每經 AI 快訊，2024 年 1 月 8 日，東吳證券發布研報點評中國中免（601888）。
投資要點
事件：2024 年 1 月 8 日，中國中免發布 2023 年度業績快報，2023 年公司實現營業收入 675.76 億元，同比 + 24.15%，實現歸母淨利潤 67.17 億元，同比 + 33.52%；扣非歸母淨利潤 66.55 億元，同比 +35.78%。
Q4 業績略超市場預期，盈利能力持續改善。2023Q4 實現營收 167.39 億元，同比 +11.1%，較 2021 年同期 -7.9%；歸母淨利潤爲 15.10 億元，同比 +275.6%，較 2021 年同期 +29.8%；扣非歸母淨利潤爲 14.64 億元，同比 +359.1%，較 2021 年同期 +27.9%。2023 年全年毛利率爲 31.44%，同比 +3.42pct，測算得 Q4 毛利率爲 30.5%，同比 +9.5pct；Q4 歸母淨利率爲 9.0%，同比 +6.4pct。
公司收入與離島免稅購物額增長趨勢基本一緻。根據海南機場集團數據，計算得 2023Q4 海口美蘭 + 三亞鳳凰兩機場旅客吞吐量合計 1149.5 萬人次，同比 +161.1%，較 2019 年同期 +1.0%。根據海口海關披露數據，2023Q4 海南離島免稅購物金額合計 88.5 億元，同比 +14.4%，購物人次爲 150.5 萬，同比 +74.4%，客單價有所下滑。赴島客流恢複疫情前，公司收入與離島免稅購物額增長趨勢基本一緻。
2024 年口岸免稅銷售有較大發展潛力。租金合同補充協議生效，與機場的合作機制理順。2023 年 11 月，北京首都機場 / 上海浦東 + 虹橋機場 / 廣州白雲機場 / 全國整體的國際客流爲 2019 年同期的 41%/67%/58%/58%，随着國際客流進一步提升及貨盤的支持，口岸免稅銷售額在 2024 年有較大發展潛力。
盈利預測與投資評級：中免市場地位穩固，中長期看好中免作爲旅遊零售龍頭受益市内免稅店政策和出境遊的逐步恢複，在消費景氣狀态下受益于相對較高的行業增速。根據最新披露的财務數據，調整中國中免 2023 年盈利預期，2023-2025 年歸母淨利潤分别爲 67.2/82.8/96.7 億元（前值爲 67.6/82.8/96.7 億元），對應 PE 爲 23/19/16 倍，維持 " 買入 " 評級。
風險提示：宏觀經濟、居民奢侈品消費意願不足、行業競争加劇等
( 來源：慧博投研 )
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( 編輯 曾健輝 )
每日經濟新聞
