就我們而言，最難受的時候是 2020 年，在那個大家盆滿缽滿的年份我們卻空倉度過，因爲我們實在無法接受市場的狂熱。投資建立框架很難，在逆境中堅守更難！
現如今，恍若隔世！行情至此，很多人陷入恐慌，其實恐慌并不比狂熱更理性。當時當下，冷靜思考、理性布局方爲正道。
一、我所親曆的五次 " 至暗時刻 "
入行以來，親曆五次至暗時刻，每次底部都會出現宏大叙事的說法。這些說辭，有些在之後會自然消釋、有些卻确有其事。但奇怪的是" 無論如何，都無法阻止下一個牛市的到來 "，就像 " 沒有一個冬天不會過去、沒有一個春天不會回來 " 一樣。
2008 年是我入行後的第一個熊市，百年一遇的金融危機。雷曼破産後，市場加速下跌，大有世界末日之感。當時很多人都不相信政府的救助、投資者覺得很長一段時間内不會有牛市，" 大蕭條 " 正式回歸！可在 1664 後，市場徘徊了幾個月後就進入了一波澎湃的小牛市，美股更開啓了長達十年、不斷新高的牛市。那個牛熊，我更多是一個旁觀者，對一切事物都感覺新奇。
2011 — 2012 年，随着市場的下跌，投資者對中國經濟的增長模式非常質疑，地産和城投還能扛多久？30 年的經濟繁榮結束了！事後證明，中國經濟在 2011 年确實進入了爲期十年的下台階，但就在 2012 年底，市場爆發了創業闆三年六倍的大牛市！那個時候，我已經小有名氣，也身在主流，但出于對經濟和周期股的悲觀，我也認爲全市場沒有機會。
2015 年下半年及 2016 年初，經過三輪暴跌，杠杆牛破滅，一堆的場外配資和 P2P 亟待清理，很多人認爲整個中國的金融體系都需要整頓。那個時候，我離開機構開始創業，我之所以選擇 2016 年初而不是 2015 年中，是因爲我知道自己做事的速度較慢，需要在熊市中慢慢成長。因此，我一出來就打算先熬幾年熊市，豈不知那時就是 " 核心資産 " 牛市的開始。
2018 年中美貿易戰開打，市場不斷下跌，僅次于 2008 年。經過前幾次的教訓，我已經不太相信《宏大叙事的陷阱》，我更關注各種數據和指标，知道資本市場在底部和頂部的情緒。因此，在年底的幾個月，我堅持持倉、盤中散步、盤後反複檢驗數據和邏輯，相信自己在冷靜狀态下的決策。
現如今，利空滿天飛，各種宏大叙事似乎又無法辯駁。關于 " 這次會不會不一樣 "？我還是想用霍華德 · 馬克斯在《周期》255 頁的一段文字作爲結束：雷曼兄弟 2008 年 9 月 15 日申請破産，此後不久我和布魯斯 · 卡什分析得出以下結論：沒有人知道這場金融機構大崩潰還會走多遠，但是消極負面的态度肯定會瘋狂蔓延，有很大可能已經過度了，資産便宜得簡直不可思議。我們倆從戰略層面進行思考後，下定決心買入。如果整個金融世界都崩潰了，不管我們買還是不買，結果都是一樣的。但是如果世界沒有崩潰，而我們卻沒有買，那麽我們就不配做資産管理這個工作了。身爲基金管理人，該買的時候買有買，就是不稱職。
其實很多投資人都向往重大戰役的風雲際會，想象自己處于 "998"、"1664" 如何如何？但實際上葉公好龍，對于當下的機會卻總歸有各種借口去 " 等等 "。
二、三種底部
從常識的角度看，我認爲現在又到了戰略性買入的時候，但關鍵買什麽？縱觀過去 20 年的曆史，我發現底部有三種：其一是類似 2008 年底的底部，此後所有的股票都漲，倉位是第一性的；其二是類似 2012 年底和 2018 年底的底部，所有股票在短時間内爆發、然後分化，一部分股票重回底部、另一部分不斷走牛；其三是類似 2016 年年初的底部，一部分股票（核心資産）開始走牛，而另外一部分股票（創業闆）還在半山腰、不斷下跌。
區分這三類底部，需要大量的研究。除此之外，對投資者的要求各不相同。第一種底部需要勇氣，在那種情況下敢不敢加倉？第二種底部需要對新事物的開放心态，2012 年底對互聯網的認知、2018 年底對于新能源的認知；第三種底部需要摒除偏見。2016 年初市場整體已經處于低位，但創業闆可能還在下跌中繼，什麽東西能起來？我當時眼中隻有創業闆，所以我根本沒有意識到藍籌白馬的機會。這些東西可不像 2012 年底的互聯網和 2018 年底的新能源，是我熟悉得不能再熟悉的品種，完全在能力圈的範圍内。所以，錯過隻是源于偏見。
我認爲當下的情況類似 2016 年，關于這塊研究，我們在公衆号有大量文章。最近的一期參見《低估崛起 方興未艾 ---2024 年 A 股展望》，爲 57 分鍾的視頻。
芒格說投資最重要的是理性。所謂理性，不單單指狂熱的時候保持冷靜，也指在絕望和恐慌中保持善意！沒有一個冬天是過不去的，祝願大家一切安好！
