談價階段。12 月 19 日，消息傳出當天，美團盤中跌幅一度達到 8%，此後一個月，美團跌幅達 18.56%。
盡管在 1 月 24 日，阿裏本地生活集團董事長兼餓了麽 CEO 俞永福親自辟謠，稱收購是假的，但仍未能化解市場的擔憂。
一位本地生活業内人士表示，抖音收購餓了麽存在業務上的合理性，餓了麽可以彌補抖音的線下能力，如果合作達成，将對美團造成更大的打擊。
事實上，去年初以來，抖音已經展示出對于本地生活的野心，也讓美團股價持續承壓。
2023 年 2 月 8 日，市場傳言抖音将上線全國外賣服務，抖音方面人士也透露是在部分試點城市進行。
當天，美團盤中跌超 9%，收盤跌 6.48%，投資者驚呼 " 狼來了 "。此後，美團股價聞 " 抖 " 色變。
過去，美團的盈利邏輯是，上百萬騎手支撐的外賣服務形成了巨大的流量入口，雖然外賣虧損，但它帶來的流量賦能了美團的在線業務，到店、酒店及旅遊業務憑借較高的毛利率，爲美團貢獻了可觀利潤。
然而，抖音攜 7 億日活的線上優勢，通過低價團購撬動規模增長，迅速做大了到店業務。數據顯示，2023 年抖音生活服務平台總交易額增長 256%。
另海通國際研報數據，2023 年抖音本地生活 GTV（總交易額）約占美團三分之一，接近 2000 億元。
如此快速的增長，讓美團深感威脅。百聯咨詢創始人莊帥認爲，到店業務能夠撕開美團那看似堅不可摧的厚重城牆。抖音已經發起了攻擊。
面對咄咄逼人的對手，1 月 7 日，美團高級副總裁、美團到店事業群總裁張川罕見發布内部信表示，對手在變強，過去美團打敗的對手都有弱項，現在都是全能選手。
張川頻繁提及戰争和改變這類字眼，讓外界窺到美團的壓力，也讓人們看到了一個急于求變的美團。
這是近年來的第一次，本地生活之王美團遭遇如此強力的威脅，而投資者也突然發現，美團并非沒有敵手，它在資本市場的唯一性，正在消失。
未來
表面上，美團股價下跌是因爲抖音入局外賣，但從根本上來說，美團的跌落，更在于其商業模式存在隐憂。
一方面，曾經在千團大戰中笑到最後的美團，用數百萬騎手構建起的護城河，正在被對手攻破，本地生活利潤率走低；一方面，則是新業務持續燒錢虧損，過去三年，新業務虧損總額已超過 700 億元。
在互聯網行業整體進入降本增效階段後，這樣的虧損沒有誰再承受得起了。
香頌資本董事沈萌認爲，美團的優勢在于具備本地生活的基礎設施，目前面對的挑戰除了競争壓力外，更多在于需求收縮、成本上升等經營風險。
美團是中國互聯網公司中獨特的存在。王興強調美團沒有邊界，從外賣，團購到酒旅、票務，再到超市、醫美等業務，幾乎什麽都可以做。
美團的核心殺器，是低成本運營。王興總結爲 " 三高三低 "，通過高科技、高效率實現高品質，實現低成本、低價格、低毛利，美團憑此打遍天下無敵手。
過去七年，美團始終是本地生活的老大，讓它上市後即使虧損也能市值飙升。
但好日子已經過去。一位美團投資者認爲，随着中概股走入低迷，二級市場對科技股的估值範式已經轉向了 PE 市盈率估值，注重公司整體盈利水平，不再對不同闆塊進行分别估值。
對此，在去年第三季度電話會上，王興公開表示，二級市場嚴重低估美團，當前股價隻反映了外賣單一業務的估值，不符合公司的内在價值。
這番喊話投資者并未聽進去。美團股價還是跌跌不休。美團背後曾經站着的馬化騰、沈南鵬等大佬，也開始套現離場。
去年 8 月，紅杉中國清倉式減持了美團，套現 34.16 億港元，持股比例由美團上市時的 12.05% 降至 1.86%；2022 年，騰訊已派息式減持美團。
不過，在過去一年，美團并沒有坐以待斃，而是在積極反擊。
張川認爲，美團的優勢仍在，包括 " 低價 + 快速 " 和 " 全面 + 優質 " 的用戶心智，因時而變的商家供給和覆蓋，帶來了絕對低成本。
在業内看來，隻要美團死死守住成本優勢，就能遏制競争對手的擴張。
美團還努力聚焦和提升核心業務，甚至深入抖音腹地。去年 7 月，美團 APP 正式上線直播，三個月後，單月 GMV 已經突破 20 億。
保守估計，截至 2023 年底，美團直播的交易額能達到百億規模。美團内部人士對華爾街見聞表示，實際數字可能更高。公司現在比較低調，短期目标仍是提升直播基礎能力。
同時，美團也在試圖開拓新的增量市場。2023 年 5 月，美團在香港推出全新外賣品牌 KeeTa，12 月，KeeTa 在香港的市場份額升至 37%，位列第二。
瑞銀認爲，KeeTa 在香港以及其他地方對歐洲外賣平台 Delivery Hero 和 Deliveroo 構成嚴重威脅，後者正在迎來強勁對手。
不過，在業内看來，美團的核心商業模式底層是由騎手支撐，相較電商出海，美團面臨更爲複雜的挑戰，比如文化制度和政策法規。此外，外賣的市場規模能否覆蓋人力成本，也是巨大考驗。
過去十幾年，美團先後經曆了百團大戰和外賣大戰，從殘酷的市場競争中成長爲本地生活之王。
巅峰時，美團是僅次于騰訊和阿裏的中國第三大互聯網公司，在沈南鵬眼中，王興是少有的對野蠻生長的中國互聯網格局有着清晰認知的思考者。
王興曾在本地生活的激烈厮殺中闖出一條血路，把美團送上王者之位，現在，他必須重新闖出一條增長之路，重現美團昔日的榮光。
