從 2 月 14 日開始，經過一個多月博弈、上下反複摩擦，國際金價終于再次突破 3000 美元 / 盎司大關。
18 日，又一路沖至 3037 美元的曆史新高，國内金價同步飙升至 680 元 / 克以上。
但是，該說不說的。
此時此刻，你敢斷定黃金真的徹底突破了嗎？
後續，是繼續在 3000 美元折騰？還是一路向上？甚至急轉直下？
" 貪婪與焦慮并存 "，應該是對目前市場情緒的最好描述。
約有 20% 的投資者認爲存在 " 新聞驅動性 " 風險。
至少在技術面上，目前的金價已經顯示出超買信号，一旦美聯儲政策或地緣局勢意外緩和，情緒反轉可能引發踩踏式抛售。
不過，依然有 60% 人繼續看漲。
因爲，現在的宏觀局勢似乎并不比過去幾年好、甚至更差，各國央行的購金潮也仍在繼續 ……
支撐黃金牛市的驅動力，不僅沒減弱、反而更強了。
前者是理性的，後者是有格局的。
一般情況下，賺錢的往往是占少數的前者。
但就這件事，個人更傾向後者。
01 此消彼長
總體上，還是以往說過多次的思路。
做多黃金，很大程度上，就是在做空信用貨币。
雖然說，地球本身的黃元素總量極多，約有 4 億億噸。
但其中 99% 都集中在地核中，不可能得到；其餘的也大多存在于地殼中，無法開采。
按照世界黃金協會的統計，截至 2024 年，全世界已開采的黃金總量爲 20.7 萬噸；全球官方黃金儲備總量，更是隻有 3.5 萬噸左右。
2025 年，全球預計新增開采黃金 3816 萬噸。
也就是說，到今年底，全球可利用的黃金總量不會超過 21.1 萬噸。
而且，這個新增量，未來隻會越來越小，因爲全球可開采的黃金儲量僅僅隻剩下 5.4 萬噸。
顯而易見，越是留到後面的必然是開采難度和成本越高的，開采難度逐年上升，可能很快就将面臨 " 黃金峰值 " 挑戰。
就算不考慮别的因素，僅僅看 " 物依稀爲貴 " 這一條，黃金天然也是具備炒作屬性的。
但是，黃金本來就是稀有的，這是它曾經能作爲貨币的最大原因之一。
如今，也不過是更稀有一些而已。
僅僅是稀缺性，無法完全解釋 2001-2011 年、2018- 今天的兩波黃金大牛市。
更重要的，是壓制其貨币屬性的信用貨币本身，出問題了。
黃金作爲人類社會主要貨币之一，至少有 6000 年曆史。
而它失去貨币地位的時間，從 70 年代至今，僅僅隻有 50 餘年。
短短半個世紀，全球各國制造了多少鈔票？
若全部按現行彙率換算成美元，到 2024 年，全世界流通的鈔票超過 110 萬億美元；即便按現在 3025 美元 / 盎司（約 1.06 億美元 / 噸）的價格計算，對應的價值超過 103 萬噸黃金。
很明顯，信用貨币的體量和增速，在短短 50 年裏，就遠遠超越了貴金屬所代表的财富。
以信用貨币的代表美元爲例。
80 年代到 21 世紀初，美國物價上漲超過 5 倍，即美元的購買力貶值了 5 倍；相同時間段内，以美元計價的黃金價格，卻幾乎沒有變化。
換句話說，黃金本身的實際購買力，在 20 年内縮水了 5 倍。
如果信用貨币體系能一直維持穩定，黃金的購買力還将一直縮減下去，最終成爲隻剩工業用途的普通金屬。
至少在上輪牛市之前，黃金根本就不存在所謂的抗通脹屬性，長期持有黃金是虧錢的。
但現在事實已經告訴我們，劇本并沒有往預想的方向發展。
真正的轉折點在 2008 年前後。
中國加入 WTO 後，迅速成爲世界工廠，财富體量飛速膨脹，引發全球投資熱潮，全球的财富流通速度驟然加快。
06-08 年，美國房地産泡沫迅速擴大，随後雷曼兄弟撲街、泡沫破裂，引發全世界經濟滑坡，全球近 50% 的股價蒸發。
爲了救市和維持經濟的穩定，各國政府瘋狂印鈔投入市場。比如美國的 QE，歐洲的國債計劃低利率政策，日本的 QE 和 QQE 等貨币寬松政策，乃至中國也搞了一次 4 萬億計劃 ……
非正常的增長就是泛濫，信用貨币第一次以非正常的速度飛速貶值。
在此之前，全球的信用貨币總量雖然也在增長，但對應的是社會總财富增長，符合基本規則。
而這一次明顯不一樣，提前透支未來等于是違反了遊戲規則，嚴重破壞了信用貨币之所以能作爲貨币的最重要屬性，即信用本身。
丢失的貨币屬性，誰來承接？
至少在那個時候，最合适的當然是曾經的貨币黃金。
法币大貶值的同時，黃金則飛速上漲，直到 2011 年 9 月 5 日，達到 1917.9 美元。
所以，十年後的這波黃金牛市的本質因素是什麽？
很大程度上，是信用貨币的信用，再一次加速墜落的體現。
甚至這一次，可能還要超過上一次。
02 加速墜落
這一輪牛市的起點，在 2019 年前後。
而從 2019 年至 2024 年 12 月，五年之内，全球債務規模飙升了 20% 以上，總規模達到 318 萬億美元，比前一年增加 7 萬億美元，與全球 GDP 之比飙升至 328%，比上一點增長 1.5%。
其中，僅政府負債，就達到 103.7 萬億美元，一年内新增 4.5 萬億美元。
政府債務是大頭。
債務增長之快，與放緩的經濟增速形成鮮明對比。
從這個角度看，現在的世界，就像是個大号日本。
如此大規模的債務，最直接的問題，是其本身要承受利率，現在的體量已經明顯反噬到經濟社會本身。
這已經引發了更惡劣的後果：全球經濟走向邊際效益縮減。
簡單來說，就是賺錢能力變差了，會嚴重扯經濟增長的後腿。
經濟增速若繼續下行，政府更換不起債，隻能繼續憑信用去印未來的錢；債務規模繼續擴大，對經濟增長的負面影響更大；再，繼續 ……
我們早已陷入惡性循環，至少目前是無解的。
這裏，不單單說的是美債、日債、歐債，而是一個全球性、普遍性的問題。
事實上，美元已經是最穩定的貨币了，如果用日元、歐元等其他貨币去計價，黃金的漲勢遠比現在看到的更瘋狂。
看下圖，根據 IIF 的預測，全球主要經濟體中，除了德國，政府債務的增速都将越來越快，最健康的在 2050 年之前占 GDP 比重也會超過 100%。
而未來，可能還會更壞。
這是個動蕩的年代，債務的擴張已經不單單隻受經濟因素驅動。
此時此刻，新一輪軍備競賽可能已經開始。
2024 年 12 月 24 日，歐洲防務局發布數據，2024 年歐盟國家國防開支總額增長至 3260 億歐元，占歐盟總産值的 1.9%，較 2023 年上漲 17%。
而 2025 年，随着特朗普公然說要退出北約，歐洲對重建國防力量的訴求必然會繼續增強。
問題是哪來的錢？
對本來就已經入不敷出的各國而言，這根本就是個單選題。
不管遇到什麽困難，借債就完了，去年他們也是這麽幹的。
2024 年，歐盟委員就已經發行 1400 億歐元長期債券，用于資助 " 下一代歐盟 " 計劃及防務支出。
而今年，幾乎可以斷言，發的國防債隻會比 1400 億歐元更多。
這是個大的趨勢，最典型的是德國。
早在 2022 年俄烏戰争爆發後，就通過了一項 1000 億歐元專項資金的建設計劃，國防預算将超過 GDP 的 2%。
2025 年 3 月，德國政府再一次宣布，将發行創紀錄的 5000 億歐元基礎設施債券，且國防支出不設上限。
消息宣布當天，德國 10 年期國債收益率飙升近 30 個基點，創 1990 年兩德統一以來最大漲幅。
這是一個明顯的風向标。
作爲戰敗國，國内存在大量外國駐軍，德國國防開支占 GDP 比重一直在 1.5% 徘徊，在北約是墊底的水平。
如今，連這個 " 老實人 " 都開始武裝自己，周邊各國當然會跟上腳步。
整個歐元區突然陷入利率風暴。
比如意大利 10 年期國債收益率直接沖破 5%，比德國還要高 2.5%。
……
過去幾年，大家都忙着抗通脹，現在通脹沒那麽急了，緩解償債壓力是所有人的頭等大事。
但現實是，似乎并沒有誰能去解決這個問題，反而因爲各種原因，使得債務擴張的速度總是超出預計。
包括中國，2024 年第四季度，也重新提出" 實施更加積極的财政政策和适度寬松的貨币政策 "。
……
所有透支未來的舉動，本質上都是在消耗信用貨币本身的信用。
這是信用貨币體系最大的定時炸彈。
隻要這個問題不解決、至少部分解決，黃金的長期上漲的底層邏輯很難改變。
一方面，是其逐漸重拾被奪走的貨币屬性；另一方面，是在這個大背景下，各國必然要給未來多兜底，不斷加大力度增加黃金儲備，這種行爲本身也是一種炒作。
從這個角度看，似乎有一個看黃金走勢更簡單而白癡的方法。
近三十年，有一個基本的規律，隻要是中國進口的東西就會一直漲價。
比如，曾經的鐵礦石、原油；比如，現在的黃金。
上面的人遠比我們知道的内幕多，隻要央行還在大量收購黃金 ……
作爲普通人，其實不用想太多，跟着買就是了。
03 或許還有一種可能
這個世界可能比想象中更荒誕。
2 月 18 日，美國參議員麥克李在推特上稱，他曾多次嘗試進入諾克斯堡，但每次都被士兵阻攔。
諾克斯堡，是美國政府金銀儲存庫。據财政部的數據，約有 6572 噸黃金儲備于此。
這是什麽概念？
美國政府的總黃金儲備量官方數據是 8133 噸，世界第一；儲量第二的中國，也才 2269.31 噸。
問題是，這裏從來不允許任何人進去。
也就是說，這 6500 多噸黃金，從來沒有人能去核實。
就算裏面空了，官方給出的數據依然會是，裏面還有 6572 噸黃金。
這種事不是沒有可能。
馬斯克也回複了這條帖子：誰能證明裏面的黃金沒有被偷？
搞不好哪天，馬斯克真的會率領效率部，去給全世界觀衆直播開金庫。
萬一裏面真的早就被搬空了 …… 那我們不妨猜測一下，類似的腐敗，難道隻存在于美國嗎？
搞不好全世界各個大國的黃金儲備數據，都存在一定水分呢？
如果真是這樣，在黃金的重要性越來越凸顯的當下，各方争先恐後收購黃金，就不僅僅是經濟原因了 ……
本文來自微信公衆号" 格隆 "，作者：萬連山，36 氪經授權發布
