今年以來，人民币對美元貶值，美元兌在岸人民币彙率一度跌破 7.3，備受市場關注。受美元指數、美國國債的影響，近年來，人民币彙率彈性顯著增加，雙向波動特征明顯。受同一個風險事件影響，人民币彙率和 A 股經常出現同漲同跌，如 2020 年下半年 A 股上漲伴随着彙率升值，2022 全年 A 股下跌伴随着彙率調整。對此，不少人簡單認爲彙率升值就是好事，貶值就是壞事，并将 A 股調整的原因歸咎爲人民币彙率下跌，彙率升值視作 A 股的有利因素。
人民币彙率升貶值不能簡單視作 A 股的利多或利空。近年來，在民間貨币錯配改善、微觀主體對于彙率波動的适應性和承受力增強的背景下，雙邊彙率回調有助于上市企業盈利改善。此外，境内企業彙率風險中性意識增強，避險操作增加，一定程度上也減輕了彙率波動的實際影響。彙率波動究竟如何影響微觀主體？接下來有什麽走勢？我們今天邀請到百億私募機構投研總監，微博百萬财經大 V、" 股市 007" 主理人淩淩柒進行探讨。
附上本期直播時間軸，幫你快速跳轉感興趣的部分
02:50 人民币彙率已經跌至 7.3，接下來可能會有什麽樣的走勢？
05:30 美聯儲加息周期已接近尾聲，對美元指數、美國國債有何影響？
12:20 美元強勢對其他國家有些什麽影響？
19:40 人民币彙率升貶值是 " 雙刃劍 "，怎麽看這些利弊？
26:00 人民币兌美元雙邊彙率下跌改善了上市企業财務狀況，在人民币彙率貶值的年份，平均有超過七成的企業産生彙兌收益，如何看待？
33:30 房地産企業作爲中資美元債的重要融資主體，2022 年以來彙率貶值疊加國内地産市場降溫，加大了外債償還壓力。對于這點怎麽看？
41:40 企業風險中性意識和避險操作增加，企業有哪些避險的操作？
50:08 随着彙率形成機制市場化改革的推進，人民币彙率呈現有漲有跌、雙向波動的态勢，更加考驗涉外企業的彙率風險管理能力。對國内的企業有怎樣的建議？
彙率變化與走勢
Helen：這幾年人民币對美元彙率的情況如何？接下來可能會有怎樣的走勢？
淩淩柒：自 2014 年以來，人民币彙率總體呈貶值趨勢，目前已經跌至 7.3。這種貶值可能會導緻 A 股下跌，但同時也能促進企業的盈利改善。随着我國貨币政策收緊和宏觀經濟穩定增長，彙率風險中性意識逐漸提高，有助于降低彙率波動實際影響。未來人民币彙率有望逐步回升，但仍需密切關注國際形勢和其他經濟指标的變化。
Helen：一般來看，彙率會受哪些因素的影響？美聯儲加息周期已接近尾聲，對美元指數、美國國債對此有何影響？
淩淩柒：從宏觀角度來看，彙率受多個因素影響，如利率、通貨膨脹和美聯儲加息等。當一國的外彙儲備較多且經常有順差時，其貨币彙率較爲穩定；而利率越高的國家，對外國資本更具吸引力，從而促使該國貨币彙率上升。此外，通貨膨脹也會對彙率産生影響，抑制通貨膨脹有利于提高彙率。總之，彙率的變化與利率、通貨膨脹和國際資本流動等因素密切相關。
自 2008 年以來，美元彙率一直在上升趨勢中，而其他國家的彙率則處于不同程度的貶值或中立狀态。這種現象并非突然發生的，而是在多年的發展中逐漸形成的。例如，2011 年底，美元兌日元彙率大概是在 75，到 2015 年，日元彙率貶了超過 50%。這些例子表明，美元彙率的變化不僅僅局限于某一年份，而是長期趨勢的表現。因此，我們可以得出結論，美元彙率的變化與其他國家彙率的升降之間存在密切關系。
Helen：我們從數據來看，這一輪的升息或者降息周期是從疫情後開始的，在 2020 年 4 月以後美元也經曆了一個貶值的過程，但是到了 2022 年下半年，美元經曆了升值的過程，前有貶值，後面有升，這個完整周期裏面，我們看到很多主要經濟體相對于美元來說都是貶值的，因爲美元升息升得太快。從量上看，人民币相對于其它主要經濟體，對美元的貶值率還是可以的，沒有特别多。就是百分之四點幾，跟歐元差不多，貶值最多的是日元，貶了接近 40%，美元強勢對其他國家有些什麽影響？
淩淩柒：美元強勢周期對全球經濟和股市有影響。首先，美國經濟的強勁增長使得其他國家的貨币政策受到影響，如亞洲市場的股市可能會受到一定程度的壓制。其次，彙率的變化會對經濟産生不同程度的影響，如貶值有利于提高出口産品競争力、減輕企業債務負擔；而升值可能導緻資本流向外國，增加進口成本。總之，彙率變動對經濟和股市具有重大影響。
人民币彙率升貶值是 " 雙刃劍 "
Helen：人民币彙率貶值對中國制造業的影響有哪些？
淩淩柒：在全球經濟形勢下，我國制造業面臨巨大壓力。由于國内資源有限，許多原材料如鋼鐵、石油和煤炭等都需要依賴進口。當人民币彙率貶值時，購買大量原材料的成本将增加，這對于我國的制造業發展是非常不利的。例如，航空公司在外部彙率貶值的過程中，可能會遭受巨大的彙兌損失。此外，一些民營企業發行的外債也會受到影響，因爲它們也需要承擔彙率風險。因此，在全球經濟不确定性加劇的背景下，我國制造業亟需應對彙率波動帶來的挑戰。
Helen：人民币兌美元雙邊彙率下跌改善了上市企業财務狀況。自 2015 年 "8.11" 彙改以來，中國民間部門對外淨負債減少，貨币錯配程度減輕，彙率貶值總體上是利好上市公司盈利改善。根據 A 股非金融企業的财務數據，在人民币彙率貶值的年份，平均有超過七成的企業産生彙兌收益，而在彙率升值的年份，僅有不到三成的企業産生彙兌收益。關于這塊，您如何看待？
淩淩柒：人民币對美元雙邊彙率下跌有利于改善上市公司的财務狀況，使企業在彙率貶值時能産生彙兌收益。然而，這并不意味着所有公司在彙率貶值期間都能獲利。實際上，部分公司可能在彙率貶值時表現良好，但這并非絕對。此外，人民币多邊彙率在過去幾年中總體上呈現下降趨勢，這對于提高我國企業在國際市場的競争力具有積極意義。但僅依賴彙率貶值來刺激出口的效果有限，因爲這可能導緻一些發展中國家在經濟低迷時期無法實現快速發展。
Helen：人民币多邊彙率回調有助于提升境内企業出口競争力。2020-2021 年，多個口徑人民币多邊彙率指數刷新曆史新高，對境内出口企業造成競争力沖擊。2022 年以來，多邊彙率總體回調較多，這緩解了前期人民币多邊彙率升值較快對中國出口帶來的競争力沖擊，但是提振作用也有限，您怎麽看？
淩淩柒：在當前形勢下，我國進出口總額爲 3.89 萬億元，同比下降 6.5%，主要原因是彙率持續貶值。這種環境下，我國的出口受到了很大的打擊，而彙率貶值隻能暫時提振出口，但無法改變全局經濟的不利局面。此外，人民币彙率貶值還會增加企業的進口成本、償債負擔，以及對外債還款的壓力。在這種情況下，部分房地産企業在面臨困境時可能會選擇在海外發行債券尋求支持，但這也會導緻更多的負面影響。
Helen：人民币彙率貶值也增加了進口成本和償債負擔。對于原材料高度依賴進口的，人民币彙率貶值加大了進口成本，交通運輸和煤炭行業在人民币貶值年份産生的淨彙兌損失較多。同時，房地産企業作爲中資美元債的重要融資主體，2022 年以來彙率貶值疊加國内地産市場降溫，加大了外債償還壓力。房地産企業最近也有一些動向，備受關注，對于這點，您怎麽看？
淩淩柒：在當前國内外經濟形勢下，國内房地産企業在資金鏈緊張、債務風險增加等問題困擾下，難以承受壓力。在過去二十年間，許多人将資産投入到房地産市場和股票市場中，而非住房本身。因此，房地産市場的不穩定性導緻了諸多負面影響，如房價下跌、資金鏈斷裂等。此外，疫情的爆發使這些問題更加嚴峻。盡管如此，房地産市場依然具有投資價值，但投資者需要審慎對待，避免過度投入。
Helen：同時，我們也看到，企業風險中性意識和避險操作增加，減輕了彙率波動的實際影響。一是， 出口更多運用遠期結售彙、掉期和期權等衍生品對沖彙率風險。這提前鎖定了部分彙兌損益，所以實際彙兌收益或損失沒有預想的多。二是，人民币跨境收付占比逐漸提升，有助于降低貨币錯配風險。三是，涉外企業選擇 " 收外彙付外彙 " 的方式自然對沖風險。也請您舉例介紹一下，一般來看，企業有哪些避險的操作？是否有一些案例可以分享？
淩淩柒：在當前房地産市場不穩定的環境下，房地産企業面臨着前所未有的挑戰。許多龍頭企業倒閉，剩下的企業需要具備強大的現金流量才能生存下來。在全球宏觀環境中，彙率波動對企業的影響不容忽視。爲了應對彙率風險，企業可以通過使用遠期、結售彙調期和期權等衍生品進行對沖，減少彙兌損失。此外，人民币跨境收付占比的提升也有助于降低貨币錯配風險。然而，對于缺乏專業知識和管理能力的企業在面對彙率波動時，很難有效應對。
Helen：随着彙率形成機制市場化改革的推進，人民币彙率呈現有漲有跌、雙向波動的态勢，不同于以往人民币彙率單邊走勢和升值預期，這更加考驗涉外企業的彙率風險管理能力。對于企業來說，一是要增強彙率風險中性的财務意識，基于實際的貿易投資活動對彙率敞口做套保，不應故意擴大敞口追逐風險，而應将彙率風險管理納入日常财務決策。二是不要賭彙率單邊漲跌或點位，不應以事後的市場價格來評估外彙套保的盈虧，而是要通過彙率的風險對沖鎖定成本收益，把彙率波動的不确定性變成确定性，以集中精力做好主業。此外，無論是用本币計價結算對外轉嫁彙率風險，還是收外彙、付外彙自然對沖彙率風險，也都有助于緩解彙率波動的沖擊。除此之外，您對國内的企業還有怎樣的建議？
淩淩柒：企業在面對彙率風險時可以采取一些措施。首先，可以在人民币升值周期内盡量縮短賬期或收費周期，以降低彙率風險；其次，可以通過收付款匹配抵消彙率風險，例如将收到的美元用于外币支付；此外，還可以根據預測的彙率走勢，與對方達成協議，約定未來的彙率變動方向，從而減少彙率風險。最後，對于大量使用美元的進口貿易，可以選擇使用人民币作爲結算貨币，以便更好地應對彙率波動。
對于從事外貿的企業，需要了解并掌握金融工具的使用方法以及如何規避彙率風險。同時，企業應加強彙率風險中性财務管理，合理規劃彙率風險敞口，避免過度擴大風險敞口。在實際操作中，企業不應抱有僥幸心理，而應以風險爲導向進行财務決策。另外，企業還可以采取其他方式如本币計價結算、外彙轉定價等手段，降低彙率波動對企業經營的影響。
Helen：未來也有一些風險需要關注，一是主要央行貨币緊縮超預期，全球外彙市場波動加劇，二是國内經濟複蘇不如預期，人民币彙率波動加大，影響涉外企業彙率風險管理。您如何看這些風險，是否還有其它風險呢？
彙率變動對企業經營的影響，以及如何規避彙率風險。同時，強調了企業在面對外部環境變化時應保持謹慎态度，避免過度冒險。此外，提到未來可能會面臨的風險包括國内經濟複蘇不如預期、中國人民銀行貨币政策收緊等。最後，讨論了美國加息和降息周期對全球經濟的影響，認爲在這些時期，企業和投資者需要關注相關風險并采取相應措施。
美元指數和全球經濟的走勢，以及國内外貿數據的負面影響。由于外部環境不佳，國内經濟增長放緩，投資市場疲軟，消費者信心不足，導緻消費需求減弱。同時，全球市場的動蕩和不穩定性也對經濟發展産生了一定的壓力。盡管如此，我們認爲在全球經濟進入下行期時，隻要美元放松，經濟将逐漸回暖。
以上是本期 Helen's 财經晚餐的部分内容，想看完整内容，可觀看 Helen's 财經晚餐第 44 期《人民币彙率波動，對上市公司盈利有何影響？》直播回放。
Helen's 财經晚餐每雙周二 17 點開播，直播将在钛媒體 APP、钛媒體 PC、钛媒體微博、钛媒體視頻号、钛媒體百家号同步直播。（主理人：Helen；策劃：Helen ；導播：羽赫；文章：Helen）
