文 | 滿投财經
随着 2024 美國大選、11 月美聯儲議息會議的接連落地，爲 11 月上旬這個多事之秋畫上了句号。從結果來看，特朗普成功赢得了第 47 任美國總統的位置，而 11 月的 FOMC 會議也如期執行了 25 個基點的加息，大緻上均符合市場預期。
在市場短期不确定性消除後，2024 年後續的時間可以說是 " 不太有亮點 " 的時間，盡管特朗普上任後仍存在關稅政策方面的不确定性，但對于資本市場而言，值得交易的信息已經不如過去幾個月那般豐富，對于相關資産的定價，或許也将回歸到基本面的改善上。
美聯儲降息如期，但後續風向或有偏轉
11 月 7 日的美聯儲議息會議上，聯邦主席鮑威爾宣布下調聯邦基金目标利率區間 25BP 至 4.50%～4.75%，縮表節奏保持不變。由于本次議息會議正值大選結果出爐後的一天，因此市場也曾擔憂美聯儲會受到選情影響而放緩自己的進程，而從結果來看，這一擔憂在當下并未發生。
具體來看，本次美聯儲傳達的意向是較爲中性的。美聯儲的通告中删除了對通脹率持續向 2% 邁進的信心增強判斷，而鮑威爾也并未就後續的降息做出指引，而是又回到了 " 走一步看一步 " 的動态決策上，根據經濟變化随時調整政策限制。這是對後續财政政策的一種悲觀預期，是對特朗普政府的執政政策與美聯儲降息政策之間可能存在矛盾而感到擔憂。
美聯儲在政策端的壓力主要來源于通脹。從特朗普的政策綱領來看，其主張的加關稅、降企業賦稅、激進移民政策，在維持美國經濟韌性的同時，對通脹的擡升也會非常明顯。盡管自九月以來，美聯儲的重心更聚焦于失業率方面的數據，但這并不代表美聯儲可以忽視過去兩年的降通脹努力，通脹擡升的壓力，開始逼迫美聯儲重新審視規劃降息的進程。
而從美國三季度的經濟數據來看，美國的通脹粘性并不弱。美國 9 月 CPI 同比提升爲 2.4%，核心 CPI 爲 3.3%，均高于美國此前的市場預期。9 月美國市場的零售數據顯示，消費者依舊對經濟提供了較爲強勁的支撐。而結合上述政策預期來看，後續的通脹想達到 2% 或面臨更大的阻力，降息這最後 10 裏路，或許會比鮑威爾預期中更難走完。
通脹的壓力并不意味着降息将會暫停，因爲就業市場的壓力同樣不小。由于罷工和美國本土的飓風災害，美國 10 月份的非農數據并不好看，新增非農就業人數僅有 1.2 萬人，大幅低于預期的 11.3 萬人，失業率也持平于上個月的 4.1%。盡管大多數觀點認爲這是突發事件帶來的短期影響，但其風險依舊不容忽視。
盡管鮑威爾一再強調大選對貨币政策沒有影響，總統無法幹預美聯儲決策，但政府的政策對經濟的影響是實際存在的。市場的數據和總統帶來的輿論，也有可能會對美聯儲産生壓力，影響其貨币政策執行。至少從當前時間點來看，美聯儲的降息節奏很難不受影響。若 11 月基本面數據前瞻不佳，12 月暫緩降息的可能性并不算小。
政策執行驗證尚需時間，市場或進入休息窗口
特朗普執政方面，在過去兩周中，有關特朗普的政策綱領已被反複提及，概括來說，就是美國優先，提高關稅，降低稅收、限制移民，促進制造業回流，增加就業。而對于市場而言，特朗普對這些政策的落實會是後續一段時間的焦點。
從此前的選舉結果來看，本屆特朗普政府擁有較高的民望，政策執行的輿論阻力較小，而共和黨本次的大獲全勝有望卷席參議院、衆議院兩院，使得總統權利高度統一。至少在任期的前半段，特朗普的政策願景有望得到高效地執行。
從曆史情況來看，對美國國内影響較小的，矛頭對外的承諾往往更容易實現。以本屆特朗普政府的綱領來看，諸如提高關稅、推出貿易協定、削減對外防務支出等政策是容易落地的。而對内的政策往往要考慮更多影響，諸如移民問題本就難以處理，其承諾自然也沒那麽好落實，因此更多會聚焦于行政端，諸如企業所得稅等方面。
需要指出的是，從過去幾個總統執政周期的情況來看，其實鮮有總統能夠完全兌現自己在選舉時期所發出的願景。因此當前的執政綱領隻是方向，其真正的影響還需要看後續執行的進程，即在基本面改良上的驗證。
想要快速地拿出基本面上的成果，上述政策的執行就有概率成爲本屆特朗普政府 " 率先開刀 " 的環節。但考慮到特朗普政府如今尚未正式接手，且尚需要處理組閣以及交接的事項。就算政策動作加快，美國市場以及美股公司的基本面，也需要在明年中旬的時間才能夠得到正向改良，驗證特朗普政府的成果。
這也意味着在明年二季度之前，國際市場或許會面臨一段數據驗證的 " 空窗期 "，相關政策的預期在特朗普上任前以及上任後的這段 " 特朗普交易 " 中已得到釋放，大宗商品、股票資産的走勢，會進入一個缺乏話題的時間。
對于國内市場方面，這段空窗期同樣存在。盡管日前落幕的人大常委會公布了 10 萬億的化債規模擴張，且 12 月還有中央經濟工作會議需要關注，但從慣例來看，" 狠活 " 往往會在新一年的兩會，即 2025 年 3 月以後才會逐步落地。而在此之前，市場的運行或許更依賴對基本面，即年報财報的預期來運行，市場的話題度或不如往日那般活躍。
總的來說，在經曆了波瀾壯闊的 11 月上旬後，資本市場或迎來一個節奏放慢，環境緩和的休息窗口。特朗普需要正式就任，完成組閣，而國内也靜待 2024 年的财政成果出爐，期待 2025 年兩會的到來。對于市場交易者而言，後續的一段時間或許是可以靜下心來休息，或者做準備的時間。
