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2023 年全球最大的 IPO 馬上就要來了。
芯片巨頭 ARM 預計将于美國時間 9 月 14 日在美 IPO，招股書顯示，ARM 的每股發行價爲 47 美元到 51 美元，估值在 500 億至 545 億美元之間。
盡管低于早前 640 億的市場預估，但仍是今年以來美股及全球最大 IPO。
9 月 12 日，ARM 美國 IPO 已經獲得 10 倍超額認購，提前一天結束認購，可見市場的火爆程度。
媒體報道稱，ARM 拟将 IPO 價格定爲每股 51 美元以上。有知情人士透露，鑒于強勁的需求，ARM 正在考慮要求投資者提高對其估值，也即超過 545 億美元的估值。
在 2016 年，軟銀以約 320 億美元的價格收購了 ARM。雖然現在 ARM 的估值高于收購價，但距離軟銀創始人孫正義的目标還有些距離。
當時，孫正義非常興奮，他稱 ARM 将是軟銀集團的未來。" 可以自信地說，ARM 的價值将在五年内增長 5 倍。"
近期，接近孫正義的人士透露，孫正義的想法是，ARM 在美股開始交易時的估值，可能不如上市本身重要。
那麽，問題來了，ARM 在産業鏈中有什麽特殊位置？還能成爲核心玩家嗎？ARM 值 520 億美元嗎？現在是投資 ARM 的好時機嗎？
在下文中，見聞君将和大家聊一聊。
一、ARM 的特殊行業地位與賺錢模式
作爲芯片業繞不過的大山，ARM 讓全世界 99% 的智能手機都用上了自己設計的芯片架構，但在消費者中ARM 的知名度并不高，且利潤也沒有想象的樂觀。
從收入構成來看，ARM 的賺錢模式主要有兩種：一種是通過許可證賺錢（占比總收入爲 40%）；另一個則是利用專利使用費賺錢（占比總收入 60%）。
其中，專利使用費作爲 ARM 最賺錢的業務，定價卻不高，這也是其市場占有率高達 99%，收入和利潤規模卻不是特别大的重要原因。
2022 年使用 ARM 技術的芯片總價值達 989 億美元，占了近一半市場份額。但 ARM 的利潤隻有 16.8 億美元，占芯片價值的 1.7%。
有分析指出，問題在于 ARM 的收費對象是芯片，而不是終端的手機。對比其他高科技企業，把自己的專利授權給硬件企業使用時，他們的産品定價都是針對終端産品收費，普遍收取的費用要遠遠高于 ARM。
比如，高通提出的專利費率爲：一部使用高通标準必要專利的 3G、4G、5G 多模手機，需要給高通專利費的比例爲該手機原價的 3.25%。也就是說，一款手機價格 3000 元 / 台，高通就要向其收取 97.5 元的專利費。
二、貴比英偉達，ARM 值 545 億美元嗎？
如前所述，ARM 在其主要的智能手機業務中已經占據了主導地位，幾乎沒有更多的增長空間。
分析人士認爲，軟銀加大了在研發方面的投資，這方面的支出可能需要數年才能獲得回報。
在 545 億美元的估值下，ARM 的投資者可能沒有這樣的耐心。
現在，545 億美元估值的 ARM，你敢接嗎？
軟銀向持懷疑态度的分析師和投資者們傳達了一個明确的信息——在将專利費提高約 40% 後，ARM 的收入将在未來幾年飛速增長。
但不少分析師對軟銀的樂觀預期并不買賬，認爲 ARM500 億美元的估值可能高了，ARM 不是英偉達，從某些角度來看 ARM 幾乎和英偉達一樣貴，但其業務增長的速度和幅度、營收和市盈率都很難支撐起孫正義的願景，也很難支撐起 500 億美元的估值。
若以 IPO 指導價區間的中點定價，ARM 的市銷率爲 18 倍左右，而在費城半導體指數成分股中隻有英偉達的市銷率高于這一水平。
分析師們認爲，蘋果、谷歌、英偉達、三星、英特爾和台積電等 10 家公司同意成爲此次發行的基石投資者，其根本原因在于，避免 ARM 被其他基石投資者收購。
而保護 ARM 的行業中立地位也意味着，上市後，股東結構可能會變爲各方勢力相互對峙，造成難以決定最終控制權的局面。
三、ARM 成不了核心玩家？
分析師指出，自軟銀收購以來，ARM" 錯過了很多機會 "，未來或許也隻能坐在擂台外緣，無法成爲核心玩家。
盡管如此，ARM 仍将自己定位爲人工智能熱潮可能的受益者，稱自動駕駛汽車等人工智能系統的增長，可能意味着對采用 ARM 設計的芯片的需求增加。ARM 招股說明書稱："ARM 将成爲人工智能帶來的轉型的核心公司。"
去年接任 ARM CEO 的雷内 · 哈斯（Rene Haas）也正将目光投向更先進的計算，特别是用于數據中心和人工智能應用的芯片：
我們認爲，如果我們将投資推進到一些特定的指令中，例如 SME 和 SVE ——這些是超大規模器上特定工作負載的矢量擴展——我們可以在超大規模服務器市場方面做一些大事。
但 ARM 自己也坦承，自家架構的 CPU 芯片并不是最适合運行最新 AI 算法的。ARM 的設計架構優先考慮運行速度和計算的簡單性，而不是原始處理能力。正因爲依靠其芯片架構帶來的低成本、低功耗、高效率，ARM 在移動芯片領域迅速打開市場，并占據市場主導地位。
ARM 估計，如今自己在價值 180 億美元的雲處理器市場占有 10% 的份額，略高于 2020 年的 7%，并且預計這個市場在未來幾年将以兩位數的百分比實現增長。
但英國最著名的科技投資者之一 James Anderson 表示，ARM 錯過了包括雲計算在内的衆多領域。他認爲，盡管 ARM 在智能手機市場實力強勁，但目前尚不清楚 ARM 是否會在人工智能不斷擴張的時代發揮着關鍵作用，且不認爲它在 AI 的開發中具有其獨特的優勢。
與此同時，對人工智能的樂觀情緒今年已經推動英偉達和其他公司的股價大幅上漲。人們認爲，人工智能的繁榮可能會提振對用于服務器的芯片的需求，而不是用于智能手機和家用電腦的芯片，這對 ARM 不是一個好消息。
四、現在是投資 ARM 的好時機嗎？
分析師表示，軟銀計劃持有 ARM 的大部分股份并利用這些股份融資，從長遠來看可能會限制供應量，從而擡升 ARM 股價。
有分析認爲，由于 ARM 出售的股票規模不大，但參與 IPO 的銀行家數量衆多，這本身就是一個危險信号。一家全球科技基金的資産經理表示：
每個人都向我們推銷 ARM，但這感覺像是在一個周期結束時發生的事情，如果把這認爲是人工智能周期的開始，人們可能大錯特錯。
幾周前，銀行家們私下裏把 ARM 的估值提高至 700 億美元。一些分析師反駁說，很難說 ARM 的估值能超過 400 億美元。
上個月，軟銀出人意料地從自己的願景基金購買了 ARM 25% 的股份，這筆交易對 ARM 的估值爲 640 億美元。
有分析認爲，諸多投資者在最初提出 600 至 700 億美元的估值，而如今又将其降至 500 億美元左右，刻意營造出了 ARM 性價比很高的氛圍，推升了需求。
本文來自微信公衆号：華爾街見聞 （ID：wallstreetcn），作者：曹澤熙、葛佳明，編輯：位宇祥
