每經 AI 快訊，2024 年 1 月 13 日，民生證券發布研報點評國投電力（600886）。
事件概述：1 月 12 日，公司發布 2023 年業績預告，全年預計實現歸母淨利潤 57.20 億元到 68.60 億元，同比增加 16.44 億元到 27.81 億元，增幅 40.29% 到 68.16%（未追溯調整）；扣非歸母淨利潤 57.05 億元到 68.42 億元，同比增加 17.54 億元到 28.91 億元，增幅 44.42% 到 73.20%（未追溯調整）。根據業績預告數據我們測算，四季度公司歸母淨利潤虧損 3.29 億元到盈利 8.08 億元，同比減少 2.82 億元到增加 8.55 億元（未追溯調整）；扣非歸母淨利潤虧損 3.19 億元到盈利 8.18 億元，同比減少 2.45 億元到增加 8.92 億元（未追溯調整）。
雅砻江來水邊際改善：4Q23 公司水電闆塊完成發電量 246.52 億千瓦時，同比增長 4.2%，其中，雅砻江水電單季度完成發電量 222.89 億千瓦時，同比增發 6.76 億千瓦時，增幅 3.1%；從流域來水看，2023 年 10 月 /11/12 月，雅砻江來水 43.02/25.56/39.04 億立方米，同比 -15.9%/-28.4%/+17.7%，較多年均值 -33.1%/-25.8%/+67.4%，由此推測雅砻江來水正修複，1Q24 電量或無需擔憂。4Q23 雅砻江水電平均上網電價達到 0.313 元 / 千瓦時，同比增長 2.5 分 / 千瓦時，增幅 8.7%，電價上漲部分緩解電量下滑帶來的業績壓力。
火電電量反彈，電量增幅高于電價降幅：4Q23 公司火電闆塊完成發電量 135.66 億千瓦時，同比增長 5.1%；因福建華夏電力、湄洲灣兩家電廠單季電價同比分别下降 6.1%、9.5%，公司單季火電平均上網電價 0.471 元 / 千瓦時，同比下降 1.5%；但營收端電量增速高于電價降幅。成本端，我們測算 3Q23/4Q23 秦皇島港 Q5500 動力末煤平倉價均值爲 866/958 元 / 噸，同比下降 31.5%/33.0%，公司燃料成本壓力持續緩解。此外 2024 年 1 月 1 号，公司公告欽州電廠三期 1 号機組（66 萬千瓦）已正式投産發電，煤電裝機進一步擴張。
風光持續推進，抽蓄正式開工：2023 年，公司新增裝機 243.24 萬千瓦，其中 Q4 新增風、光裝機 96.49 萬千瓦；完成風電、光伏發電量 15.56、9.99 億千瓦時，同比分别增長 32.9%、146.8%；裝機持續擴張，新能源業務貢獻度有望擴大。2024 年 1 月 11 日，公司道孚抽蓄（210 萬千瓦）正式開工建設，雅砻江流域水風光一體化進程再進一步。
投資建議：全年業績基本符合預期，23 年 12 月水量表明雅砻江來水正改善，1Q24 電量無憂 ; 裝機擴張、電量反彈、煤價回落，火電有望貢獻正收益；風光裝機持續擴張，業績貢獻有望增大。維持對公司盈利預測，預計 23/24/25 年 EPS 分别爲 0.88/0.95/0.98 元，對應 1 月 12 日收盤價 PE 分别爲 15.2/14.1/13.6 倍，參考公司曆史估值及同業可比公司估值水平，給予公司 24 年 18.0 倍 PE 估值，目标價 17.10 元 / 股，維持 " 謹慎推薦 " 評級。
風險提示：1）利用小時下降；2）上網電價降低；3）煤炭價格上升；4）流域來水減少
( 來源：慧博投研 )
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( 編輯 曾健輝 )
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