文 | 金角财經
負債累累的企業，總是偏愛銀行。
最近，新希望拟通過二級市場增持民生銀行，增持後新希望化工與其一緻行動人合計持有超過 5% 的民生銀行股份。根據相關規定，民生銀行将股東變更事項報送給國家金融監督管理總局核準申請。
這不是一個尋常的動作。
今年前三季度，新希望看似業績和财務壓力有所緩解，歸母淨利潤同比增超 100%，總負債也下滑至 900 億元以下。但仔細看，新希望的利潤主要由投資收益貢獻，主營業務帶來的核心利潤，依然難以扭虧。
雖然總負債減少，但減的主要是應付款和合同負債等體現企業供應鏈地位的 " 造血型負債 "；真正壓力大的、要還本付息的債務，其實并沒有減輕多少壓力，新希望的帶息負債率也比年初明顯攀升。
無論從哪個角度看，對于債台高築、經營沒有改善的新希望來說，此刻在民生銀行身上激進持股，都不是一個合理的戰略舉動，背後真正的打算值得深思。
尤其是類似的故事結局都很慘烈，恒大把盛京銀行當提款機、明天系掏空包商銀行，都是中國資本市場上的慘烈教訓。
卷土重來
之所以說卷土重來，是因爲新希望和民生銀行本來的淵源就甚深。新希望集團是民生銀行的創始股東之一，集團董事長兼總裁劉永好現爲民生銀行三位副董事長之一。
作爲中國第一家主要由民營企業發起設立的全國性股份行，民生銀行早期的股權及董事席位争奪頗爲激烈。
在 2014 年之前的很長一段時間裏，新希望集團控制的新希望六和投資有限公司（下稱 " 新希望六和 "）持股比例占絕對優勢，直到 2014 年被安邦集團反超，後者在經曆巨大風波後改名爲大家保險。
自 2015 年以來，新希望六和持股比例一直維持在 4.18%。民生銀行 2024 年三季報顯示，新希望六和以 4.18% 的持股比例位列第六位。
新希望如今舉牌 5%，激進的資本運作，可能意味着這家養豬巨頭對自己在民生銀行的股東地位，甚至對民生銀行的戰略定位，都發生了變化。
至于爲何要在這個節點上再盯上民生銀行，可能要從新希望的負債情況說起。
從今年三季報的數據來看，新希望的财務和業績壓力似乎有所改善。盡管營收同比下滑接近 3 成，但歸母淨利潤同比增超過 100%，實現了 1.53 億元的盈利；扣非淨利潤同樣增超 100%，爲 0.38 億元。
至于市場最爲關心的債務問題，截至三季度末，新希望的總負債爲 849.9 億元，今年初爲 936.8 億元；流動負債 473.59 億元，今年初爲 551.1 億元。兩項負債金額均比年初有所減少。
總負債金額下滑同時，新希望的資産負債率也由年初的 72.28% 下滑至 70.85%。
但新希望的情況真的變好了嗎？恐怕沒有那麽樂觀。
首先看看所謂的業績改善、利潤大增。前三季度，新希望的營業利潤爲 4.61 億元，但主要拉動營業利潤的，其實是高達 14.23 億元的投資淨收益，還有以政府補貼爲主的 1.23 億元其他收益。
三季報沒有詳細附注，我們在新希望中報附注中看到，新希望的投資收益主要來自民生銀行。中報數據顯示，新希望營業利潤爲虧損 13.11 億元，這還是在實現了 10.2 億元投資收益的前提下，而民生銀行的投資收益則在其中貢獻了 9.4 億元。
那麽，新希望在前三季度，其主營業務的表現怎麽樣呢？我們用核心利潤來衡量，即營收 - 營業成本 - 稅金及附加 - 銷、管、研、利費用。計算後可得，今年前三季度，新希望的核心利潤其實虧損了 13.1 億元。
也就是說，相比表面上的利潤同比增超過 100%，新希望自己的業務還繼續陷于虧損的泥潭中，業績好轉僅是民生銀行的投資收益和政府補貼所緻，自身經營遠遠未到改善，通過經營緩解債務壓力，在短期内并不現實。
這可能是新希望加碼民生銀行的直接原因，既然短期内通過主營業務緩解債務壓力并不現實，民生銀行帶來的投資收益就顯得至關重要。
而更深層次的原因，則藏在新希望 800 億元的總債務中。
800 億債務壓頂
新希望的總債務看似下降，實則暗藏隐憂。
我們看看新希望具體減了哪些債。與年初相比，新希望非流動負債的變化其實不大，年初爲 385.7 億元，三季度末爲 376.31 億元，變化幅度在 10 億元内。
發生較大變化的是流動負債。
不過，流動負債中壓力最大的短期借款，其實是由年初的 144.94 億元上升至 191.59 億元，大增近 50 億元。相對來說，下降的主要是應付賬款和合同負債。應付賬款由年初 107.18 億元下滑至 77.6 億元，減少了約 30 億元；合同負債則 24.92 億元下滑至 18.32 億元。
需要說明的是，一般在财務報表分析中，短期借款等還本付息壓力大的債務，會被歸爲 " 輸血型負債 "；而應付款、合同負債等債務，會被歸爲 " 造血型負債 "。
這是因爲，應付款和合同負債，反應了一家企業在上遊供應商的信用能力，以及對下遊客戶提前收錢的地位，這種 " 兩頭吃 " 能力形成的負債，更像是企業根據自身在産業鏈的地位爲其 " 造血 "。
由上述數據可見，新希望所謂的總債務下滑，其實主要是減少了 " 造血型負債 "，而 " 輸血型負債 " 例如短期借款，則大增。
這更像是新希望供應鏈地位下滑的體現，而非财務壓力真正得到緩解。
事實上，即使新希望如前述所言，資産負債率有所下滑，但截至三季度末，有息負債率進一步攀升至 53.36%，遠高于年初的 49.36%。
值得注意的是，無論是超過 70% 的資産負債率，還是超過 50% 的有息負債率，都顯示出新希望還沒有到資不抵債的地步。但真的這麽樂觀嗎？
截至三季度末，新希望的總資産接近 1200 億元，其中固定資産和在建工程合計超過 500 億元，占比可謂舉足輕重，尤其考慮到新希望如此高的負債率。
但這兩項合計超過 500 億元的資産，就真的值這麽多錢嗎？
事實上，資産的價值主要由對營收和利潤的貢獻爲錨，固定資産和在建工程，主要目标是貢獻企業營收和核心利潤。但正如前述，新希望核心利潤依然大幅虧損，而營收也在下滑，固定資産周轉率也呈現下滑趨勢。
但即使固定資産的表現如此不理想，新希望也甚少計提減值準備。中報附注顯示，對于近 400 億元的固定資産，新希望就計提了 0.55 億元減值準備。
這可能符合會計準則的規定，但真要拿來應對債務時，市場可就要根據真實價值和變現價值來算了。至于這超過 500 億元的、幾乎沒有計提過減值的固定資産和在建工程，到了要解決債務壓力時，真正的價值能有多少，相信讀者們心裏有數。
如果把這些資産情況考慮在内，新希望的債務壓力，可能要遠比看起來的 70% 資産負債率要大得多。
經營上的核心利潤沒有扭虧，加上債務壓力龐大，無論從哪個角度來說，這個時候并不适合激進投資。
隻能說，新希望對民生銀行的卷土重來，不是一個合理的戰略舉動，激進背後的真正意圖充滿了不可言說的意味，這可能是更令人擔憂的地方。
前車之鑒
在中國，債台高築的集團愛上銀行，不是新鮮事。
在這裏，我們不對新希望的激進資本運作妄加推測，僅說兩件資本往事。
首先是年份還算近的恒大和盛京銀行。
盛京銀行成立于 1997 年，前身是沈陽市商業銀行，在 2007 年改制完成後改名爲盛京銀行。2014 年在港交所成功上市。
2016 年，恒大動用一切資源，開始追逐盛京銀行，共斥資 100 億元，拿到了盛京銀行 10 億股的股份，持股份額爲 17.28%，成爲盛京銀行的第一大股東。在恒大進來時，許家印還拉來了劉銮雄一起入股盛京銀行，劉銮雄持股 9.96%。
2019 年，盛京銀行又向恒大定向增發了 22 億股份，每股價格是 6 元，總耗資 132 億元。此舉完成之後，恒大共持有盛京銀行 32 億股份，占比 36.4%，就連盛京銀行的董事長都是恒大系的人。
盛京銀行正式成爲了恒大的 " 取款機 "。
恒大公告顯示，2020-2021 年間，盛京銀行向恒大提供了 325.95 億元的貸款。相比之下，此前盛京銀行涉足房地産貸款業務并不多，2019 年的相關貸款總額是 352.8 億元，2020 年就飙升到了 700.5 億元，增量中有較大一部分都是給了恒大。
而在此背景下，盛京銀行的壞賬率開始擡頭，尤其是房地産不良貸款率，從 2018 年的 0.29% 大幅飙升到了 2021 年的 1.98%。這也使盛京銀行走到了轉折點。2020-2022 年，盛京銀行的資産減值分别爲 106 億元、95 億元、92 億元。
最終，沈陽國資委出手接管了盛京銀行，拿到了 20.79% 的股份，成爲了公司的第一大股東。
另一件年份更久遠的往事，則是明天系和包商銀行。
公開資料顯示，" 明天系 " 曾構築了一張龐大的金融資産網絡，涵蓋銀行、證券、信托、基金等。包商銀行、哈爾濱銀行爲其中的核心資産。此前，明天集團合計持有包商銀行 89% 的股權。
2019 年 5 月 24 日，出現了足以記入中國金融史的事件，包商銀行因出現嚴重信用風險，被人民銀行、銀保監會聯合接管。
根據後來官方的說法：
2005 年以來，明天集團通過大量的不正當關聯交易、資金擔保及資金占用等手段進行利益輸送，包商銀行被逐漸 " 掏空 "，造成嚴重的财務與經營風險，直接侵害其他股東及存款人的利益；
清産核資結果顯示，2005 年至 2019 年的 15 年裏，" 明天系 " 通過注冊 209 家空殼公司，以 347 筆借款的方式套取信貸資金，形成的占款高達 1560 億元，且全部成了不良貸款。
說完兩件往事，再說回今次新希望資本運作的另一主角——民生銀行。
其實，近年來，民生銀行在對待關聯方的風控上面，同樣不佳。
根據 2023 年年報，民生銀行截至去年末的關聯貸款合計高達 856.09 億元，同比 2022 年末的 707.43 億元，大增 148.66 億元，增幅達到 21.01%。其中，盧志強泛海系貸款餘額就達 187.26 億元，張宏偉的東方集團貸款餘額則達 95.99 億元，兩家關聯貸款就接近 300 億元。
泛海系的處境不用多言。至于東方集團，今年 6 月 25 日，東方集團發公告稱，收到債權人黑龍江東輝建築工程有限公司的《告知函》，因公司未能清償東輝公司到期債務，明顯缺乏清償能力但具有一定重整價值，東輝公司已向哈爾濱市中級人民法院提交申請啓動對公司進行重整的材料，而債務金額爲 75.23 萬元。
我們或許永遠無法得知，債務壓力如此龐大的新希望，爲何要在風控不理想的民生銀行身上如此激進。
但看完曾經發生過的故事，難免會讓人有所擔憂，這次會不一樣嗎？
