在 2 月新春紅包行情前，上證、深證、創業闆三大指數月線皆創下了六連陰，連 2008、2015 年股災都是月線紅綠交替給人止損離場機會，這回悶殺真可謂是史上首次，基金淨值 0.8 的清盤線居然成了福報。
在絕大多數投資者再也不敢嫌棄老婆口紅包包貴的時候，咱們能源、資源股投資者想必早就在群發紅包了。當華爾街群狼唱空聲不絕于耳時，國際油價再次走出 60 美元的底部，而作爲高股息央企改革龍頭的三桶油逆勢劍指新高。
當一季度的現貨采購周期結束，我們再次站在原油淡季的開頭時，有必要在短期弱平衡格局中再次厘清國際油價的向上突破核心驅動邏輯。當前決定國際油價的核心矛盾可以概括爲：1、全球經濟放緩需求不足與歐佩克貼邊減産限制供應；2、地緣政治頻繁擾動。
回首 2023 年，雖然第四季度美國商業原油庫存總體持平，但國際油價下跌了逾 20 美元。從基本面的角度看難言合理，其實際原因可以歸咎爲國際主流機構大多預測第四季度會出現強勁的去庫存，然而原油庫存顯著減少并沒有出現，于是就導緻市場情緒崩潰而出現了迅速抛售，本質上是加息的滞後效應顯現而破壞了市場預期。
實際上，2023 年第四季度原油被抛售的原因和 2023 年第二季度大同小異，市場根據短期羸弱的需求數據線性外推，原油庫存處于近年絕對低位這個長期事實被忽視了，于是恐慌的情緒彌漫了整個市場。
當前的情況怎麽樣呢？一是美國制造業 PMI 終值爲 50.7 重回擴張區間，顯示出美國經濟依然保持韌性，軟着陸的可能性在增大；二是美國 CPI 從 9% 大幅降至 3%，通脹顯著放緩，市場預期降息節點提前，利率市場預計美聯儲最早将于 2024 年 5 月首次降息 25 個基點，至年底降息幅度可能達到 100 個基點。
然而受到商品價格、工資粘性影響，通脹見頂後回升的可能性逐漸增大，可以類比上世紀 60-70 年代，而我們正處于下圖黃線的低谷中。
短期美國經濟依然堅挺，然而 2 年期和 10 年期美債利差倒挂持續超 1 年，市場依舊預期未來經濟出現嚴重衰退。有意思的是，前面這句話最早在 2022 年 7 月份就被提出來了，每次出現在新聞中都被冠以不同的解釋，現實的結果卻是 " 統計學意義 " 的衰退并未出現在現實中，美國連續兩年的财政擴張爲其居民部門帶來的收入對美國經濟的支持仍然在延續。
簡短總結一下宏觀經濟上的東西，我認爲 2024 年經濟出現嚴重衰退這個說法不靠譜，需求雖然出現放緩，但增長的确定性依然存在，2024 年可以給到 100-130 萬桶的增量。雖然不能太期待量化寬松，但是緊縮的終點已經很清晰了。
至于中東方面，值得一說的就是，安哥拉由于不滿意産量配額退出歐佩克，歐佩克對市場的控制力是否在減弱？
答案是影響不大，安哥拉原油産量自 2008 年達到 1.92 百萬桶 / 日的峰值以來，波動下降至 2022 年的 1.17 百萬桶 / 日，目前安哥拉原油産量在 OPEC+ 中僅占比 2.5%，安哥拉近年來的油氣勘探主要集中在深水和超深水，開采難度大，連替代老油田的衰減量都困難，未來産量增長乏力。
至于 " 顯示出歐佩克不團結的迹象 " 這句話，真是讓人耳朵都起繭子了。歐佩克自 1960 年成立，海灣戰争時發起過石油戰，度過了美國頁岩油快速增産，熬過了新冠疫情。成員國最多時 15 個，最少時 11 個，來來去去進進出出就是常态，更不用說産量大國巴西（2023 年 3.38 百萬桶 / 日）确定加入歐佩克，歐佩克還準備邀請具有極大增長潛力的圭亞那入夥。
因此，與其操心歐佩克不團結，不如操心伊朗、俄羅斯的原油更大程度流入市場。要聲明的是俄羅斯主動減産>歐美制裁，而且由于外資撤離和技術受限，俄油産量中長期下滑趨勢更加清晰。
簡短總結一下中東的供應情況，歐佩克繼續掌控市場平衡大權，安哥拉退出歐佩克的影響不大，歐佩克反而有向全球範圍擴展的趨勢，貼着需求邊減産的行動将繼續實施。
對油價真正形成向上驅動強邏輯的隻能是中東戰事發展成霍爾木茲海峽危機，胡塞武裝的時不時打一發導彈飛一架無人機也會加劇供應鏈的脆弱性。
另一種說法是歐佩克再次發起石油戰打掉美國頁岩油産業，那确實多慮了，而且美國頁岩油企業家也不是傻的，看鑽機數據就知道大家都收着收着，隻是不知道爲啥 EIA 改變産量評估标準後，紙面産量立馬增加了百萬桶。按理來說，原油鑽機數量下降導緻産量顯著下降的滞後通常是 12 個月，增産百萬桶真是拿頭來增長，大家會心一笑吧哈哈，不知道原因的讀者可以翻我之前的文章，有很詳細的介紹。
另外一個趨勢是美國頁岩油企業傾向于并購來提升産量，而不是專注于提高資本開支，比如埃克森美孚收購先鋒自然資源，雪佛龍收購 Hess。去年美國頁岩油産量增長主要來自中小型企業，通俗來說可以理解爲增加并購籌碼，好産量賣個好籌碼，當小企業被大企業合并，資本紀律就會被施加到多出來這塊産量上。
美國現有的産量是什麽情況？下面一張圖就可以解釋了，下圖的 " 歐元 " 是 "EUR"，是單井最終可采儲量的意思，圖片翻譯問題，可以理解爲油井的性能。自 2019 年以來，全美國原油産量最強勁的二疊紀盆地的油井性能已經腰斬，靠透支身體壓裂來維持産量能維持多久？況且鑽機也不夠，打不了那麽多井維持産量啊！
簡短總結一下資本開支問題，在全球向新能源轉型的背景下，國際石油巨頭的戰略重心已經轉移，資本開支不足将成爲新的常态（現在全球石油資本開支仍然未超過疫情前）。
2023 年第四季度原油遭到大規模抛售時，時間處于下圖的第七個圓圈處，我們可以把它理解爲情緒圖。癫狂的市場預期造就了情緒的撕裂，然而放眼更長的時間，黑線每次到了紅線處就基本宣告着反彈即将到來，但是有多少人會在當時會選擇相信呢？當然了，二季度傳統淡季，油價承壓是肯定可以預期的，做好風控防止收益回撤尤爲重要。
全球愈發撕裂和貨币濫發的大背景下，原油作爲硬通貨中的硬通貨，是香饽饽中的香饽饽，價格跌下來，買嘛，補庫嘛，東西方都有着這個需求，況且 2024 年大概率還是有百萬桶以上的增量的，深度衰退真見不到。因此，國際油價雖然處于震蕩期，但其長期的中樞是逐步擡升的，這也能解釋原油生産企業油價跌股價不跌，理解成長期的看漲期權就行，更别說國内油股還那麽便宜了。因此，原油邏輯在癫狂的市場預期鍾擺中，随着緊縮終點來臨、增産瓶頸期到來、2024 地緣政治危機更加頻發，已經非常清晰了，借基督山伯爵書中一句話：
" 等待與希望 "。
開工 2500 字大章奉上，希望油股能在股災中給大家一個安身之所，祝願各位讀者升職加薪！賬戶長紅！
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