12 月 7 日，2024 年雪球嘉年華在深圳舉行，中銀證券全球首席經濟學家管濤發表主題演講，探讨美聯儲降息對中國市場的影響。今年 9 月，美聯儲首次降息 50 個基點，11 月再降 25 個基點，标志着降息周期的開始。管濤指出，美聯儲降息有助于緩解中國内外部經濟壓力，可能引導債券市場利率下降，而 A 股表現更多受國内因素影響。
每經記者 趙景緻 每經編輯 馬子卿
今年 9 月，美聯儲貨币政策轉向，自 2020 年 3 月以來首次降息 50 個基點。11 月，美聯儲再次降息 25 個基點，未來是否還會降息？對市場影響到底有多大？
12 月 7 日，2024 年雪球嘉年華在深圳舉辦。中銀證券全球首席經濟學家管濤在大會上進行了《美聯儲降息對中國股債彙的影響》的主題演講，全面解讀美聯儲加息、降息這一系列動作之後，中國投資者的應對之策；以及針對 " 美國降息周期正式開啓後，對我國股票市場、債券市場、外彙市場的影響 " 做了深入剖析。
中銀證券全球首席經濟學家 管濤 圖片來源：主辦方
管濤表示，美聯儲啓動降息周期有助于中國緩解内外部均衡的壓力，進一步打開我國貨币政策自主的空間，可能對債券市場的利率有一定的引導作用，但是中國的貨币政策也會有多重考量。
美國降息周期開啓：全球金融市場迎來新變局
由于今年上半年通脹反複，美聯儲首次降息時間不斷延後，最終在 9 月份非常規降息 50BP，拉開降息序幕。随後，11 月份再降息 25 個 BP。管濤認爲：" 這次起手就是 50 個基點，屬于超長期的降息，11 月又接連降息 25 個基點。盡管美聯儲的寬松周期打開了，但未來仍存在很大的不确定性。"
值得注意的是，10 月份開始，一系列的經濟數據顯示，美國就業市場仍然比較強勁，但通脹出現了粘性，甚至個别月份的通脹出現了超預期的反彈。11 月份降息的時候，盡管美聯儲仍然降了 25 個基點，但它删除了上一次議息會議聲明裏提到的 " 委員會對于通脹持續向 2% 的邁進更加有信心 "。
管濤分析認爲：" 删掉了這句話意味着他們心裏不是那麽笃定了。在新聞發布會上，鮑威爾又再次強調，我們要努力争取行動過快導緻反通脹半途而廢和行動過緩導緻美國失業率的意外反彈或勞動力市場意外疲軟，緊縮不足和緊縮過度的風險依然存在 "
在他看來，美國降息周期的開啓無疑是 2024 年全球經濟金融領域的重大标志性事件，其後續發展路徑與影響效應将在未來數月乃至數年内持續發酵、逐步顯現，全球經濟金融市場将在這一政策浪潮的推動下，步入充滿變數與挑戰的新發展階段，各方唯有密切關注、審慎應對，方能在複雜多變的全球經濟格局中穩健前行。
還有不容忽略的一點是，即将在明年就任新一屆美國總統的特朗普也将會對美聯儲貨币政策産生重大的潛在影響。管濤指出：" 特朗普對未來美聯儲的貨币政策又帶來了新的變數，直接的影響就是其經濟政策、大幅減稅、提高關稅、驅逐非法移民，這些都有可能推高美國的通脹中樞，縮短美聯儲的降息空間 "
盡管鮑威爾在 10 月份的議息會議上針對美國總統選舉結果講到 " 不需要、不允許 "，但實際上從 2019 年下半年連續三次降息的情況來看，鮑威爾往往很難裏外如一地保持其 " 強硬态度 "。管濤認爲，" 美聯儲的貨币政策未來有三種前景，對應着美國經濟軟着陸、不着陸和硬着陸。隻有在美國經濟硬着陸的情況下，美聯儲才有可能大幅降息，美元才會趨勢性地走弱。"
有助于改善 A 股市場偏好
對于美聯儲降息後對中國市場的影響，管濤認爲：美聯儲降息有助于改善市場風險偏好，美元指數和美債收益率下行，利好包括 A 股在内的風險資産表現，但 A 股更多受國内因素影響。
管濤認爲，A 股的走高，我們希望是在基本面逐步改善情況下的一個 " 慢牛 " 行情，大家不要指望出現瘋牛。特别是政策轉向，不但要取決于增量政策的規模和實施效果，更要取決于相關改革的推進情況。
管濤還強調，要特别注意 " 特朗普 2.0" 對 A 股的影響，特朗普回歸之後，仍然會繼續針對中國，會升級關稅沖突，加速科技競争，這些都可能會對 A 股帶來利空。比如，拖累國内經濟增長、影響上市公司盈利、影響外資對人民币資産配置的興趣，大家爲了規避地緣政治風險，市場避險情緒上升，以及一些被針對的行業、企業有可能是利空。
但管濤表示 :" 我們并不需要過度悲觀。" 我們仍有一些潛在的利多，比如内需導向型的行業或企業可能會受益，我們會加大擴大内需方面的政策力度，以及科技自立自強的企業和行業會繼續受益，另外，中國有可能會采取有力度的政策應對來對沖外部的沖擊和挑戰。
" 但是作爲投資者，我們還是要充分警惕美股震蕩引發的傳染效應 "，管濤分析，自 1991 年以來，除 2000 年和 2015 年以外，以标普 500 指數衡量的美股全年收跌的年份裏，以滬深 300 指數衡量的 A 股全部跟跌。美股調整或者跌入 " 熊市 "，A 股也從未獨善其身。
對于國内債市，管濤表示，下一步債券市場的走勢，很大程度上取決于穩增長的政策力度有多大。短期來看，可能影響債券市場利率的主要因素考慮點，一是股債市場的跷跷闆效應。二是政府債券的發行，也就是政府财政刺激政策的規模有多大。
不能套用 " 特朗普 1.0" 的經驗，美聯儲大幅降息後人民币或迎來拐點
明年人民币彙率表現會如何？管濤認爲，參照曆史經驗，未來決定人民币彙率走勢的，除了中國經濟 " 保 5" 的目标之外，很重要的方面還要看外部因素的變化。
管濤表示，" 我們首先關心的是特朗普對人民币彙率帶來的影響。其在競選期間威脅，要對中國升級關稅制裁，要對中國所有的出口産品加征 60% 的關稅，取消中國的最惠國待遇，四年之内停止從中國進口必需品。不但要限制中國的直接出口，還要限制中國從第三國對美國的出口，從第三國的出口也要加征關稅，所以大家都很關注特朗普關稅威脅對人民币彙率帶來的影響。"
面對特朗普的強硬表态和嚴厲威脅，到底會有多大程度能兌現？管濤認爲，關稅威脅對人民币彙率的影響渠道，不宜簡單套用 " 特朗普 1.0" 的經驗。
" 對人民币的影響以及直接的渠道，這些關稅沖突通過貿易、投資和金融渠道，會影響國内外彙供求關系，影響人民币走勢。同時還有一些間接渠道，比如通過關稅政策影響美國通脹中樞，影響美聯儲貨币政策。" 管濤分析，由于關稅沖突，影響市場的風險偏好，影響美元的彙率走勢，這也會影響人民币彙率。包括特朗普口頭對于美元利率、彙率進行幹預，也會影響國際資本流動以及美元的走勢，這些都是主要的渠道。
圖片來源：同花順 iFinD
對于 2025 年人民币彙率的走勢，管濤給出了三種可能的情形。
若美國經濟 " 軟着陸 "，美聯儲隻會預防式降息，美元依然可能略偏強勢，這次反彈将是人民币重歸雙向波動；若美國經濟 " 不着陸 "，美聯儲預防式降息後或暫停行動，美元再度走強，則人民币彙率還有可能面臨壓力；若美國經濟 " 硬着陸 "，美聯儲勢必大幅降息，美元有可能趨勢性走弱，這或将意味着人民币的拐點來臨。
管濤強調，不能忽視的是，中國施行的是有管理的彙率浮動制度，如果真的出現一些極端的情形，市場出現異常的波動，我們還有央行可以提供強有力的支撐。
