近期，浙江信凱科技集團股份有限公司（下稱 " 信凱科技 "）更新披露了招股說明書，拟主闆 IPO 上市，公開發行不超過 2343.489 萬股。
钛媒體 APP 注意到，截至 8 月 4 日，共有 39 家公司成功登陸 A 股主闆，上述 39 家公司的平均首發市盈率爲 28.14 倍，而此次信凱科技選擇 11.62 倍市盈率赴主闆 IPO 上市。經營方面，公司存在向競争對手采購産品的情況，同時公司的毛利率遠低于同行業可比公司均值。另外，公司每年在研發上投入 300 萬元至 500 萬元的情況下，而今卻要問市場募資 1.65 億元擴大研發。
11.62 倍市盈率
信凱科技成立于 1996 年，由章麗仙、李治和李武出資設立，其中章麗仙持有的股權實際上是爲其子李治代持。
截至招股說明書簽署日，李治、李武通過直接和間接的方式合計控制信凱科技 97% 的股權，且上述兩人爲兄弟關系，因此上述兩人均爲公司的實控人。
2021 年 12 月，湖州慧凱以 9.48 元 / 股的價格進行了增資，增資完成後，信凱科技的估值達到了 6.66 億元，若以 2021 年信凱科技扣非後歸母淨利潤 7820.07 萬元計算，其市盈率爲 8.54 倍。
信凱科技此次 IPO 欲募集 26462.52 萬元，公開發行不超過 25% 的股權，若信凱科技成功上市，其估值或将達到 10.59 億元。若以信凱科技 2022 年扣非後歸母淨利潤 9108.96 萬元計算，其 IPO 的首發市盈率将達到 11.62 倍。
雖然信凱科技上市可以提高公司的市盈率，但這市盈率或許真的不高。信凱科技在申報稿中選擇的同行可比公司分别爲百合花、七彩化學、雙樂股份、聯合化學。Choice 金融終端顯示，截至 8 月 4 日，上述 4 家公司的 PETTM 分别爲 28.11 倍、-95.67 倍，939.94 倍、36.58 倍。（注：七彩化學、雙樂股份 2023 年一季度的扣非後歸母淨利潤爲 -0.18 億元，-109.09 萬元）
與此同時，Choice 金融終端顯示，截至 8 月 4 日，共有 39 家公司成功登陸 A 股主闆，上述 39 家公司的平均首發市盈率爲 28.14 倍。那麽，爲何信凱科技會選擇如此低調的市盈率申請 IPO 上市？同時，若剔除七彩化學、雙樂股份的市盈率，爲何信凱科技選擇的市盈率會遠低于百合花、聯合化學？
競争對手是客戶
信凱科技是以産品開發、品質管理、供應鏈整合和全球銷售網絡布局爲核心競争力的着色劑專業供應商，主要從事有機顔料等着色劑的産品開發、銷售及服務。
此外，報告期内，信凱科技暫未涉足生産環節，主要憑借産品開發、品質管理及檢測能力整合上遊供應鏈資源，爲客戶提供相對齊全且專業的有機顔料産品及服務。
雖然未涉足生産，但是 2020 年 -2022 年（下稱 " 報告期 "），信凱科技分别實現營業收入 9.99 億元、12.06 億元、11.92 億元，淨利潤分别爲 6165.56 萬元、8902.27 萬元、8531.09 萬元，年均營收超 10 億元，淨利潤超 6000 萬元。
需要指出的是，招股說明書顯示，信凱科技的同行可比公司分别爲百合花、七彩化學、雙樂股份、聯合化學。其中報告期内，信凱科技向七彩化學采購的金額分别爲 12269.24 萬元、15185.09 萬元、10146.73 萬元；向百合花采購的金額分别爲 11475.83 萬元、12122.28 萬元、12565.26 萬元，而七彩化學和百合花均始終位列在公司的前五大供應商的名單中。那麽，爲何信凱科技會向競争對手購買産品？
除此之外，钛媒體 APP 注意到，報告期内，信凱科技的毛利率分别爲 15.21%、15.93%、15.41%，而百合花的毛利率分别爲 26.04%、26.08%、19.74%，七彩化學的毛利率分别爲 35.46%、31.61%、26.17%。那麽，爲何百合花、七彩化學的毛利率持續下滑，而信凱科技卻能始終保持較爲穩定的毛利率？
對此，深交所要求信凱科技結合有機顔料批發出口銷售的行業毛利率水平、上遊供應商直接出口銷售的毛利率水平、公司爲下遊客戶提供服務的核心附加值等，說明公司報告期内毛利率水平的合理性，毛利率水平的可持續性。
毛利率低、研發低，卻要募投搞研發
钛媒體 APP 注意到，信凱科技的毛利率還始終低于同行可比公司均值。報告期内，信凱科技的毛利率分别爲 15.21%、15.93%、15.41%，同行可比公司平均值分别爲 27.32%、24.03%、18.35%，毛利率始終低于同行均值。
導緻上述現象的産生或許是因爲信凱科技在研發上投入較低所緻。報告期内，信凱科技的研發費用分别爲 372.35 萬元、411.31 萬元、444.11 萬元，分别占當期營業收入的 0.37%、0.34%、0.37%，而同行可比公司的研發費用率分别爲 4.12%、4.52%、4.91%，可見，信凱科技每年在研發上的投入大概 300 萬元至 500 萬元，同時，研發費用率始終遠低于同行均值。
然而，令人意想不到的是，在上述研發實力的背景之下，爲何信凱科技此次 IPO 卻欲募集 1.65 億元（占募資總額的 62.26%）用于研發中心及總部建設項目？有關上述問題，钛媒體 APP 發函至公司，但截至截稿，沒有收到公司的回複。（本文首發于钛媒體 APP，作者｜鄧皓天）
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