中新經緯 2 月 20 日電 題：黃金短期承壓，回調糾偏後仍有上行動力
作者 高瑞東 光大證券首席宏觀經濟學家
查惠俐 光大證券分析師
随着美國通脹回落幅度低于預期、市場消化美聯儲繼續收緊貨币政策預期，2 月以來黃金價格震蕩下跌。據萬得數據，截至 2 月 17 日，倫敦現貨黃金價格爲 1833.95 美元 / 盎司。
黃金轉頭向下主因美國經濟韌性強、貨币政策收緊程度或超預期。從黃金的定價因素看，非農和通脹數據彰顯美國經濟韌性，實際利率震蕩上行。從黃金的計價單位美元看，美元指數從 2 月 1 日的 101.15 上行至 2 月 17 日的 103.88。實際利率與美元指數雙雙走強，黃金價格結束 2022 年 11 月以來的震蕩上行态勢，自 2 月起轉頭向下。
我們在之前的報告中指出，黃金兼具金融屬性、貨币屬性和商品屬性，作爲商品的黃金供需偏剛性，作爲貨币的黃金主要體現爲與美元的相對價值，黃金的金融屬性則表現爲避險、抗通脹和資産配置需求，主要由實際利率定價。其中，實際利率是黃金最重要的定價因素，從數據角度看，黃金價格與實際利率高度負相關，自 2003 年以來兩者負相關系數絕對值高達 0.9，兩者呈現 " 此消彼長 " 的形态。
從短期視角看，美國經濟韌性強、美聯儲官員密集發表鷹派表态，實際利率修正此前過早計入貨币政策轉向寬松的鴿派預期，市場對于加息終點的博弈尚未結束，在看到美國經濟放緩、通脹回落的信号前，實際利率仍有上行動力，黃金價格承壓。
但從中長期視角看，美聯儲加息已經進入後半程，美國經濟增速趨緩，實際利率上行高度有限，美元指數反彈動能趨弱，疊加央行持續購金、地緣政局不穩定對黃金價格形成強支撐，黃金回調糾偏後仍有上行動力。
從資産配置視角看，我們回顧 2000 年以來美聯儲 3 次完整的加息 - 降息周期發現，自加息結束至降息期間，黃金均是優勢資産。由于美聯儲開始降息往往出現在美國經濟放緩的時期，降息前後美股表現可能分化，因此，我們從加息結束至降息前夕和降息兩個階段進行觀測。
從上表可以看出，自加息結束至降息前夕，美股和黃金均是優勢資産。美國經濟仍有一定韌性，美股多爲正收益；伴随市場對降息的預期逐漸強化，美債利率提前于降息時點回落，債券價格指數上漲；黃金多提前于降息時點觸底反彈，最近兩輪加息 - 降息周期中，黃金在這個階段均表現爲較高的正收益。
在降息階段，黃金是強勢優勢資産。經濟已經陷入疲弱狀态，道瓊斯工業指數和标普 500 平均年化收益率大幅走低；經濟乏力，更多資金流向債券，美債價格繼續上行；黃金價格表現較爲強勢，平均年化收益率高達 12.0%。 ( 中新經緯 APP )
本文由中新經緯研究院選編，因選編産生的作品中新經緯版權所有，未經書面授權，任何單位及個人不得轉載、摘編或以其它方式使用。選編内容涉及的觀點僅代表原作者，不代表中新經緯觀點。
責任編輯：宋亞芬
作者：熊思怡
