每經評論員 薛晖
1 月 8 日晚間，建發股份（SH600153，股價 12.96 元，市值 389.5 億元）公告稱，拟通過現金方式協議收購美凱龍（SH601828，股價 4.68 元，市值 203.8 億元）不超過 30% 股份。交易完成後，建發股份可能成為美凱龍的控股股東。次日，建發股份股票開盤大跌，最終收跌 9.58%。
在整個并購市場冷清的當下，能拿出真金白銀 " 買買買 " 的企業，至少證明财大氣粗實力不俗，為何資市場不買賬呢？其實，股民的謹慎或擔憂不無道理。
首先，如今資本市場對于房企債務有 " 恐高症 "，擔心收并購推高買家的負債率。實際上，建發股份的負債的确也高，且有持續走高之勢。2019 年，建發股份負債總額為 2300 億元（負債率 77.13%），而至 2022 年三季度末已增至 6119 億元（負債率 78.92%）。
建發股份高速增長的債務與近兩年的逆市擴張有關。2018 年，公司的房地産銷售金額在百強房企中列第 54 名。而到 2021 年，已上升到第 18 名。2022 年更是跳升至第 10 名，可謂當之無愧的行業 " 黑馬 "。
房企高速增長就需要更多資金，更多土儲。建發股份近兩年一直高調亮相于各地的土拍市場，攻城拔寨且花費不菲。結果是，2022 年已升至土儲榜的第 10 名。此番收購美凱龍，一定程度上也是看好對方的土儲資源，為将來繼續擴張布局。
然而，凡事有利有弊，高增長固然可喜，但其背面是風險的累積。收購雖然會增加土儲和相應資源，但會消耗現金流，推高自身的負債率，資本市場的擔憂也是基于此。
其次，對于許多投資者看來，現在已然不是追求 " 規模為王 " 的時代了。
衆所周知，在之前的 20 年裡，房地産一直奉行規模至上。房企規模越大，越容易融資，評級也越高，拿地也更容易，房子也好賣。這是一條良性循環之路，屢試不爽。規模至上的背後，還有一個潛台詞——大而不倒。然而，如今政府的态度表明，既便是行業 " 巨無霸 "，出了危機政府也不會掩蓋，更不會兜底。
沒有了這一層幻想，投資人自然對房企追求規模的舉措抱有疑慮。
其三，既便是國企，也非金字招牌了。
的确，本輪房地産行業深度調整以及企業洗牌過程中，國央企表現相對較好。但這是因為許多國央企本身受嚴格财務和審計制度管理，不能玩高負債高周轉高杠杆的 " 三高 " 路線，雖然發展慢卻也安穩。如果因此認為國企安全，可以高枕無憂，那就大錯特錯了。
總之，經過房地産市場的深度調整，經曆了行業洗牌。整個行業的發展邏輯正在改變，評價标準也随之而變。原來是 " 大 " 就是好，" 快 " 就是優。如今，好和優的标準已經是 " 穩 " 和 " 健 "。那些想彎道超車後來居上的房企，其實要在 " 穩健 " 二字上花更多精力，不要重蹈覆轍。
唯此，企業才更優秀，行業才更健康，投資者才更放心。
每日經濟新聞
