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文 | 海豚投研
歌爾股份于北京時間 2023 年 10 月 26 日晚間的 A 股盤後發布了 2023 年第三季度财報（截止 2023 年 9 月），要點如下：
一、整體業績：營收 & 毛利均下滑，但小超市場預期。①$ 歌爾股份 .SZ 本季度總營收 288 億元，同比下滑 5.8%，略超市場預期（283 億）。收入下滑，主要受智能聲學整機的拖累。②公司本季度毛利率 10.1%，同比下降 3.3pct，小超市場預期（9.5%）。由于智能聲學整機和智能硬件的毛利率均有較大的下滑，直接影響了公司的毛利率；
二、費用及經營情況：存貨基本去化，利潤或将好轉。歌爾股份 2023 年第三季度存貨 142.45 億元，同比下滑 25%。經過前期的庫存去化，歌爾當前的存貨整體水位處于相對偏低的位置。公司本季度的核心四項費用率爲 8.2%，主要是公司今年以來進行了明顯的降本控費。财務費用以外的其他費用均已明顯得到控制。
整體來看：歌爾股份本季度财報中規中矩。
公司本季度收入端和毛利率均略好于市場預期，但不容忽視的是兩項同比仍有明顯的下滑，其中主要還是受智能聲學整機和智能硬件業務的影響。
綜合公司當前的存貨情況，經曆前段時間的庫存去化，公司當前的存貨已經回落至相對偏低的水位。海豚君認爲随着産業鏈庫存去化，公司的業務進展有望出現回暖。然而公司已經下降的盈利能力恐怕難以迅速提升，仍可能困于增收不增利的情況。
雖然公司将受益消費電子回暖的大背景，但在利潤下殺之後，公司當前的市值對應的估值仍然不低。
以下是海豚君對歌爾财報的具體分析：
01 整體業績： 營收 & 毛利均下滑，但小超市場預期
1.1 營收端
歌爾股份 2023 年第三季度總營收 288 億元，同比下滑 5.8%，略超市場預期（283 億）。收入跌幅，有所收窄。雖然本季度公司的智能硬件仍有增長，但在智能聲學整機業務下滑的影響下，最終出現下滑。
2.2 毛利端
歌爾股份 2023 年第三季度實現毛利 29.19 億元，同比下滑 28.7%，毛利端的較大下滑主要由毛利率大幅下滑所緻。
公司本季度毛利率 10.1%，同比下降 3.3pct，小超市場預期（9.5%）。本季度的毛利率環比有所回升，主要是因爲三季度是蘋 $ 蘋果 .US 手機等消費電子旺季，公司較高毛利率的精密零組件業務出貨增加帶來季節性提升的影響。
今年整體毛利率水位，同比下了一個台階，主要是由于智能聲學整機和智能硬件的毛利率均有較大的下滑（均已下降至個位數），直接影響了公司的毛利率。
02 費用及經營情況： 存貨基本去化，利潤或将好轉
2.1 營運指标
①應收帳款：歌爾股份 2023 年第三季度應收帳款 171.85 億元，同比增長 46.7%。從應收帳款 / 營業收入指标看，歌爾股份本季度爲 0.6，仍在相對偏高的水位。
②存貨：歌爾股份 2023 年第三季度存貨 142.45 億元，同比下滑 25%。從存貨 / 營業收入指标看，歌爾股份本季度繼續下滑至 0.5。經過前期的庫存去化，歌爾當前的存貨整體水位處于相對偏低的位置。在公司及産業鏈的存貨去化後，公司有望重新獲得增長。
2.2 費用率情況
2023 年第三季度歌爾股份四項費用合計 23.59 億元，同比增長 4.3%。四項費用率 8.2%，四項費用率有所提升，主要受借款利息支出增加和彙兌收益減少的影響。
1）銷售費用：本季度 1.55 億元，同比增長 6.2%，銷售費用率 0.5%。公司銷售費用率整體相對平穩；
2）管理費用：本季度 6.05 億元，同比增長 0.7%，管理費用率 2.1%。随着公司收入增長，在規模效應下管理費用率維持在 2.5% 以下的水位；
3）研發費用：本季度 13 億元，同比下滑 16.4%，研發費用率 4.5%。公司研發費用是四項費用中占比最大的部分，主要投向于公司在智能硬件及其他精密零組件領域内的研發投入增加。結合公司應付職工薪酬項目來看，公司在今年已經做了明顯的員工費用控制，而在研發人員方面也做了明顯的調整；
4）财務費用：本季度 2.99 億元，同比增加 848%，财務費用率 1%。公司财務費用的變化主要由于公司借款增加使得利息支出增加，同時彙率波動導緻彙兌收益減少。
2.3 淨利潤
歌爾股份 2023 年第三季度歸母淨利潤 4.7 億元，同比下滑 73.3%，低于市場預期（6.8 億元）。歌爾股份本季利潤不及預期的主要原因是，财務費用及其他非經營性方面的影響。
2023 年第三季度公司淨利率環比回升至 1.6%，環比回升主要是季節性毛利率波動的影響。而當前公司的淨利率仍未在較低的水位，還未出現明顯好轉。
