爲何美團的股價一直跌跌不休？業内認爲，一個很重要的原因可能是新業務想象空間的薄弱，而與抖音的競争也讓投資人擔心美團利潤的惡化。
文 / 每日财報 呂明俠
11 月 28 日，美團（03690.HK）發布了 2023 年第三季度财報，财報顯示，第三季度美團實現收入 764.67 億元，同比增長 22.1%；經調整淨利潤爲 57.27 億元，同比增長 62.4%；經營溢利 33.59 億元，同比大幅增加 239.9%。
由此可見，第三季度美團增長還是比較迅猛的。然而，财報發布之後，11 月 29 日，港股美團開盤大跌 7.72%，随後兩天股價繼續下探至 2020 年 4 月以來的低點 78.45 元，總市值約 5489 億港元。二級市場對此顯然不買賬。
爲提振信心，美團 CEO 王興宣布，正考慮推進一筆價值 10 億美金的回購計劃。其稱，公司在二級市場的股價隻反映了外賣單一業務的估值，并不符合公司的内在價值。
爲何美團的股價一直跌跌不休？業内認爲，一個很重要的原因可能是新業務想象空間的薄弱，而與抖音的競争也讓投資人擔心美團利潤的惡化。
01
餐飲外賣持續增長，基本盤很穩
财報顯示，本季度核心本地商業的經營利由去年同期的 111 億元減少到了 101 億元，經營利潤率則環比下滑了 4.3% 至 17.5%，這部分業務包括餐飲外賣、美團閃購及到店酒旅業務等在内。
财報提到，餐飲外賣經營溢利的增長被到店、酒店及旅遊業務經營溢利的同比下降所部分抵銷。
具體來看，餐飲外賣基本盤穩固，仍是美團的核心競争力所在。值得注意的是，截至三季度末，年活躍交易用戶數、年度活躍商家數和用戶購買頻率均創下曆史新高。且即時配送總訂單量達到 62 億筆，同比增長 23%。
另外，其餐飲外賣日訂單峰值于本季度突破 7800 萬單，美團閃購日訂單峰值突破 1300 萬單。受此影響，三季度美團的核心本地商業季度收入增長至 577 億元。
看起來，宏觀消費短期内确實給美團也帶來了一些壓力，比如美團外賣和閃購客單價的降低，但總體而言，美團外賣依然發揮了護城河的作用，基本面還是相當穩的。
核心本地生活業務中，表現比較驚喜的閃購算一個。在閃購業務上，訂單量、商家規模及用戶規模均顯著提升，尤其是在低線城市，核心用戶的購買頻次加速增長。第三季度，美團閃購與近 400 個零售品牌建立合作關系，年活躍商家數同比增長 30%。美團也布局前置倉—— " 美團閃電倉 " 第三季度數量突破 5000 家。
到店、酒店及旅遊業務交易金額同比增長超過 90%，季度活躍商家數同比增長超過 50%。美團稱，其鞏固了貨架模式的競争優勢，并利用短視頻和直播來推廣爆品。本季度，美團官方直播将覆蓋範圍繼續擴大到 200 多個城市。
02
抖音逐漸攻入美團腹地
影響美團股價短期波動另一個核心因素，顯然是與抖音的競争，這讓投資人擔心美團利潤的惡化。
除此之外，由于仍然要使用更多精力和資源應對抖音，美團第三季内銷售及營銷開支同比增長了 55.3%，錄得 169.05 億元，銷售費用率達到 22.1%。
銷售費用增長率較第二季度的 19.57% 提升明顯，但較上半年的 61.95% 要低，卻也繼續較美團同期營收增長率更高，反映持續進行的效率戰、流量戰和補貼戰。
這也是市場最爲擔心的部分，因爲美團核心本地商業特别是到店業務正受到抖音的猛烈沖擊，美團在财報中也提到，利潤增長正被 " 補貼增加所抵銷 "。
國盛證券發布研報，預計 2025 年抖音到店總交易額或達到 3000 億元，約爲美團一半。收入方面，2025 年，抖音到店收入或達 590 億元（廣告 416 億元 / 傭金 174 億元），屆時将趕上美團到店酒旅業務收入。
除抖音外，快手、小紅書、視頻号等平台也在今年布局本地生活服務。小紅書正在招募商家和博主，快手上線了本地生活小程序，視頻号今年也上線了本地生活組件。從行業競争看，今年以來美團面臨抖音、快手、小紅書等平台帶來的新競争。
但眼下判斷這場戰争何時會結束還爲時尚早，不久前，抖音進行重大人事調整，将生活服務負責人更換爲商業化部門負責人蒲燕子。
很難說抖音近期不會展開新的攻擊，如果抖音在本地生活上真的有再進一步的動作，美團要做的就不僅僅是守住市場份額，創新業務也必須提高投入産出比，加深加固自己的護城河。
03
新業務虧損收窄
對于外界關注的美團新業務（美團優選、美團買菜、餐飲供應鏈（快驢）、網約車、共享單車、共享電單車、充電寶、餐飲管理系統以及其他）扭虧進展，數據顯示，三季度新業務收入同比增長 15.3% 至 188 億元，經營虧損同比收窄 24.5% 至 51 億元，而經營虧損率則繼續改善至 27.2%。
美團管理層也在财報電話會上談及新業務，稱今年二季度到三季度，新業務放緩是因爲營收組合差異和改變，如果不考慮這兩個因素，該部分的增長實際上與去年同期持平，但四季度将面臨一些挑戰。
對于未來新業務的走向，管理層也表示會繼續投入，甚至不排除尋求海外的增長，但也同時透露，" 如果一個新業務無法成爲有價值的資産，會對策略及時做出調整 "。
沉寂一段時間後，美團優選在今年第三季度開始對社區下沉市場發起猛烈進攻。
據了解，美團優選在 8 月底就宣布推出 " 上午就送到 " 配送服務，将到貨自提時間大幅提前。11 月又在微信上線社群團購 " 團買買 " 小程序，并搭配力度十分大的紅包補貼和流量扶持。
資料顯示，截至 9 月底美團優選已累積 4.9 億名交易用戶，但代價是産生了顯著的運營虧損，況且體現在新業務營收上的增長也沒有想象中高。
社群團購發展至今，已有企業黯然退場，也仍有選手仍在匍匐前進。不過美團目前選擇繼續對其輸血，畢竟市占率更重要。美團似乎也輸不起這場戰争，隻因它的業務前景已逐漸顯露天花闆，出海也未有顯著成績。
從估值角度來看，美團的本地生活業務估值并不高，甚至可以說是低估。但是，如果考慮到美團的創新業務年化虧損超過 200 億且減虧進展緩慢，那麽美團目前也算不上委屈。
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