作 者丨陳植
編 輯丨張星
圖 源丨 21 财經
離岸市場人民币流動性悄然趨緊。
截至 1 月 24 日 18 時，香港同業間人民币隔夜拆借利率（hibor）仍徘徊在 5.076% 附近，此前一天曾創下去年 9 月底以來的最高值 5.50%
記者注意到，香港市場人民币隔夜 hibor 大漲，也帶動離岸人民币擺脫此前在 7.2 附近盤整的狀況，截至 1 月 24 日 18 時，盡管美元指數仍穩守 103 上方，但境外離岸市場人民币對美元彙率已漲至 7.1619 附近。
一位香港私募基金負責人告訴記者，事實上，1 月 10 日起香港市場人民币隔夜 hibor 利率一直在節節攀升，從 2.373% 一路漲至最高 5.50%。究其原因，是境外資本一直在将外币兌換成離岸人民币加倉境内國債，令越來越多離岸人民币流動性趨緊。
" 畢竟，随着市場對一季度中國降準降息預期高企，境外資本普遍認爲中國債券價格大概率上漲，具有較高的抄底投資勝算。" 他指出。
值得注意的是，1 月 24 日，中國央行決定在 2 月 5 日下調存款準備金率 0.5 個百分點。在這位香港私募基金負責人看來，此舉将進一步激發境外資本的買漲境内債券熱情，令更多離岸市場人民币流向境内債券市場，導緻香港市場人民币隔夜 hibor 或維持高位運行。
上述香港銀行外彙交易員指出，目前金融市場還關注相關部門将債券通項下的債券納入香港金融管理局人民币流動資金安排的合格抵押品，此舉或将令離岸市場人民币質押融資業務變得更加活躍，令離岸市場人民币流動性波動加大。
在他看來，如何确保未來香港離岸市場人民币流動性平穩波動，或成爲一大挑戰。
此前，中國人民銀行宏觀審慎管理局局長李斌表示，相關部門将推動境外人民币市場建設，完善離岸市場人民币流動性供給機制，豐富離岸人民币風險管理工具，豐富離岸人民币金融産品。
在業内人士看來，若離岸市場人民币流動性持續趨緊，不排除相關部門會向離岸市場注入人民币，以滿足市場主體的業務需求。
離岸市場人民币隔夜拆借利率緣何大漲
上述香港銀行外彙交易員指出，離岸市場人民币需求激增，可能和境外機構布局投資中國市場有關。
1 月 22-23 日兩天，香港離岸市場人民币隔夜 hibor 分别大漲 145.04 個基點與 55.04 個基點，單日漲幅均處于近期最前列。
在他看來，這某種程度反映金融市場對離岸人民币流動性趨緊的預判。
上述香港私募基金負責人表示，目前他尚未觀察到大量境外資金正在香港兌換成離岸人民币并通過滬港通深港通投向 A 股，但隻要上述市場預期猶存，離岸市場人民币隔夜 hibor 很可能繼續高位運行。
他直言，這種預期已明顯對部分境外投資機構的資金兌換構成影響。以往，部分境外投資機構減持 A 股後，會将離岸人民币直接兌換成外币。如今，他們反而預期離岸市場人民币流動性趨緊與隔夜 hibor 利率高位運行，或令離岸人民币彙率持續上漲，令他們兌換到更少的離岸人民币重返 A 股市場。面對這種狀況，他們選擇先留存更多離岸人民币資金。
" 這無形間進一步導緻離岸市場人民币流動性趨緊，導緻離岸市場人民币隔夜 hibor 利率高位運行。" 這位香港私募基金負責人分析說。
記者獲悉，目前受離岸市場人民币隔夜 hibor 影響較大的，是參與境内債券息差交易的境外投資機構。
受中國一季度降準降息預期高企影響，近期 1 年期人民币融資綜合成本所對應的國債資産掉期點回落至約 1.5%，相比當前 10 年期中國國債收益率 2.52% 存在 100 個基點的無風險利差，吸引衆多境外資本通過杠杆融資放大資金規模，大舉加倉境内國債套取上述無風險利差。
但是，随着離岸市場人民币隔夜 hibor 利率走高，他們杠杆融資的成本也相應水漲船高，或削弱他們息差交易的實際回報。
一位了解上述息差交易的境外投資機構人士向記者指出，其實離岸市場人民币隔夜 hibor 利率大幅走高對息差交易的影響力沒那麽大。具體而言，大量開展息差交易的境外投資機構主要借入期限至少在 3 個月或 6 個月的人民币資金，目前 3 個月與 6 個月期限的離岸市場人民币 hibor 利率分别是 3.35% 與 3.1%，整體漲幅不大，因此境外投資機構無需擔心息差交易的杠杆融資成本上升壓力。
" 何況 1 月 24 日中國央行的降準舉措或将令境内國債價格進一步走高，或将抵消相當部分的杠杆融資成本上漲壓力，令他們的套息交易整體回報仍然相當可觀。" 他認爲。
離岸人民币彙率回升又獲 " 支撐 "
值得注意的是，離岸市場人民币隔夜 hibor 利率大幅走高，也帶動離岸人民币對美元彙率 " 擺脫 " 盤整格局，開啓新的升值走勢。
究其原因，是離岸市場人民币隔夜 hibor 利率上漲令沽空人民币的融資成本被大幅擡高，迫使更多境外投機資本隻能退出沽空人民币陣營。
前述香港私募基金負責人向記者指出，目前境外投機資本主要采取按日借入離岸人民币頭寸抛售沽空套利的交易策略，但過去兩天離岸人民币隔夜 hibor 大漲至 5.5%，令這些投機資本的拆借人民币成本飙漲，令他們感到沽空人民币收益難以覆蓋上述融資成本，隻能選擇離場。
在他看來，本周離岸人民币對美元彙率成功脫離盤整格局并開啓新的升值走勢，除了離岸人民币隔夜 hibor 大漲所帶來的多米諾效應，另一個重要幕後推手是境外資本持續大幅度加倉境内債券。
數據顯示，截至去年 12 月底，境外機構在銀行間債券市場的托管餘額爲 3.67 萬億元人民币，較去年 11 月底增加約 1800 億元，繼續處于近兩年高位。目前金融市場普遍認爲，在一季度降準降息預期高企、美聯儲即将降息、中國經濟基本面持續好轉、國際地緣政治風險持續升級等因素的共振下，當前境外資本加倉境内人民币債券的熱情依然高漲，或令境外資本單月加倉境内債券金額維持在千億元人民币附近。
" 尤其是随着人民币彙率企穩反彈，境外資本加倉境内債券将更沒有彙率風險對沖擔憂，令人民币債券的受歡迎度進一步上升。" 這位香港私募基金負責人直言。
中國銀行研究院高級研究員王有鑫認爲，未來人民币彙率持續回升，将獲得越來越多的外部環境 " 支持 "。比如近日日本央行行長暗示日本貨币政策可能會在今年迎來轉向，目前而言日本央行在 4 月議息會議退出負利率政策的可能性正越來越高。受此影響，美元兌日元彙率将明顯回落并推動美元指數下行，進而帶動人民币彙率回升。
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本期編輯 鍾海玲 實習生 譚雅涵
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