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文 | 巨潮 WAVE，作者 | 小盧魚，編輯 | 楊旭然
12 月初，錦龍股份公告重大資産重組事項進展情況。公司 11 月初拟轉讓所持有的東莞證券 3 億股股份（占到東莞證券總股本的 20%）。但是根據公司與意向受讓方接洽情況，目前拟調增轉讓東莞證券股份的股數變爲最多 6 億股。
這也意味着，一直被市場視作券商影子股的錦龍股份，有可能會 " 清倉 " 所持有的東莞證券全部股份。
目前，錦龍股份以及同樣由楊志茂控制的新世紀科教分别持有東莞證券 40%、4.60% 的股權。而東莞市國資委通過東莞發展控股股份有限公司、東莞金融控股集團有限公司、東莞金控資本投資有限公司間接控制東莞證券 55.40% 的股份。
這樣強弱對比十分微妙的股權結構，導緻東莞證券實際上缺少控股股東，大股東楊志茂此前锒铛入獄的經曆，也在一定程度上拖累了東莞證券的發展。
對于苦等 IPO 近 10 年的東莞證券來說，告别民營大股東楊志茂與錦龍股份，是否就能迎來更光明的未來呢？答案可能并不簡單。
01 東莞往事
前東莞首富楊志茂的發家史，還要從他創辦英才學校和進軍房地産行業說起。
1997 年，楊志茂創立的新世紀科教拓展有限公司，成爲了他參與國企改制和進入金融市場最重要的投資平台。
作爲第一步，楊志茂瞄準了彼時的 " 清遠市唯一上市企業 " 金泰發展，趁着這家公司經營狀況不佳、謀求資産重組的機會，通過新世紀科教擲下 1 億元，買下金泰集團 29.7% 的股份，成爲第一大股東。
值得注意的是，這 1 億元對價中的三成是楊志茂通過向東莞鳳崗農信社、東莞石碣農信社質押新世紀公司股權籌得的借款，楊志茂的膽色由此便可見一斑。
錦龍股份股價表現（自上市至 2011 年 7 月）
楊志茂入主金泰發展後，先是處置了部分紡織、食品産線和閑置土地，又在清遠市政府的支持下，收購了清遠市城建規劃局持有的清遠自來水公司 80% 的股權，還帶領金泰發展開始介入房地産業務。
到 2001 年 7 月，金泰發展更名爲錦龍股份，似乎已經徹底擺脫了從前的爛攤子。但錦龍股份的股價表現卻并未脫胎換骨，到 2005 年時甚至創下了曆史性的低價（0.18 元 / 股）。
不過楊志茂很快便等到了暴富的機會，2007 年，在嚴禁混業經營的金融新規之下，東莞銀行旗下企業所持有的東莞證券 40% 股權，必須要向社會資本轉讓。消息靈通的楊志茂與同樣有意收購的國資公司東莞控股，在台面下展開了一場激烈的股權争奪戰。
東莞證券 20% 的股權通過競标方式拍賣給了錦龍股份，成交價爲 3.42 元 / 股（總價 3.762 億元），另外 20% 的股權則是直接轉讓給了東莞控股，轉讓價格同樣爲 3.42 元 / 股。
競購東莞證券不久後，楊志茂便将錦龍股份的注冊地由清遠市遷移至東莞市，又從其他股東手中陸續收購東莞證券共 24.6% 的股份，到 2009 年 6 月，楊志茂合計擁有了東莞證券 44.6% 的股權。
也是從 2007 年開始，錦龍股份的股價出現了爆發式上漲，從 2006 年的不足 0.5 元 / 股暴漲到 2007 年的 10 元左右 / 股，楊志茂的身價可以說在一年内就增加了 20 倍。
從此，金融就此成爲了楊志茂心中比紡織、酒店甚至房地産行業都更值得集中力量去辦的大事。
2013 年 -2014 年間，楊志茂又通過運作，從福建七匹狼集團等 7 家公司和一些小股東手中獲得了中山證券共計 66% 的股權，完全控股了一家地方券商。同一年，錦龍股份的主營業務也從 " 水的生産和供應業 " 變更爲 " 金融業的資本市場服務 "。
到 2015 年，真正脫胎換骨了的錦龍股份股價成功攀上 54.76 元 / 股的巅峰，楊志茂夫婦也以 14 億美元淨資産首次問鼎東莞首富之位。
然而 2016 年伊始，楊志茂便被有關部門帶走調查，次年其行賄案被公開開庭審理，坐實了楊志茂爲取得東莞證券部分股權，向時任東莞市委書記劉志庚輸送利益的行爲。
02 苦等 IPO
無論是東莞證券還是其他地方系中小券商，由當地國資控股都是理所應當的事實，像楊志茂這般能從當地國資（東莞控股）口中奪食的情況的确不太常見。
從 2007 年開始，市場上關于 " 東莞證券疑似被賤賣給民營企業 " 的說法就不胫而走，然而直到十年後，随着楊志茂和劉志庚相繼落網，這樁官商勾結竊取利益的往事才被徹底披露。
同一時間，東莞證券正在全力沖刺 IPO，在 2016 年 12 月，東莞證券已經完成首次公開發行股票反饋意見的回複，并于 2017 年 1 月報送了更新版的招股說明書。楊志茂的因行賄而入獄，讓東莞證券的 IPO 進程不得不按下暫停鍵。
直到 2021 年 2 月，東莞證券的 IPO 申請才重新獲得審查。雖然次年 2 月東莞證券的首發申請便已過會，但直到今天，東莞證券仍然沒有能夠拿到證監會核準 IPO 的批文。
這與東莞證券近年來的業績表現有關，根據中國證券業協會，截至 2021 年末，東莞證券的總資産、淨資産規模分别在行業中排名第 46 位、第 65 位，處于行業中等水平。
2016 年至 2021 年，東莞證券的營業收入分别爲 22.33 億元、20.99 億元、15.3 億元、20.86 億元、31.65 億元、27.29 億元；淨利潤分别爲 8.36 億元、7.72 億元、2.05 億元、6.37 億元、8.05 億元、9.42 億元。
雖然這些年證券行業整體發展速度在加快，但東莞證券的營業收入和淨利潤表現卻再也沒有好于首次遞交 IPO 申請的 2015 年（當年東莞證券實現營收、淨利潤分别爲 37.66 億元、14.61 億元）。
在 IPO 過會的 2022 年，東莞證券更是出現了業績下滑，實現營業收入 22.99 億元，同比下降 15.76%，淨利潤 7.89 億元，同比下降 22.41%。
2023 年上半年度，東莞證券實現營業收入 10.85 億元、淨利潤 3.53 億元，考慮到市場行情，恐怕今年東莞證券的業績情況也不會逆跌。
東莞證券的收入減少原因之一是東莞信托、錦龍股份在 2021 年将所持華聯期貨股權轉讓給了金控集團，導緻華聯期貨不再納入公司财務報表合并範圍内；原因之二是 2022 年度市場震蕩下行，公司持有的部分金融資産公允價值下跌。
更重要的原因則是東莞證券的全國化競争能力有限，而在大本營東莞市所面臨的市場競争也愈發激烈。
2019-2022 年上半年，東莞證券經紀業務收入在東莞市占有率分别爲 55.71%、55.15%、52.40% 及 54.39%，經紀業務客戶數量在東莞市占有率分别爲 51.99%、50.44%、45.85% 及 44.38%，收入占有率與客戶數量占有率皆有所下降。
證券經紀業務是東莞證券的優勢業務，也是公司目前規模最大、收入利潤貢獻最大的業務類型。在這個不進則退的時代，東莞證券必須保持經營網點的适度擴張策略，才能應對日益激烈的市場競争。
維持擴張策略最需要的就是有錢，如果不能及時上市融資補充資本，對東莞證券的未來發展明顯不利。
03 格局變化
并不是所有的民營股東都會拖累金融機構的發展，但常年維持高負債的錦龍股份，和把幾乎所有股份都拿來質押的楊志茂夫婦，确實很難爲東莞證券輸送血液。
債台高築，正是楊志茂夫婦試圖通過資本操作來打造金融帝國、攫取巨額财富所付出的代價之一。
以收購中山證券爲例，錦龍股份共耗資 26 億元，不僅用掉了入股東莞證券後的第一次分紅 1.6 億元，還用掉了中國銀行向錦龍股份承諾的 17 億元并購貸款。
在楊志茂打造出涵蓋 1 家基金、2 家銀行、2 家期貨公司、3 家券商的金融平台背後，所運用的杠杆資金顯然不會少。
從 2014 年開始，錦龍股份的資産負債率就常年維持在 70% 以上，2018、2021 和 2022 年的歸屬淨利潤甚至還出現了虧損情況。爲了償還借款和補充流動資金，錦龍股份甚至在四年内四次推出了定增計劃，隻是皆未成功。
同樣是爲了補充流動資金，錦龍股份多次高比例質押所持的東莞證券、中山證券股份，甚至在今年 9 月再次質押了東莞證券 20% 的股份。
雖然股東質押所持有的股份并不會違反相關監管規定，但是如果錦龍股份出現不能及時還款的問題，就有可能觸犯《首次公開發行股票并上市管理辦法（2022 修正）》第十三條要求，給東莞證券的 IPO 之路增添阻礙。
在新一輪的券商上市風潮期，IPO 進程越拖延對東莞證券自然越沒有好處。
雖然近年來券商上市節奏有所放緩，2021、2022 年更是分别隻有 1 家券商成功上市，但多家小型券商已在積極籌備上市事宜，并陸續獲得實質性進展，比如申港證券、華金證券、東海證券、華龍證券、渤海證券、開源證券等。
小券商之所以追趕上市，還是因爲這幾年證券行業的頭部效應愈發明顯，集中度持續提升。在 2022 年，前十大券商就占據了行業 60% 以上的利潤，知名外資金融機構還在不斷湧入市場，讓中小券商的生存和突圍愈發不易。
尤其是地方系的中小券商，倘若不能快速補充淨資本并加快業務發展規模，或者借助強勢的細分領域實現自身核心競争力，恐怕很快就會面臨被并購的命運。畢竟以 A 股目前的體量，能分的蛋糕并不算太大，競争者減少了才更能吃得飽。
證券指數表現（自 2013 年 1 月至今）
投奔國資也成了不少中小券商解決資本資源困局、獲取更多生存發展空間的有效方法，天風證券、九州證券、恒泰證券、國新證券、誠通證券、東北證券等券商近期的股權變動，都是指向了國資控股的終局。
對地方國資來說，接盤優質資産、維護金融穩定也符合自身利益和發展訴求。所以本次錦龍股份 " 清倉 " 東莞證券，既可能是因爲終于承受不住債務重壓，也可能是因爲受讓方看好東莞證券的發展潛力，意欲謀求絕對控制權。
不過無論東莞證券最後花落誰家，又能否在年内成功上市，對于楊志茂這樣的金融大鳄來說，過去那個可以野蠻生長、盡情操作資本的時代終究是過去了。
