自去年底防疫政策優化之後，債券市場圍繞經濟複蘇的預期提升，企業在一級市場融資活躍，一種地産債更是誠意滿滿給出高回報利率。不過，每經記者注意到，近期信用債逾期事件頻發，而地産債又一次成爲風險品種。
事實上，信用債在今年不斷被機構投資者加倉。但有分析指出，随着風險事件的釋放和政策的影響，未來債基投資範圍或将進一步向高等級債券靠攏。
債市回顧：超預期數據與債市表現背離
上周（4.10-4.16），3 月社融數據公布。具體看來，新增人民币貸款 38900 億元，同比多增 7600 億元；新增社融 53800 億元，同比多增 7235 億元；3 月出口（以美元計）同比增長 14.8%，前值 -1.3%。
盡管數據體現出較爲強勁的表現，但市場表現低迷，且并未使得債券收益率上行。究其原因，有分析指出，市場對于數據的可持續性和結構性變化有不确定性擔憂。
東吳證券研報分析指出，盡管居民中長貸回暖，但 4 月商品房成交面積出現回落，引發回暖是前期積壓需求一次性釋放的擔憂。因此，在一季度的信貸 " 開門紅 " 過後，金融數據能否持續高增存疑。另一方面，歐美需求下行，對東盟的出口高增成爲新亮點，結構性變化帶來機遇的同時，也存在轉型的不确定性。
從本周開始，數據面即将公布一季度 GDP 和 3 月各項經濟數據，若超預期，東吳證券預計同樣需要持續性加碼來驗證，在此之前利率難擺脫 " 低波動 " 格局。在低基數效應下，二季度經濟數據有望繼續超預期，屆時建議對債市多一份謹慎。
公開市場操作方面，上周央行公開市場累計進行了 540 億元逆回購操作，共有 290 億元逆回購到期。此外，投放 250 億，央行公告顯示，投放目的爲維護銀行體系流動性合理充裕。
現券方面，上周初通脹數據不及預期，引發市場通縮擔憂，疊加部分銀行存款利率下調，現券收益率小幅下行，債市走強；周四外貿數據公布後，出口大幅超過市場預期，現券收益率小幅上行。
整體來看，短端相較上周持平，中長端收益率小幅下行，國開與國債利差變動不大，利率債期限利差、信用債信用利差和等級利差小幅收窄，債市仍處于窄幅波動中。
市場再現信用債逾期兌付，地産債最多
上周，各類型債券基金指數漲跌不一，中長期純債基金指數周内漲 0.10%，短債基金指數收漲 0.07%，二級債基指數卻下跌 0.05%。細分品類頭部産品業績表現來看，一改此前兩周頭部漲超 2% 的勢頭，上周漲幅居前産品收益水平均在 1% 左右。
不過，上周的信用債市場再次出現了延遲兌付的事件。繼 "20 柳州 02" 疑似出現兌付延遲之後，金科股份 4 月 12 日發布公告稱，公司發行的 "H0 金科 03" 應于 2023 年 2 月 28 日分期兌付支付全部本金的 5% 以及該部分本金自 2022 年 5 月 28 日至 2023 年 2 月 28 日期間利息。
截至該公告披露日，公司表示尚未在寬限期内足額兌付本期債券應付本息。公司方面稱，因宏觀經濟環境、行業環境及融資環境三重因素疊加影響，公司流動性面臨較大困境，存在較大的剛性兌付壓力。
去年底，地産債、地産股在市場中漲勢明顯，二級市場中甚至出現多隻個券臨停的情況，彼時地産債強勢的背後，跟房地産融資政策 " 三支箭 " 威力密不可分，政策指導下地産能快速擴大信貸、債券和股票的三大融資渠道，無疑讓房地産開發商 " 久旱逢甘霖 "。
但是近期，記者注意到，地産債頻頻出現逾期情況。有分析指出，盡管盤活存量資産的相關政策在陸續推進，尾部企業流動性困境仍未得到根本性改善，仍需警惕相關企業債務逾期風險。
Wind 統計顯示，今年 3 月份，從所屬申萬一級行業來看，逾期信用債數量最多的是房地産行業，共涉及 30 隻債券，逾期日債券餘額合計 370.92 億元；其次爲建築裝飾行業，共涉及 2 隻債券，逾期日債券餘額合計 6.80 億元；此外，非銀金融、基礎化工、交通運輸、社會服務各有 1 隻債券逾期，逾期日債券餘額分别爲 4.50 億元、21.00 億元、15.00 億元、1.50 億元。
債基投資範圍進一步調整？
需要指出的是，去年債券市場發生過擠兌風波，但今年持續修複的進程也在加快，特别是投資策略上，不少産品向中短期信用進行了轉變，因此信用利差快速收窄。
有基金經理也表示，債基總體收益下跌後收複的時間比之前短，大概率是在調整的底部加了倉，特别是信用債的配置是加倉的重點方向。而随着信用債市場多見風險事件出現，相關資産配置的策略是否需要發生調整？
不僅如此，從近期出現的新發債券基金招募說明書來看，包括興證全球恒遠在内的多隻産品招募内容中提到，在投資範圍中，AA+ 信用債占信用資産的比例 " 不超過 20%"，而此前标準多爲 " 不高于 50%"。
天風證券固定收益首席分析師孫彬彬的研報表示，通過統計從 2022 下半年到 2023 年一季度末，市場發行的債券型基金，可以觀察到，在有明确信用債投資策略的 283 隻債券基金中，絕大部分（226 隻）的要求是 " 投資于 AAA 信用評級的信用債比例不低于信用債資産的 50%，投資于 AA+ 信用評級的信用債比例不超過信用債資産的 50%"。
而 2023 年 2 月份和 3 月份分别發行的兩隻中長期純債基金，對于信用債的投資策略，提出 " 投資于 AA+ 級的信用債占持倉信用債的比例不超過 20%，投資于 AAA 級的信用債占持倉信用債的比例不低于 80%" 的要求。由此，表明公募基金對中低等級信用債需求量邊際減少的趨勢。
可見，盡管去年四季度出現的債市風波導緻各品種信用利差均明顯走闊，但對于風險事件的影響，市場中顯然仍有不同觀點，而在謹慎一方看來，降低 AA+ 信用債投資比例有利于減少極端行情影響，提升投資人的信心。
每日經濟新聞
