2025 年央視 "3 · 15 晚會 " 的一記重錘，将港股上市公司兌吧推上了風口浪尖。
今年的 "3 · 15" 晚會主要關注的是食品安全、公共安全、金融安全、數字經濟等領域侵害消費者權益的違法行爲。其中，第八大行業亂象的報道中，晚會曝光了手機抽獎斂财套路，浙江諾諾網絡科技有限公司、兌捷網絡科技有限公司被點名。兌捷網絡的身後，就是兌吧集團。
據《節點财經》了解，兌吧是國内最大的用戶運營 SaaS 服務商，成立于 2014 年 5 月，2019 年 5 月 7 日在香港聯合交易所主闆上市。彼時，作爲内地第一個上市的用戶運營 SaaS 企業，上市首日市值突破 66 億港元，2019 年營收 11.37 億元，淨利 2.05 億元。創始人陳曉亮 28 歲締造資本神話的光環下也備受關注。
但是，風光之後，兌吧的股價就開啓下滑模式。截至 2025 年 3 月 12 日收盤，兌吧報 0.236 港元，當日盤中最低價觸及 0.210 港元，創近一年新低，較發行價已跌去超 95%，妥妥的 " 腳踝斬 "。而經過 3.15 晚會曝光，周一開盤的情況也不容樂觀。
那麽，3.15 晚會到底曝光了兌吧的什麽問題？公司經此 " 重錘 " 之後，雪上加霜的情況下，還有機會東山再起嗎？
01 " 合法騙局 " 與兌吧的 " 沉默暴利 "
先看看這一次兌吧集團的問題到底是什麽。據 3.15 晚會報道，事情源自于手機抽獎引發的消費陷阱，央視記者在電子發票第三方服務平台 " 諾諾網 " 開發票，提交發票信息之後，頁面會自動跳轉至 " 大轉盤 " 小遊戲。點擊抽獎，系統随即提示 " 抽中大獎 "，獎品是 "200 元話費券 "。
但是，要使用這張 200 元話費券并不容易。客服人員表示：" 優惠券一共有 30 張，充 200 元減 10 元的券 10 張，充 100 元減 5 元的券 20 張。"
也就是說，需要充值 4000 元話費，才能用完這些話費券，折扣率僅 5%，并且最快用完也要 15 個月。而由于使用周期過長，多數人領取一兩個月後就遺忘了，商家則利用這種遺忘和疏忽悄然 " 割韭菜 "。
搞出這套玩法的公司爲兌捷網絡科技有限公司，其主要控股方爲兌吧網絡科技有限公司。根據晚會上的披露，公司負責人表示，這是他們公司目前獲利最高的業務。
" 投 100 萬元當天回 150 萬元，這幾個闆塊的業務客戶，已經接近于瘋狂。"
其實，兌吧的這一模式核心在于 " 利用沉默用戶的遺忘率 "。數據顯示，87% 的用戶在領取優惠券 2 個月後徹底遺忘。
公司負責人還表示，除了開發票，生活中還有很多掃碼場景都能植入他們的廣告，比如停車場掃碼付費。" 送你一個視頻會員，你點擊以後要付 19.9 元，次月還會扣 19.9 元，默認你會來領，依然賺的是沉默用戶的錢。" 此外，還有一種白酒推廣業務，兩箱原價 63 元 / 箱的白酒被宣稱價值 4700 多元，最後以 398 元的價格賣給消費者。
這種 200 元話費券、自動續費以及白酒推廣等諸如此類的業務本質上就帶着誘導屬性，甚至還有欺詐嫌疑。而在 3.15 晚會的報道中，相關公司人員也透露：
" 基本上一天的流水在 20 億元左右。"
這一 " 消費陷阱 " 具有相當的迷惑性，而其盈利邏輯并不依賴用戶活躍度，而是在 " 賭人性弱點 "。首先是高回報率誘惑，通過 " 必中大獎 " 的虛假提示，制造 " 占便宜 " 心理；然後，通過複雜規則埋雷，比如話費券需分月使用、視頻會員默認自動續費等，用戶稍有不慎即被 " 套牢 "；最後，通過技術手段加持，比如抽獎頁面跳轉、廣告植入精準覆蓋發票開具、停車繳費等高頻率場景，形成 " 流量黑洞 "，大薅用戶羊毛。
整個一套玩法搞下來，用戶稍有不慎就會在不知不覺中成爲商家賺錢的機器。
目前，随着 3.15 晚會的曝光，浙江省市場監管局已介入調查，直指其涉嫌虛假宣傳與消費欺詐。
3 月 16 日淩晨，兌吧集團發布了緻歉聲明，稱公司第一時間啓動内部應急響應機制，成立專項小組，配合政府執法部門開展核查處置工作。兌吧集團表示，對 "3 · 15 晚會 " 曝光的問題，深表歉意。将深刻汲取教訓，規範開展公司各項業務。
但是，如果道歉管用，還要市場監管幹什麽？而在雪上加霜之下，兌吧集團的發展還有前景嗎？
02 兌吧 " 暴露 " 背後，流量時代終将落幕？
其實，創始人陳曉亮的創業故事曾是互聯網行業的勵志範本。這位安徽懷甯的 90 後年輕人在 2014 年創立兌吧，敏銳捕捉到移動 App 積分運營的市場空白，通過免費 SaaS 服務快速接入上萬個應用。
2019 年兌吧登陸港交所，市值一度突破 66 億港元，被視爲 " 用戶運營賽道黑馬 "。但是，到了 2022 年，因爲市場環境變化，公司當年淨利虧損 4590 萬元。雖然 2023 年，年報顯示公司扭虧爲盈，實現淨利潤 3045 萬元。但觀察公司的業務結構，可以發現有了微妙的變化。
在此之前，公司營收的主力爲用戶運營 SaaS 業務，此後逐漸讓位于互動廣告，後者貢獻的收入比例持續攀升。但是，公司并未持續披露互動廣告收入的具體數據。而 2024 年上半年的财報顯示，公司毛利率已從曆史平均 20% 以上驟降至 13.42%，似乎也印證了其可能轉向高流水低利潤的灰色業務。
根據 2024 年上半年的财報顯示，兌吧集團實現營收爲 4.58 億元，較 2023 年同期的 7.08 億元減少 35.3%，原因主要是受行業增長疲軟的影響。 同時，公司互聯網廣告業務所産生的收入從 2023 年上半年的 6.17 億元減少至 2024 年上半年的 3.18 億元。 而利潤方面，同期兌吧虧損約 1907.8 萬元，2023 年同期還盈利 2208.4 萬元。
所以，從業績上看，兌吧近年來的日子似乎并不好過，徘徊在盈虧之間，這似乎與 3.15 晚會曝光的 " 單日 20 億元流水 " 的狀況不太相符。
按 2024 年上半年公司營收 4.58 億元推算，其全年營收很難超過 10 億元，與 20 億元單日流水不在一個級别。而之所以出現這種矛盾的數據，可能也暴露出公司存在表外業務，即通過控股子公司進行資金流轉，規避上市公司财務并表的同時又給予資本市場想象力。
上市之初，陳曉亮曾強調 " 要做企業的長期夥伴 "，但現實似乎并不理想。2022 年，兌吧成立的 " 全景式養老規劃 " 家族辦公室等新業務未見成效，反而通過控股兌捷科技等子公司拓展現金貸、自動續費等高争議業務，最終等來了 3.15 晚會的 " 暴擊 "。
其實，從研發投入上也能看出端倪，2024 年上半年，兌吧營業成本中研發支出占比不足 5%，與 " 科技型中小企業 " 的定位顯然相去甚遠。
目前，這場風暴中兌吧集團面臨的根本拷問，既有用戶運營技術的倫理邊界問題，還有業務轉型向何處去的經驗問題。其實，兌吧出事更像是互聯網 " 流量至上 " 時代的縮影，當 SaaS 的光環褪去，裸泳者終将現形。作爲曾被譽爲 " 浙江省創新型中小企業 " 的上市公司，兌吧能不能真正整改重生，值得長期保持關注。
本文來自微信公衆号 " 節點财經 "（ID：jiedian2018），作者：九才，36 氪經授權發布。
