每經 AI 快訊，2024 年 1 月 10 日，民生證券發布研報點評中國中免（601888）。
事件：中國中免發布業績快報，業績符合預期。2023 年公司收入 675.76 億元 /yoy+24.15%，歸母淨利潤 67.17 億元 /yoy+33.52%，扣非歸母淨利潤 66.55 億元 /yoy+35.78%。23Q4 公司收入預計爲 167.39 億元 /yoy+11.09%，歸母淨利潤爲 15.10 億元 /yoy+275.44%，扣非歸母淨利潤爲 14.64 億元 /yoy+359.99%，23 年公司業績符合預期。
全年毛利率有所改善。23 年公司主營業務毛利率爲 31.44%，同比提升 3.42pcts，盈利能力持續優化，主要受益于公司折扣管控良好；經測算，23Q1/Q2/Q3/Q4 毛利率分别爲 28.75/32.47/34.27/30.51%，Q4 毛利率環比下滑主要受雙十一節日促銷等因素影響。2023 年歸母淨利率 9.94%/yoy+0.7pcts；23Q4 歸母淨利率 9.02%/yoy+0.07pcts，主要爲自 23 年 12 月開始公司與上海機場執行新租金協議，費用端有所優化。
新租金協議落地，有望降低公司租金費用釋放利潤空間。公司與上海機場及首都機場簽訂新租金協議。此次調整方案中對扣點率做了明顯的下調，若銷售額達到一定标準，将有效緩解中免的租金壓力，降低其銷售費用率改善公司淨利率。此前上海機場、首都機場 T2/T3 航站樓扣點率分别爲 42.5%/47.5%/43.5%。我們認爲随着機場出入境客流逐步修複疊加租金的下降，公司機場免稅業績增長有望迎來雙擊。
三亞國際免稅城 C 區正式開業，全球首個專營高端美妝香水的獨棟商業綜合體有望吸引客流。12 月 28 日，公司三亞國際免稅城 C 區正式開業，爲全球首個專營高端美妝香水的獨棟商業綜合體，建築面積 7.8 萬平方米，分爲上下兩層，以高端香化美妝業态爲主，總計引進 132 個香化品牌，加上餐飲等一站式服務配套品牌，C 區運營品牌總數達到 176 個，其中包含多個海南免稅市場首次引進的品牌。我們認爲，此次 C 區香化館的放開有望增強客戶購物體驗，進一步吸引客流。
投資建議：公司進入 Q1 客流旺季，随着香化館的開業，客流有望進一步增強，春節表現值得期待。中長期來看，随着出入境修複疊加新租金協議，我們認爲公司口岸免稅業務後續将貢獻增量，此外市内免稅政策有望加速推出，貢獻潛在增量。我們預計公司 23-25 年歸母淨利潤分别爲 67.12、84.78、100.56 億元 , 對應 1 月 9 日收盤價 PE 分别爲 25x/20x/17x，維持 " 推薦 " 評級。
風險提示：客流恢複不及預期、消費信心不足等。
( 來源：慧博投研 )
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( 編輯 趙橋 )
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