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藍鲸财經記者 張靜倫
據港交所文件顯示，1 月 2 日，蜜雪冰城向港交所遞交上市申請，美銀證券、高盛和瑞銀集團爲聯席保薦人。
值得注意的是，這并非蜜雪冰城首次闖關資本市場。此前，蜜雪冰城拟在 A 股市場首次公開發行股票并上市，已于 2021 年 9 月 29 日在河南證監局進行輔導備案。2022 年 9 月，蜜雪冰城計劃登陸深交所主闆，拟募集 64.96 億元，但随後沒有進一步消息。
本次申請港股上市，蜜雪冰城暫未披露拟新發行股份數和拟募資額，僅籠統披露了募資投向，即：提升端到端供應鏈的廣度和深度；品牌和 IP 的建設和推廣；加強各個業務環節的數字化和智能化能力；營運資金和其他一般企業用途。
盤古智庫高級研究員江瀚告訴藍鲸财經記者，IPO 可以幫助蜜雪冰城獲取更多的資金，用于擴張門店網絡、提升品牌知名度、加強供應鏈管理等方面，從而進一步提升市場份額和盈利能力。其次，蜜雪冰城也需要通過 IPO 來規範公司治理，提升企業形象和信譽，吸引更多的加盟商和消費者，進一步鞏固市場地位。
"IPO 後蜜雪冰城的發展也面臨着一些挑戰和風險。例如，随着門店數量的不斷增加，如何保持品質和服務的一緻性是一個難題。此外，市場競争的加劇也可能對蜜雪冰城的市場份額和盈利能力産生影響。" 江瀚稱。
營收、淨利高速增長
據招股書披露，蜜雪冰城是一家全球領先的現制飲品企業，聚焦爲廣大消費者提供單價約 6 元（約 1 美元）的高質平價的現制果飲、茶飲、冰淇淋和咖啡等産品。蜜雪冰城旗下有現制茶飲品牌 " 蜜雪冰城 " 和現磨咖啡品牌 " 幸運咖 "。
從業績表現來看，蜜雪冰城營收增速明顯。數據顯示，2021 年至 2023 年前九個月期間，蜜雪冰城的營收分别爲 103.51 億元、135.76 億元和 153.93 億元，同比增速分别達到了 121.18%、31.2% 和 46.0%。若按照去年前三季度營收增速來估算，蜜雪冰城去年營收大約 200 億元。而在 2021 年至 2023 年前九個月期間，蜜雪冰城對應的淨利潤分别爲 19.12 億元、20.13 億元和 24.53 億元，同比增長 202.53%、5.3% 及 51.1%。
另據招股書顯示，蜜雪冰城 2021 年至 2023 年前 9 個月的毛利率分别爲 31.3% 、28.3%、29.7%，整體和當前茶飲行業毛利率區别不大。例如同一天提交招股書的古茗，2021 年至 2023 年前 9 個月的毛利率分别爲 30.0% 、28.1%、31%。
蜜雪冰城同樣強調了經營活動現金流量淨流入的數據，在 2021 年、2022 年以及 2023 年前九個月分别爲 17 億元、24 億元及 31 億元。
從營收結構來看，蜜雪冰城的絕大部分收入來自向加盟商銷售商品和設備，占比達到了 98% 以上。招股書披露，2021 年至 2023 年前九個月，蜜雪冰城來自銷售商品和設備的營收分别爲 101.55 億元、132.99 億元和 151.10 億元，占比分别爲 98.1%、98.0% 和 98.2%。
蜜雪冰城高營收的背後是其門店數量的高速增長。截至 2023 年 9 月 30 日，蜜雪冰城通過加盟模式發展的門店網絡在中國和海外擁有超過 36000 家門店，遍布中國 31 個省份、自治區、直轄市，約 300 個地級市、1700 個縣城和 3100 個鄉鎮，覆蓋所有線級城市。
但有觀點認爲，從表面來看，蜜雪冰城的商業模式爲 " 賣材料 "，實際上仍然依托于加盟門店數量的擴張，但依附于門店出售原材料的風險收益不對稱性，是否會對其持續經營能力帶來挑戰存在争議。
蜜雪冰城也在招股書中坦言：" 由于我們的收入主要來自向加盟門店銷售商品及設備，我們的财務表現高度依賴加盟門店的業務表現。如果我們的加盟門店銷售表現不佳，其财務表現可能會惡化，這可能導緻采購的減少、門店關閉或其他後果。"
此外，龐大的加盟店數量，意味着蜜雪冰城對加盟商的管理難度增加以及背後潛在風險。在飛速擴張的過程中，蜜雪冰城曾出現食品安全問題，如飲品中吃出異物、使用已過期原料等，且多次被監管部門處以行政罰款。據新京報報道，2022 年 11 月中旬至 12 月上旬期間，南京兩家蜜雪冰城門店存在篡改食材有效期标簽、使用應 " 廢棄 " 食材等問題。此前，齊齊哈爾市建華區鑫行蜜雪冰城飲品店、湖南龍山縣蜜雪飲品店曾因檸檬水中發現蟲子，被分别罰款 1 萬元、1.2 萬元。
食品飲料及餐飲産業投資人陳小龍告訴藍鲸财經記者，加盟并不意味着食品安全不可控，但是，以蜜雪冰城如此火爆發展、具有極高關注度的情況下，也許隻出現幾個小的食品安全事件，就足以引起糟糕的後果。蜜雪冰城一定要做好充足準備，數字化管理、加盟商委員會等方式也許能解決一些問題。長遠來看，多品牌發展，或并購，也許也是一個選擇。
新茶飲内卷盡頭是供應鏈
中國連鎖經營協會與美團聯合發布的《2023 新茶飲研究報告》顯示，2023 年全年新茶飲消費市場規模預計達到 1498 億元，且此後将進一步保持增長。據不完全統計，2023 年 8 月 31 日在業的新茶飲門店總數約 51.5 萬家，與 2020 年年底相比增長超 36%，成爲被公認的 " 高度内卷化 " 的行業。
自 2022 年起，一衆新茶飲品牌開啓了輪番降價：喜茶标準茶飲菜單上再也沒有 3 字開頭的飲品了；奈雪的茶也推出了 "9-19 元 " 的輕松系列，同時霸氣系列等經典産品價格調整至 30 元以下……
實際上，新茶飲深度内卷的背後，是供應鏈層面的比拼。從盈利模式來看，蜜雪冰城與同日遞表的古茗差别不大，主要都是通過向加盟商銷售商品和設備來獲取收益。而蜜雪冰城能夠保持價格優勢的一大原因就在于強大的供應鏈。
招股書披露，蜜雪冰城采購網絡覆蓋全球六大洲、35 個國家，包括新西蘭的奶粉、丹麥的芝士粉、中國安嶽的檸檬、越南的百香果。規模化的采購提升了議價能力。以檸檬、茶葉和咖啡生豆爲例，僅 2022 年，蜜雪冰城對這三種原料的采購數量分别達到 5 萬噸、9 千噸和 5 千噸。根據灼識咨詢的報告，就同類型、同品質的奶粉和檸檬而言，蜜雪冰城 2022 年的采購成本較同行業平均水平分别低約 10% 與 20% 以上。
從生産端來看，蜜雪冰城在河南、海南、廣西、重慶、安徽擁有五大生産基地，總占地面積 67 萬平方米，年綜合産能約 143 萬噸，并且已經實現整個生産過程的高度數字化和智能化。這種以技術賦能的生産流程，不僅提高了标準化程度，從源頭消除食品安全隐患，也提高了加盟商的滿意度和消費者的體驗感。
爲提升經營效率，蜜雪冰城還建立了由 26 個倉庫組成、總面積達 30 多萬平方米的倉儲體系。截至 2023 年 9 月 30 日，蜜雪冰城在全國超過 90% 的縣級行政區劃實現了 12 小時内觸達。
看好東南亞市場
在國内穩健發展的同時，蜜雪冰城亦有序推進國際化布局，一步步打開海外市場。自 2018 年起，公司積極拓展東南亞市場，通過結合國内長期積累的豐富行業經驗，以及一系列因地制宜的創新運營措施，在當地市場取得了快速發展。截至 2023 年 9 月 30 日，公司已在海外 11 個國家開設約 4,000 家 " 蜜雪冰城 " 門店，根據灼識咨詢的報告，按照以上統計口徑，" 蜜雪冰城 " 已成爲東南亞市場第一的現制茶飲品牌。
另據灼識咨詢的報告，2028 年全球現制飲品市場的規模預計将達到約 11,147 億美元。其中，東南亞現制飲品市場的規模預計将達到約 494 億美元，2022-2028 複合年增長率達到 20.3%，爲全球主要市場最高。
招股書稱，以中國和東南亞爲代表的新興市場的快速增長是全球現制飲品行業加速增長的重要引擎。中國和東南亞市場合計貢獻同期全球現制飲品市場規模增量的近 40%，合計占全球現制飲品市場的比重也将從 2022 年的 10.9% 提升到 2028 年的 20.2%。
" 現制飲品出海到了一個水到渠成的節點。" 中國食品産業分析師朱丹蓬表示，" 随着蜜雪冰城等頭部企業綜合實力的不斷上升，出海是檢驗其供應鏈完整度和海外市場适應能力的一個好契機。未來，中國會有更多企業以全球市場爲目标，實現更遠大的抱負。"
面對未來發展，蜜雪冰城在招股書中表示，将憑借強大的供應鏈體系及運營能力，持續拓展國内門店網絡，鞏固行業領先地位，同時，仍将繼續開拓東南亞市場，并适時拓展其他市場，打造更加全球化的百年品牌。
江瀚建議，蜜雪冰城未來發展的重點應該在于加強供應鏈管理和加盟模式的管理和監督、提升品牌形象和市場競争力、拓展新的消費群體和市場份額等等。同時，蜜雪冰城也需要不斷地進行創新和改進，推出更加健康、時尚、高品質的産品和服務，滿足消費者日益多樣化的需求。
陳小龍認爲，IPO 之後，蜜雪未來的商業模式，可以繼續向食品飲料方向發展，也可以向餐飲方向發展，都是很不錯的。也有跨行業發展業務的可能，這個還要看蜜雪自己的定位，如果向食品供應鏈方向發展，持續發展食品飲料，從産業協同意義上講，就要同時發展食品和餐飲，如果本身定位是連鎖門店運營，那麽，利用供應鏈和運營的能力，持續跨品類發展餐飲也是一種不錯的選擇，從目前的情況來看，餐飲供應鏈的發展價值比餐飲本身要好。
