近日泳池清潔機器人廠商天津望圓智能科技股份有限公司（以下簡稱：望圓科技）向深市主闆遞交了招股說明書，本次 IPO 拟募資 10 億元，中信建投證券為其保薦機構。
望圓科技是國内較早研發生産泳池清潔機器人的廠商之一，具有先發優勢。根據灼識咨詢數據，公司在中國泳池清潔機器人制造商領域内的出貨量占比達 80.90%，位列第一。根據同行業上市公司 Maytronics 的數據，2021 年望圓科技在全球私人泳池清潔機器人市場的出貨量占比約為 14%，位列全球第三。
值注意的是，目前公司以 ODM 模式為主，毛利率不及自有品牌産品且技術含量相對偏低。不過，若望圓科技未來加大自有品牌模式的銷售将與其大客戶形成直接競争關系，可能會造成主要客戶改為自主生産或因品牌之間的競争減少采購數量，對公司業績産生負面影響。另外，公司去年進行了大筆分紅，而本次 IPO 拟募資卻計劃将四成用于補充流動資金，補流的投入甚至高于研發中心項目與全球營銷網絡建設項目的總和。
對國外市場高度依賴，大客戶是競争對手
望圓科技從事泳池清潔機器人的研發、設計、生産及銷售，産品主要包括可在水下自主行走的無纜、有纜泳池清潔機器人和手持款泳池清潔機。
從行業前景來看，市場預計仍存在增長空間。一方面，近幾年全球泳池數量呈持續增長趨勢，推動泳池清潔機器人市場規模持續擴張。根據灼識咨詢發布的《全球及中國泳池清潔機器人行業藍皮書》，2017 年全球泳池清潔機器人行業市場規模為 8.83 億美元，2021 年全球泳池清潔機器人行業市場規模為 16.12 億美元，2017 年至 2021 年年均複合增長率為 16.24%。預計 2026 年全球泳池清潔機器人市場規模将達到 35.33 億美元。
數據來源：招股書
另一方面，目前全球整體泳池清潔機器人産品的市場滲透率較低，人工清潔仍然是泳池清潔的主要方式，但随着人力成本逐漸高企，泳池清潔機器人将成為人力清潔的主要替代替代。2021 年，全球泳池清潔機器人的滲透率為 19.44%。美國泳池清潔機器人滲透率較高，為 28.05%；其次為歐洲地區，為 24.71%。中國泳池相關産業起步較晚，目前泳池清潔機器人滲透率較低，2021 年僅為 6.00%。
除行業規模擴張外，随着技術的發展，泳池清潔向着自動化、智能化不斷升級，泳池清潔機器人的使用率持續提升，也帶動公司業績高增。2019 年至 2022 上半年，公司分别實現營業收入 5805.57 萬元、1.31 億元、2.90 億元、3.04 億元；實現歸母淨利潤 1477.93 萬元、4545.12 萬元、9731.1 萬元和 1.15 億元，營收利潤均呈快速增長趨勢。
從銷售額地域分布來看，望圓科技銷售區域以歐美國家為主，對國外市場依賴度相當之高。其主要原因是，在中國等新興市場中目前泳池數量較少，且泳池清潔機器人普及程度較低。根據灼識咨詢數據，2021 年全球泳池數量共計 2888.28 萬個，其中中國公共、私人泳池合計約 34.9 萬個，占比僅 1.21%。而歐美國家經濟發達，人均消費能力強，且是泳池行業的發源地，因此成為了我國泳池清潔産品的主要出口市場。
報告期内，望圓科技來自歐美地區的收入占主營業務收入的比例均超過 90%。今年上半年，公司北美銷售額下滑主由于自 2021 年末起，應第一大客戶元鼎智能要求，雙方交易模式由公司出口至境外改為客戶向公司采購後自行報關出口，不過這些産品的最終消費地仍主要為北美地區。
數據來源：公司公告
但依賴境外銷售并非沒有風險。若未來國際貿易摩擦持續加劇，或公司産品的出口國對泳池清潔機器人進一步加征關稅，都将對公司業績産生不利影響。
值得注意的是，2021 年以及今年上半年，望圓科技第一大客戶均為元鼎智能及其關聯方，今年上半年對元鼎智能及其關聯方銷售收入占比達到 45% 以上。而元鼎智能是一家泳池清潔機器人品牌運營商，從事智能清潔機器人和儲能産品的創新研發，研發人員占比超過 45%，已獲得的發明專利超 50 項。
也就是說，如果望圓科技未來加大自有品牌模式的銷售，将與其第一大客戶形成直接競争關系。但相比于生産加工而言，顯然研發實力和品牌附加值更為重要，不可替代性更強。對此公司稱，未來若其主要客戶改為自主生産或由于品牌之間的競争關系減少向公司的采購數量，将對業績造成不利影響。
ODM 模式為主，研發實力薄弱
望圓科技主要扮演 ODM 供應商角色，将泳池清潔機器人産品銷售給下遊品牌商客戶，同時也打造自有品牌 "WYBOTICS"，提高 "WINNY"、"WYBOT" 等産品系列在國際市場的知名度。不過報告期内，公司 ODM 模式業務收入占比均超 85%，自有品牌收入規模較小且知名度較低。2022 上半年，ODM 模式業務收入占比已高達 94.54%。
然而，ODM 銷售模式毛利率與自有品牌銷售模式存在明顯差異。今年上半年，望圓科技自有品牌銷售模式毛利率為 60.32%，ODM 銷售模式毛利率較低，為 55.64%。望圓科技也在招股書中坦言，" 目前公司正在大力發展自有品牌銷售渠道。未來如果公司無法提高自有品牌在全球市場的知名度，則将面臨市場競争加劇、運營難度增加，利潤水平降低的可能。"
實際上，公司自有品牌銷量較低與其在研發方面一直沒有太多投入不無關系。目前随着行業技術的發展，泳池清潔機器人的智能化程度不斷提升，人工智能與通信技術的快速發展推動了泳池清潔設備向着智能化、自動化方向叠代。市場已經對企業的研發、創新提出了新的要求。但反觀望圓科技的研發投入卻遠不及同行，研發費用率也低于同行業平均水平。報告期内公司的研發費用分别為 324.19 萬元、468.93 萬元、888.74 萬元及 739.54 萬元，研發費用率分别為 5.58%、3.58%、3.06% 和 2.42%。
數據來源：Wind
有業内人士指出，望圓科技作為貼牌代工加工廠，本身研發能力相對來說會弱一些，因為公司優勢在于生産、加工，對于品牌經營設計、研發、原始創新能力相對薄弱。
截至今年 10 月末，公司擁有境内專利 38 項，其中發明專利 8 項；境外專利 9 項，其中發明專利 3 項。然而，望圓科技卻卷入了美國專利侵權訴訟案。2022 年 7 月 29 日，美國 Zodiac Pool Systems LLC 和 Zodiac Pool Care Europe 根據《美國 1930 年關稅法》第 337 節規定向美國國際貿易委員會提出申請，主張對美出口、在美進口及銷售的特定泳池清潔機器人及其産品與組件侵犯了其專利權，并發布有限排除令和禁止令，望圓科技為上述案件的被申請人之一。
同日，Zodiac Pool Care Europe 在美國加利福尼亞州中區法院對望圓科技提起專利侵權訴訟，指控望圓科技侵犯了美國專利第 US8393029 号和美國專利第 US8393031 号（加州訴訟中列明的兩項專利與 337 調查起訴狀列明的兩項專利相同）。
雖然調查起訴狀列明的 HJ3172 型号産品在美國銷售金額占公司當期營業收入的比例分别為 4.43％和 5.12％，占比較小，但望圓科技表示，若最終 337 調查結果對望圓科技不利，公司聲譽将受到負面影響，HJ3172 型号産品将無法繼續在美國銷售。雖然 337 調查不涉及經濟賠償，但是 337 調查結果将可能作為加州訴訟的重要參考。若最終 337 調查結果對望圓科技不利，加州訴訟中望圓科技将可能敗訴，從而在加州訴訟中需要對 Zodiac Pool Care Europe 進行經濟賠償，進而對公司業績造成不利影響。
上市前大筆分紅，大部分流入付桂蘭家族
望圓科技家族标簽較為明顯，公司的決策權也掌握在付桂蘭家族手中。招股書顯示，公司董事長、總經理為付桂蘭，其子餘淺為副董事長、技術總監，其配偶餘金成也是公司董事。
從股權關系來看，望圓科技實控人付桂蘭、餘淺為母子關系，分别直接持有公司 680.13 萬股、58.00 萬股股份，分别占公司股本總額的 11.93%、1.02%。二人還合計持有竹輝商貿、望圓工貿 100% 股權，并通過竹輝商貿、望圓工貿間接持有公司 71.66% 的股份。同時，付桂蘭作為執行事務合夥人分别通過望圓管理、瞰方管理間接控制望圓科技 2.43%、0.78% 的股份。綜上，付桂蘭、餘淺母子共同直接及間接控制發行人 87.82% 的股份，為公司共同實際控制人。此外，付桂蘭之姐付玉蘭也直接持有公司 116.00 萬股股份，占注冊資本的 2.04%。
據招股書，望圓科技 2019 年至 2021 年的 " 分配股利、利潤或償付利息支付的現金 " 分别為 96.24 萬元、65.92 萬元、8526.11 萬元。可見 2021 年公司進行了大筆分紅，占當年 86.62%，導緻 2021 年未分配利潤銳減到 542.12 萬元。而根據持股比例，7661.56 萬元都裝入了付桂蘭家族的口袋。
而大筆分紅之後，公司又急忙補充流動資金。本次 IPO 公司拟募資 10 億元，其中拟投入 2.50 億元補流，占比達到四成，成為募資用途中占比第二大的項目。對比之下，研發中心項目與全球營銷網絡建設項目分别将投入資金 1.39 億元和 1.08 億元，合計僅 2.47 億元。（本文首發钛媒體 APP，作者 / 翟碧月 ）
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