圖片來源 @視覺中國
文 | 伯虎财經，作者 | 陳平安
這個春節，讓人感覺到 " 回來了，都回來了 " 的，除了大街上的煙火氣，除夕時分的鞭炮聲，還有就是白酒久違的 " 霸屏 " 央視春晚。據統計，2023 年春晚 20:00 開播前十分鐘黃金時間裡，共 19 個品牌廣告出現，白酒品牌多達 8 個。
白酒在中文語境裡并不是一個簡單的詞彙，它既是一種飲品，也具有價值屬性。作為瘾品，白酒行業是典型的 " 長坡厚雪 " 賽道，但過去 7 年，鮮少有白酒企業能成功登錄二級市場。
" 資本市場不缺乏酒類股票甚至白酒股票，再加上茅台已然在資本市場‘封神’，也就意味着監管部門不得不以更嚴苛的标準審查白酒企業，所以白酒企業登陸資本市場的難度變大。" 白酒行業專家歐陽千裡表示。
日前，根據港交所的信息，1 月 13 日珍酒李渡集團有限公司（以下簡稱 " 珍酒李渡 "）向港交所遞交了招股書，如若上市成功，有望成為港股白酒第一股。
不過，從招股書的内容來看，珍酒李渡仍然存在不少的問題需要解決。
01 " 白酒教父 " 的品牌情節
在介紹珍酒李渡之前，不得不提到一個人，那就是吳向東。
也許各位讀者朋友們并不是很了解這個人，但是在白酒行業，他可是鼎鼎大名，有着 " 白酒教父 " 的美譽。
90 年底代，白酒行業從賣方市場切換到買方市場，彼時作為經銷商的吳向東深刻意識到了品牌的重要性。于是他選擇和五糧液簽訂 OEM 代工協議，創立了金六福品牌，并請來了當時帶領中國隊闖入世界杯的大紅人米盧作為代言人。
金六福很快在市場上打出成績，到 2008 年底，金六福營業額超過 60 億元，在當時僅次于大家熟知的茅台和五糧液。
吳向東開始不滿足于代工模式，開始親身下場參與制造環節，先後收購了雲南香格裡拉酒業、湖南湘窖酒業、江西李渡、貴州珍酒等十餘家酒企。
同時吳向東還成了華緻酒行，進入白酒流通領域。2019 年，華緻酒行在深交所上市，成為 A 股第一家酒類流通領域的上市公司。至此，吳向東的金東集團構建出了一個 " 生産商 + 經銷商 + 品牌商 + 零售商 " 全産業鍊商業模式，這個模式和那些國際烈酒巨頭帝亞吉歐等類似。
盡管吳向東曾稱，收購酒廠并不是投資行為，" 我是抱着‘愛酒’、‘愛品牌’的初心，更多的是收購一份熱愛，收購的是每個品牌所代表的曆史和故事 "。但他也曾感歎：" 我們現在還處在帝亞吉歐、保樂力加的初級前段，沒有誕生像茅台、五糧液這樣的超級品牌。"
或許此次上市計劃也是為此。根據中國經營報報道，長期關注金東集團的白酒專業人士肖竹青認為，金東集團将上市公司命名為珍酒李渡，目的就是希望通過資本市場，在品牌提升方面助力賦能。
事實上，此次珍酒李渡招股書中包含四個品牌，也在一定程度上引證了這個觀點。招股書顯示，珍酒李渡旗下 4 個白酒品牌，分别為來自貴州的珍酒、江西的李渡和湖南的開口笑、湘窖。雖然這個品牌都是區域性的白酒品牌，但都具有一定的品牌曆史和積澱。
比如珍酒源于 1958 年 " 茅台酒生産萬噸 " 設想。1975 年 " 貴州茅台酒易地生産試驗（中試）" 項目最終選址（貴州珍酒廠）建立科學試驗廠。1985 年，再經由周恒剛、季克良領銜的全國最高級别業内專家鑒定會評估和認證後，試制酒獲得了 " 基本具有茅台酒風格 "" 接近市售茅台酒質量水平 " 的高度評價，也因此得名 " 珍酒 "。
李渡同樣在江西境内享有盛名。有不少江西網友表示，在上世紀 60 年代，在江西九江工作，隻知道當地人，喜歡本省産的四特酒和李渡高梁，江西老表請客必點。
從香型來看，這四種酒囊括醬香型、兼香型與濃香型；從價位來看，" 李渡 " 主打高端，" 珍酒 " 覆蓋次高端，" 開口笑 " 主打 100 元至 600 元價格帶，" 湘窖 " 則在高端與中端價格帶均有布局。
如果上市成功，無論是從資金還是品牌的角度來看，都會幫助其更好的擴大知名度，應對未來市場競争。
02 珍酒李渡的隐憂
從招股書來看，珍酒李渡需要解決的問題還不少。
一方面，雖然旗下擁有四大品牌，目前珍酒李渡的營收嚴重依賴于珍酒品牌。報告期内，珍酒李渡的收入分别為 24 億元、51 億元、42.5 億元，而珍酒李渡營收分别為 13.46 億元、34.88 億元、27.64 億元，占總收入比例分别為 56.1%、68.4%、65%。
（珍酒李渡招股書）
需要注意的是，珍酒品牌的增長離不開醬酒市場的迅猛發展。據弗若斯特沙利文數據顯示，2017 到 2021 年間，醬香型白酒市場規模年複合增速達 15.8%。得益于此，2021 年，珍酒李渡實現一年内營收、淨利潤規模翻倍，但随着市場正在逐漸回歸理性，增長也逐漸回落到 12-20% 的區間。
另一方面，當下行業正處于分化時期，頭部企業的馬太效應逐漸顯現。據中國酒業協會官方數據，2016 年至 2021 年，中國白酒行業規模以上企業數量由 1578 家下降到 997 家，完成産量由 1358.4 萬千升下降到 716 萬千升。19 家白酒上市企業占據整個白酒行業過半營收、六成淨利。
競争加劇導緻行業費銷比不斷攀升，同時由于頭部企業動銷較快，使得中小型白酒企業的庫存都在翻番。
珍酒李渡同樣面臨着這個難題。招股書顯示，報告期内，珍酒李渡的廣告費用分别為 2.41 億元、6.69 億元和 4.86 億元，合計花費約合 13.96 億元。
對于酒企而言，營銷費用是必須且值得花費的投入。但當下珍酒李渡雖然錢是一分沒少花，庫存的擠壓卻愈發嚴重，2020 年至 2022 年 9 月 30 日，珍酒李渡擁有存貨分别 17.4 億元、36.5 億元及 43.2 億元。
盡管《招股書》中解釋稱，庫存增加的原因是公司繼續擴大白酒生産，以滿足市場對産品的需求增長；存貨周轉天數增長，主要是由于在制品的存貨大幅增加，有關增加符合公司的産能擴張。但考慮到珍酒李渡龐大的銷售團隊，這樣的說法不夠有說服力（截至 2022 年 9 月底，珍酒李渡品牌及營銷人員接近 4000 人，總員工總數為 10613 人，遠高于同一水平酒企。）
擠壓的庫存也嚴重影響了珍酒李渡的現金流情況，2022 年前 9 月其現金流甚至從前一年的 9.69 億元降到了 -10.29 億元。
因此，相對于已經上市的酒企們動辄 7 成，部分玩家甚至能達到 9 成的毛利，珍酒李渡明顯缺乏該有的盈利能力，報告期内的毛利大多為 5 成左右。
對于白酒企業而言，産能是硬實力，品牌是軟實力，二者缺一不可。随着醬酒市場回歸理性，白酒行業競争加劇，珍酒李渡能否頂住壓力，成功蛻變，依然需要觀察。
參考來源：
1、中國經營報：珍酒李渡赴港上市 中國版 " 帝亞吉歐 " 正尋新路
2、中國酒業協會：中國白酒消費趨勢報告
3、珍酒李渡招股書
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