經濟觀察報 記者 杜濤 " 從今年年初到 6 月，基建投資類業務相比去年同期下降了 40% 左右，但是你要知道，去年有疫情影響 "，6 月 15 日，一位從事政府投融資業務人士稱。該人士進一步解釋，進入 2023 年，PPP（政府與社會資本合作）基本沒業務，專項債現在也不好做，現在隻能做 EOD（采用生态環境導向的開發模式）。
從 4 月開始，基礎設施建設投資增速呈現逐月下滑的态勢，1-3 月基礎設施投資同比增長 8.8%，1-4 月同比增速回落至 8.5%，1-5 月增速進一步回落至 7.5%。
基礎設施投資主要由政府主導，也是中國 " 促投資、提振内需 " 的重要抓手，在内需市場整體走弱的背景下，基建投資本被市場寄予厚望，但上半年的表現并未達到預期。
基建投資爲何沒有 " 頂 " 起來？财政方面的約束是一個重要原因。
天風證券在報告中分析，基建的放緩一方面有政策發力主動放緩的因素，3、4 月政府債金融資規模出現下滑；另一方面則是因爲在有限的預算中，政府需要更多地向民生領域傾斜。
一位縣區财政局的副局長告訴記者，2023 年上半年财政壓力比較大，爲了保證 " 三保 "，今年上半年大部分的基建項目全停了。
中國财政科學研究院金融研究室主任趙全厚告訴記者：" 對基建投資的拉動還要看下半年，今年雖然發債早，但是地方政府流動性緊張，新增債券去解決流動性了，項目推進慢一些，等下半年流動性好一些的時候，再有中央督促下，基建投資應該會起來。"" 從周期來說，基建投資的增速基本從 4 月開始。4 月份以後，資金才會形成實際工作量，在 5-9 月出現大幅增長。" 趙全厚稱，現在地方政府和城投性企業流動性非常緊張。上半年部分中西部地區的城投債曾出現不穩定的信号，意味着流動性緊張。
基建逐月放緩
1-5 月全國固定資産投資（不含農戶）188815 億元，同比增長 4.0%，增速較 1-4 月下滑 0.1%，其中基礎設施投資（不含電力、熱力、燃氣及水生産和供應業）同比增長 7.5%，相較 1-4 月下滑 1%。
從 4 月開始，基礎設施建設投資增速就出現放緩迹象，多項指标也反映了這一趨勢。
6 月 7 日晚，中國工程機械工業協會公布數據，今年 5 月銷售各類挖掘機 1.68 萬台，同比下降 18.5%。其中國内銷量 6592 台，同比下降 45.9%，3 月、4 月挖掘機國内銷量均出現了 4-5 成的同比降幅。
天風證券報告顯示，去年 4 月是基建投資的低點當前（4 月）螺紋鋼的表觀需求量僅持平去年同期，石油瀝青開工率僅略高于去年同期，而水泥熟料産能利用率甚至大幅低于去年同期 26 個百分點。
基建爲何出現逐月下降的趨勢？
天風證券報告中認爲，從财政的力度看，近期基建投資的回落看起來是政策發力主動放緩的結果。去年上半年基建投資的問題是資金到位積極，但項目開工遲鈍，投資金額沒有反映在實物工作量上，而今年基建的約束使财政加杠杆出現了明顯放緩。
從融資角度觀察，基建增速的放緩與地方政府融資增速放緩的趨勢是一緻的。
今年 3 月和 4 月，政府債淨融資分别爲 5552 億元、3238 億元，占全年淨融資目标的比重分别爲 7％、4％（去年同期分别爲 9％、5％），淨融資規模分别同比下滑了 11％和 19％。天風證券認爲，作爲政府控制力較強的工具，政府債融資的放緩，說明财政的發力在主動放緩。
長城宏觀分析，5 月份政府債券新增融資 5571 億元，絕對值處于近五年同期次低點，5 月末政府債存量同比下滑 0.9 個百分點至 12.4%。按今年 3.88 萬億赤字 +3.8 萬億專項債的發行量，5 月單月融資占比爲 7.25%，比過去 5 年同期均值低 2.5 個百分點，延續了 4 月以來政府債發行速度的放緩趨勢。不過由于今年政府債發力靠前，1-5 月發債累計進度達到 37%，仍然遠高于往年同期平均水平。
投資和消費是内需的兩大支柱，往往消費走低時需要地方政府主導投資發力，以維持内需增長，但消費正在走出一季度的高溫狀态時，按照上述數據趨勢顯示，地方政府卻謹慎了起來。
上述地方政府基建投資咨詢人士告訴記者，這主要是因爲政府财力受限于債務影響，今年上半年一些地方政府債務暴露出部分問題，以往地方政府做一些項目收益覆蓋不了成本，現在要靠财政資金去覆蓋，這也就擠占了政府的預算資金。
此外，今年基建投資在地方政府财政支出的優先度在下降，也是原因之一。" 地方政府首先是‘三保’，其次穩定債務，經濟又沒有複蘇增長，哪來的錢去投資基建。" 該咨詢人士表示。
今年以來，一般公共預算支出中，社保和就業方面支出的占比處于近 5 年以來同期最高水平，1-4 月累計占比較去年同期提升 0.6 個百分點，天風證券據此認爲，财政對穩就業的加碼在一定程度上擠出了财政對基建的投資。
投資模式換擋
上述基建投資咨詢人士說，目前基建放緩的一個原因在于基建模式正處于一個換擋的階段，此前作爲基建主導的 PPP 和特許經營模式放緩，PPP 項目庫也已經停止新增。
該人士進一步分析，沒有了 PPP 和特許經營模式，基建項目隻能采用政府直接投資或市場化方式，但很多政府項目收益覆蓋不了成本，需要持續的财政補貼，才能吸引社會資本進入。
但上述基建投資咨詢人士也認爲，PPP 需要重新頂層制度設計，才能實現真正風險分擔，公益導向，保證項目的持續性，防止 PPP 項目做成事實性财政兜底。
地方政府的另一個基建抓手是專項債。上述基建投資咨詢人士表示，目前專項債中片區開發項目通過率大幅飙升。" 但是，當前經濟面臨下行壓力，是否有那麽多好的産業支撐這麽多的園區開發，這些項目投入後，未來能不能形成優質的存量資産？"
在投資模式換擋期，一些地方政府也開始尋找新的創新模式，比如今年頗受關注的 EOD 模式。
2018 年，生态環境部發布了《關于生态環境領域進一步深化 " 放管服 " 改革，推動經濟高質量發展的指導意見》，首次提出 " 探索開展生态環境導向的城市開發（EOD）模式，推進生态環境治理與生态旅遊、城鎮發展，在不同領域打造标杆示範項目 "，推進環境治理模式創新，提升環保産業發展效果。
2022 年，生态環境部上線了生态環保金融支持項目儲備庫，拟每省每年支持 5 個 EOD 項目入庫實施，向各政策性金融機構推送入庫項目，金融機構将對 EOD 項目給予優先盡職調查、優先審查審批、優先貸款投放、優惠利率、延長貸款期限等優惠信貸政策。
上述地方政府投融資人士人士表示，EOD 單個項目最高金額爲 30 億元。"EOD 的問題在于，周期漫長，策劃落地比較漫長 "，但金融機構對這類項目表現出了更高的熱情度。
上述政府投融資人士告訴記者，他接觸的某家政策性金融機構與各個縣區交流溝通，告訴縣區可以給 EOD 項目提供融資支持，以此調動縣區發掘、儲備 EOD 項目的主動性，雖然每個省隻能選 5 個，但即使是其他未能選上的 EOD 項目，相比其他模式質量更高，該政策性金融機構會從中選取一些提供融資。
