作者 | 王晗玉
編輯 | 鄭懷舟
從 " 霧裏看花 " 多方指引，ESG 投資可參考的指标正變得越來越豐富。
12 月 22 日，深交所全資子公司深圳證券信息有限公司将發布 4 條 ESG 指數，包括深證國企 ESG 指數、深證民企 ESG 指數、深證 ESG 成長指數、深證 ESG 價值指數等，多維度反映深市 ESG 表現領先的上市公司的股價變化情況。
今年 6 月，國際可持續準則理事會（"ISSB"）正式發布兩項可持續披露準則；7 月，國資委下發文件，進一步規範央企控股上市公司 ESG 信息披露工作。
這些變化意味着，企業 ESG 信息披露又需作出更嚴格的 " 改版 "。而與此同時，ESG 的功能已逐漸從投資指引拓展到營銷工具。
今年以來，咨詢機構紛紛将 ESG 營銷加入熱門課題，商業品牌等運營方也紛紛向對外打出 ESG 标簽。那麽從投資角度看，ESG 究竟能否正向推動企業的财務價值？市場又應如何辨别切實的績效和單純的營銷？
77%ESG 基金存活 VS 54% 傳統基金陣亡
12 月，國際權威指數機構 MSCI 新發布的一篇報告再次印證了 ESG 管理水平與企業長期價值的強相關性。
這份主要分析機構投資者如何考量企業 ESG 評級的報告顯示，盡管 ESG 體現的是一家公司在非财務價值層面的能力，但統計長期數據表明，ESG 表現良好的企業在現金流穩定、風險管理和市值管理三方面均有突出優勢。
MSCI 在分析了 100 家樣本企業的現金流、股息收益率之後，發現在 2007 年 1 月至 2017 年 5 月期間，ESG 評級處于前 20% 的公司利潤更高，股息也更高。因此其認爲具有優秀 ESG 形象的公司比同行更有競争力。
" 這些公司能夠利用其競争優勢獲得跑赢大盤的表現，最終帶來更高的盈利能力，進而讓投資者獲得更高的股息。"
伴随 ESG 評分的變化，公司盈利能力體現的變化，橫軸 1-5 爲 ESG 評分由低到高 圖源：MSCI 報告
伴随 ESG 評分的變化，公司股息收益率體現的變化，橫軸 1-5 爲 ESG 評分由低到高 圖源：MSCI 報告
同時在特殊風險渠道，該機構以特殊風險事件數量爲因素，對比了樣本公司中 ESG 評分最高的前 20% 和最低的後 20%，觀察到前者股價大幅下跌的可能性較小，這表明 ESG 評級較高的公司更善于規避重大業務風險。
樣本公司發生股價大幅回撤的概率對比，藍線代表 ESG 評分最高的前 20%，黃線代表後 20% 圖源：MSCI 報告
據此 MSCI 分析，高度關注 ESG 的公司通常在整個公司及其供應鏈管理中具有高于平均水平的風險控制和合規标準。因此，這些公司往往較少遭受欺詐、貪污、腐敗或訴訟案件等嚴重事件的影響——這些事件可能會嚴重影響公司業績，從而影響股價。
而較少的風險事件最終就使得公司股價較爲平穩或尾部風險減少，這提高了公司在市值管理層面的優勢。MSCI 研究認爲，具有突出 ESG 表現的公司通常不太容易受到系統性市場沖擊的影響，因此系統性風險較低。較低的系統性風險則能轉化爲較低的資金成本。
"ESG 評級較高的公司表現爲收益波動小、資金成本低、股價系統性波動少。其在新冠肺炎大流行等背景下，股價也表現出了韌性。"MSCI 在報告中表示。
安永大中華區金融服務氣候變化與可持續發展合夥人、ESG 管理辦公室主任李菁在出席 36 氪 WISE 資本市場峰會時也提到，其過去幾年做過跟蹤統計，拉長線來看，3 年、5 年後，ESG 表現好的企業，風險均相對可控，收益都相對穩健。" 拉長時間線到 5 年以上的時候，ESG 業績表現好的企業都是跑赢大盤的。"
因此，從長期價值創造角度上來看，ESG 确實可以爲企業帶來正向的經濟價值。
反映到投資收益層面，美國金融服務公司 Morningstar 發現，在 10 年的時間裏，有 80% 的混合股權基金，其可持續投資表現優于傳統基金。此外，10 年前的 ESG 基金中，有 77% 至目前仍在存活，而傳統基金的這一比例爲 46%。
不過，也是基于這種 " 專注長期 " 的投資視野，導緻 ESG 投資在當下資金成本較高、投資者更強調收益的環境下，愈發受到更頻繁、更直接的質疑。
從今年年初開始，華爾街逐漸興起 " 反 ESG" 風潮。在貝萊德 2023 年的公司年會上，該公司隻支持了 7% 的環境和社會提案。而在這之前，貝萊德 CEO 一向強調 ESG 的重要性。這或表明，該公司對于可持續發展的關注重點已經發生改變，逐漸轉向對盈利的關注。
一位基金公司研究人員告訴 36 氪：" 北美‘反 esg ’某種程度上也是存量市場的博弈。實際上 ESG 跟互聯網一樣，都是美聯儲大放水的産物。資金便宜的時候大家有能力關注 ESG，現在利率很高，很多人就沒那麽有耐心了。"
從投資熱潮到營銷熱潮
不過對比國内市場，ESG 投資依然流行。12 月發布的《中國責任投資年度報告 2023》顯示，今年我國責任投資市場整體規模仍然保持較高速增長态勢，截至三季度，可統計的中國責任投資市場規模合計 33.06 萬億元。
伴随這一趨勢，企業在 ESG 層面也逐漸做出更多關注和投入。
去年 9 月，知乎發起首屆 " 燈塔計劃 "，從科學、人文、社區精神三個方向評選頂尖創作項目，并給予每個項目最多 100 萬元的支持。項目涵蓋少數群體利益、疾病科普、野生動物保護等社會、環境議題。
今年 3 月，攜程集團啓動 " 鄉村旅遊振興 " 戰略，包括投入 10 億鄉村旅遊産業基金、規模化賦能 100 個旅遊村以及培養 10000 名鄉村旅遊振興人才等；11 月，上海進博會上，宜家通過 22 平方米的空間展示了可持續家居綜合解決方案，并承諾到 2030 年所有宜家産品使用的塑料都采用可再生或可回收材料制成；12 月，名創優品宣布捐贈 1000 萬元成立 " 名創優品小動物保護公益基金 " 項目。
" 雙碳 " 大背景推動了國内市場對 ESG 的關注，各行業頭部公司帶頭踐行 ESG 理念，也帶火了 ESG 營銷的熱度。目前 ESG 已經成爲不少企業的營銷策略。不過前述研究人員也觀察到，不同于上述企業公開計劃或捐贈公益性項目，部分企業對 ESG 的投入隻是停留在營銷層面。
" 我了解到過一部分這樣的案例，很多公司其實并沒有實質性地提升自己的 ESG 績效，它是靠買一些帶有 ESG 增益性質的投資，比如環保項目的債券等，來提升自己的 ESG 形象。而且這些環保項目很多也有‘漂綠’的問題。" 他說道。
與此同時，對于切實在 ESG 這一層面作出長期計劃，并已切實投入資源的企業來說，在大環境缺乏統一評價标準的現實下，如何通過合理、規範的信息公開應對 " 漂綠 "" 營銷 " 等質疑，也是一個挑戰。
面對這一問題，攜程 ESG 事務負責人認爲，判斷企業是否存在 " 洗綠 "，核心是看企業是否有切實的措施，而不是純傳播或者隻是寫入 ESG 報告。
如攜程在今年推出的 " 攜程低碳酒店标準 "，目前已帶動超過 1500 家合作夥伴入圍，首批入選酒店的訂單量環比提升 43%，實現了環保對業績的帶動。此外，在整個攜程集團低碳體系中，已有超 1600 萬全球旅客選擇低碳出行，其中超 9 成旅客爲首次體驗低碳出行的美好。
面對 ISSB 在今年 6 月發布的最新 ESG 報告标準，攜程 ESG 事務負責人表示，攜程 2022 年的 ESG 報告已經按照 ISSB 的框架進行發布，成爲第一批沿用 ISSB 框架的企業。"ISSB 是更高的要求，框架更加完善，在中國 ESG 正在快速追趕的背景下，ISSB 的框架可以讓攜程等企業少走彎路，而且也是體系更爲完善的标準。"
前述研究人員則認爲，從被動合規到主動管理，這是 ESG 進入國内市場認知必會經曆的幾個階段。
" 國内近幾年開始流行 ESG 這個概念，開始大家可能會覺得這是一個純控制成本的工具，不合規會被罰款、會更容易陷入風險等；如果公司很‘綠’，可能稅後利潤就更多，給的股息也更多。所以開始可能企業會本着股東利益最大化的原則，花最少的錢達到合規标準就可以。"
但随着後期市場認知的變化，以及消費者群體對産品的選擇更關注社會責任、環保等，他認爲企業會從被動變爲主動。" 比如我看一些企業披露的跟蹤數據，确實是帶動了一些低碳消費的提升。這個階段 ESG 影響着客戶的選擇和忠誠度，進而影響的就是企業績效了。"
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