雷達财經鴻途出品 文 | 肖灑 編 | 深海
市值蒸發超百億後，信達生物出售子公司的計劃告吹。
11 月 3 日，信達生物在港交所公告稱，Fortvita 與 Lostrancos 經進一步考慮後，終止認購協議。
此前，信達生物公告，其全資附屬公司 Fortvita 與公司董事長兼 CEO 俞德超旗下 Lostrancos 簽訂股權認購協議。
但公告發布後，這筆交易迅速引來市場和公司小股東的質疑。據悉，本次關聯交易采用資産基礎法評估 Fortvita 的價值，被認爲難以全面量化其研發成果和知識産權，因此陷入 " 賤賣 " 的争議。
二級市場上，投資者也用腳投票，信達生物股價從 10 月 25 日的收盤價 44.25 港元，一路下跌至撤回本次認購協議前的 35.05 港元 / 股，期間市值蒸發 150.51 億港元。
官網顯示，信達生物緻力于研發、生産和銷售腫瘤、自身免疫、代謝、眼科等重大疾病領域的創新藥物。今年上半年，公司總收入爲 39.52 億元，同比增長 46.3%，不過仍舊處于虧損狀态，經調整期内虧損爲 1.6 億元。
價值百億元的教訓
11 月 4 日，信達生物股價盤中反彈近 13%，即便如此，公司股價較上月初的高點仍有一段距離。
消息面上，信達生物公告稱，公司重申其對發展國際業務的積極願景，及 Fortvita 作爲開展海外業務的平台，在推動本公司成爲全球性生物制藥企業的長期目标方面的作用。
信達生物表示，建議認購事項旨在表明管理層對發展本公司國際業務的長期承諾。然而，自 2024 年 10 月 25 日宣布建議認購事項以來，本公司收到其股東對該提案的反饋及不同看法。本公司與董事會已審慎考慮，并決定不繼續進行建議認購事項。
對于該終止事項，在信達生物最新召開的說明會上，公司管理層也進行了反思。
" 增資 Fortvita 的公告出來後，引起了比較大規模的讨論，坦白講，這大大超出了我的想象，之前沒有預見到會有這麽大的反響。" 俞德超表示，在充分讨論後，包括其本人在内的管理層，決定撤回這次對 Fortvita 的投資。
而在 10 月 29 日舉行的線上業務說明會中，俞德超曾稱，對沒有及早就該關聯交易與投資者進行交流感到抱歉。對于 " 低價賤賣 " 的争議，管理層強調，Fortvita 的管線都處于早期的研發階段，具有較高的風險性，給出的估值合理。
不過，這樣的解釋似乎難以恢複投資者的信心，公司股價在回應後的兩個交易日繼續震蕩下行。截至 11 月 1 日收盤，公司股價 35.05 港元 / 股，相比 10 月 25 日的收盤價 44.25 港元 / 股跌去約 21%，市值蒸發超 150 億港元。
回看這次交易安排，信達生物全資子公司 Fortvita 與由公司創始人、董事長兼首席執行官俞德超實際控制的買方平台 Lostrancos 簽訂認購協議，Lostrancos 将認購 1280.83 萬股 Fortvita 的優先股，交割後持有後者約 20.39% 股權。
其中，Lostrancos 平台由俞德超持有 82.93% 股權，因此該交易構成關聯交易。
本次交易完成後，信達生物股權将被稀釋到約 79.61%，但仍保持對 Fortvita 并表。
但值得注意的是，本次交易中，Lostrancos 的認購價格爲 2050 萬美元，其參考了估值機構使用資産基礎法評估 Fortvita 于截至 2024 年 10 月 8 日的估值 8002.6 萬美元。
據公告顯示，Fortvita 的估值采用資産基礎法，截至基準日期，其已估值總資産約爲 2.34 億美元，已估值總負債約爲 1.54 億美元，因此整體估值約爲 8002.6 萬美元。
信達生物認爲，由于 Fortvita 的管線主要集中于早期發現及臨床前階段，且海外臨床試驗并無重大裏程碑，因此采用資産基礎法是最适合的估值方法。
然而，有市場人士認爲情況并非如此。成立于 2021 年的 Fortvita 是信達生物的國際化業務平台，現已擁有公司的部分管線的海外權益，其中潛力較大的品種 IBI363 在 9 月初獲得美國 FDA 授予快速通道資格。
雖然 Fortvita 已虧損多年，但考慮到出海已成爲國内創新藥企創收的主要方式，因此管理層此時收購承載着公司出海預期的 Fortvita，有着 " 摘桃子 " 的嫌疑。
此外，本次關聯交易采用資産基礎法評估 Fortvita 的價值，這對一家生物醫藥研發公司而言，被認爲難以全面量化其研發成果和知識産權，從而有了 " 賤賣資産 " 的質疑。
對此彙豐也直言，有關估值對 Fortvita 的産品管線及研發平台而言，似乎被低估，Fortvita 的融資可能會攤薄股東的最佳利益，融資可能引發治理方面擔憂。
俞德超身家 50 億元
信達生物創始人俞德超，在中國創新藥界可謂是大名鼎鼎的人物。
據俞德超在接受專訪時講述，他出生在浙江省天台縣的一個偏僻小山村，放牛砍柴是童年中最深刻的印象。當時村裏的教育條件極爲簡陋，考大學是一件很艱難的事，好在俞德超考上了浙江林學院（現爲浙江農林大學），讀的是與農林種植有關的專業。
後來，俞德超又考上南京林業大學，攻讀植物生理專業的碩士學位。畢業後，他考上了中國科學院上海植物生理研究所，繼續讀博士。
就這樣，從一個山村走出來的俞德超，成了一名學霸，并逐漸實現了依靠知識來改變命運。由于成績出色，他赢得了赴美國深造的機會，1993 年到美國加州大學舊金山分校做藥物化學專業博士後研究。
1997 年畢業後，俞德超的第一份工作是與藥物研發相關的專利事務。此後近十年，他在美國多家知名生物制藥公司擔任高管，負責藥物研發工作。
在美國的學習和工作，讓俞德超看到了生物技術的進步，也關注到了中美在生物制藥領域的差距，心裏有了回國的想法。
2006 年，俞德超從美國回到國内工作，加入康弘藥業擔任副總裁。有報道稱，在這家位于成都的制藥公司，由俞德超主導研發的 " 康柏西普 " 後于 2013 年 11 月獲得國家藥監局批準上市。這款用于治療新生血管性年齡相關性黃斑變性等眼科疾病新藥，憑借性價比優勢，上市後迅速成爲康弘藥業的核心品種。
而在美國的 13 年期間，俞德超還發明了世界上第一個利用病毒對抗腫瘤的藥物安柯瑞。
2011 年，俞德超從康弘藥業出走，創立信達生物。開始創業後，兼具名氣和經驗的俞德超，備受各路資本的追逐。成立 2 個月的信達生物，團隊成員不到 20 人，就拿到了富達 500 萬美元的 A 輪融資。
天眼查 App 顯示，2012 年至 2018 年 IPO 之前，信達生物 B 到 E 輪分别獲得了 3000 萬美元、1.15 億美元、2.6 億美元和 1.5 億美元的融資。
2018 年 10 月 31 日，俞德超帶領成立僅 7 年時間的信達生物正式登陸港交所。伴随着公司股價上漲，2021 年俞德超曾以 65 億元财富登上胡潤百富榜。到了今年，其财富規模降至 50 億元。
業績虧損出海不順
成立之初即押注 PD-1 賽道的信達生物，曾被稱作是 " 國産 PD-1" 四小龍之一。
在俞德超看來，PD-1 抑制劑改變了傳統的治療腫瘤的方法，即不針對腫瘤，而是針對體内的免疫系統，這樣革命性的意義使得 PD-1 對于制藥人而言是難得一遇的靶點。
這個難得一遇的大品種，也是信達生物成功的關鍵。2015 年，該公司以 33 億美元向美國禮來制藥公司轉讓了基于 PD-1 抗體免疫療法的藥物研發專利。
2018 年 12 月，其 PD-1 信迪利單抗（商品名：達伯舒）以 3L 經典霍奇金淋巴瘤正式獲批，成爲第二個獲批的國産 PD-1 單抗，此後成爲信達生物最主要的産品。
除了做研發，信達生物還逐漸完成了從 biotech（生物科技公司）發展成 biopharma（生物制藥公司）的進階，據悉目前其擁有約 3000 人的銷售團隊。
業績方面，同花順 iFinD 數據顯示，2023 年信達生物實現營收 62.06 億元，同比增長 36.21%，不過年内虧損 10.28 億元。
公司稱，達伯舒（信迪利單抗注射液）銷售表現強勁，市場領先地位穩固，其他産品亦實現顯著的收入與銷量齊升。
2024 年上半年，信達生物錄得收入 39.52 億元，歸母淨利潤爲虧損 3.93 億元，虧損幅度比上年同期進一步擴大。
公司解釋稱，虧損增加主要由于非現金項目的淨彙兌收益的減少及一次性所得稅抵免減少。去年上半年公司的淨彙兌收益爲 2.78 億元，今年同期的淨彙兌收益爲 6530 萬元。此外，去年公司還錄得一次性所得稅抵免 1.45 億元。
近日，信達生物更新了第三季度業績。當期，公司産品收入超 23 億元，同比增長超 40%。由此，信達生物 2024 年前三季度産品營收達 61.11 億元，已超過 2023 年全年的水平。
不過需要提及的是，收入快速增長的信達生物，國際化業務擴張并不順利。
公開信息顯示，2022 年 3 月，美國食品藥品監督管理局（FDA）拒絕信迪利單抗射液上市申請。2022 年 12 月，禮來正式放棄信迪利單抗射液在中國以外的權益。
此後，公司在出海上鮮有動作。在 11 月 4 日上午的說明會上，俞德超表示公司做好國際化業務的決心和信心沒有改變。未來還是會以 Fortvita 這個平台，繼續推進公司的國際化業務。
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