文 | 财華社
巴菲特的投資旗艦伯克希爾（BRK.B.US）更新了 2024 年第 3 季美股持倉情況。期内，伯克希爾依然以賣爲主，且資金淨流出 12.51%，或約相當于 33 億美元，或進一步印證了這家投資公司增持現金的投資策略。
根據伯克希爾的 2024 年第 3 季業績，其投資組合中的現金額顯著增加，由年初的 1,218.45 億美元，增加超一倍，至 2024 年 9 月末的 2,718.35 億美元，也顯著高于 6 月末的 2,242.39 億美元。
現金占伯克希爾投資組合的比重由今年年初時的 24.75%，升至 6 月末的 43.28%，到 9 月末再進一步升至 49.21%，已接近其投資組合的一半，超越股權類投資，成爲伯克希爾的第一大類資産，見下圖。
2024 年第 3 季，伯克希爾減持規模最高的美股無疑是巴菲特曾經的愛股蘋果（AAPL.US）和美國銀行（BAC.US），whalewisdom 的數據顯示，減持金額分别達到 233 億美元和 93.3 億美元，不過，蘋果和美銀依然是伯克希爾第一大和第三大美股持倉。
建倉與加倉
第 3 季，出乎意料的是，伯克希爾建倉又一消費股達美樂披薩（DPZ.US）後者爲全球最大的披薩公司之一，建倉金額還不少，達到 5.49 億美元，成爲伯克希爾的第 27 大持倉，而另一隻建倉的遊泳池用品批發商 Pool（POOL.US）的持倉市值則排到第 30 名。
按現價 435.97 美元計，達美樂披薩今年以來的股價漲幅僅 6.81%，當前市值爲 151 億美元。達美樂披薩的股價在伯克希爾公布 2024 年第 3 季持倉狀況後的盤後交易時段狂飙 7.80%。
爲何巴菲特會看上達美樂？
爲何在大手筆減持的同時，又大手建倉達美樂呢？達美樂有何過人之處？
巴菲特熱愛消費股，這是公開的秘密。可口可樂（KO.US）多年來一直穩居伯克希爾的前五大持倉就是明證。除此以外，伯克希爾連續幾年增持卡夫亨氏（KHC.US）可以看出它對糖果的癡迷。另外，它還持有連鎖超市克羅格（KR.US），爲第 12 大持倉。
但這次，巴菲特沒有選擇他多年來愛吃的麥當勞（MCD.US），而是另一家披薩連鎖店達美樂。
相對于麥當勞的收入集中在利潤較高的特許經營餐廳，達美樂的收入更多來自供應鏈，但是供應鏈業務的成本也相對較高，其利潤或主要依賴海外市場的特許權收入及授權廣告費。但相對來說，供應鏈業務或更有可能存在貨款回收與應付賬周轉的時間差，而讓其擁有成本更低廉的經營現金流。
2024 年第 3 季，達美樂收入按年增長 5.1%，至 10.80 億美元，其中美國公司自營店的毛利率按年提升 1 個百分點，至 16.8%，而供應鏈毛利率按年微增 0.6 個百分點，至 10.6%；季度經營溢利按年增長 5.0%，至 1.99 億美元；淨利潤按年微降 0.5%，至 1.47 億美元。
今年前三季，該公司的總收入爲 32.63 億美元，按年增長 6.0%；經營利潤按年增長 7.7%，至 6.05 億美元，最近 4 個季度的淨增門店數爲 805 家，而在 2024 年 9 月 8 日，達美樂的全球總門店數爲 2.1 萬家。
展望 2024 年全年，該公司預計其全球零售銷售業務年增幅約 6%，大緻與前三季增長持平；經營利潤增幅約 8%，稍高于前三季表現，或意味着第 4 季的經營利潤增長有望提速；全球淨增門店數約 800 家 -850 家，大緻與過去四個季度的淨增幅度相若。
達美樂的管理層對于 2026 年至 2028 年的增長似乎頗爲樂觀，該公司提供的更長遠指引預期，其全球零售銷售年均增幅可達到 7% 以上，而經營利潤的年均增幅有望達到 8% 以上，這或是伯克希爾看好的一個原因。
不過，财華社認爲，伯克希爾更看重的可能是達美樂的回購與派息。
今年前三季，達美樂合共支出了 2.15 億美元進行股份回購和 1.06 億美元用來向股東派息，合共回饋股東 3.21 億美元。再回溯 2023 年第 4 季，财華社估算達美樂于截至 2024 年 9 月末止的 12 個月合共支出 2.73 億美元和 1.90 億美元作股份回購和派息，合共回饋股東 4.63 億美元，相當于其市值 150.55 億美元的 3.08%，見下表。
于 2024 年 9 月 8 日，達美樂仍有 9.263 億美元的授權股份回購額度，相當于其市值的 6.15%，回饋股東的力度不弱。
從估值來看，達美樂的預期市盈率稍微高于麥當勞和肯德基及必勝客的母公司百勝餐飲（YUM.US），見下表，但差距不大。
伯克希爾的重大持倉
除了上述調整，伯克希爾還清倉了表現不太理想的自由媒體系列，但加倉天狼星 XM（SIRI.US），并清倉家裝公司 Floor & Décor（FND.US），以及減持金融公司第一資本信貸（COF.US）、數字銀行 Nu Holdings（NU.US）、通訊公司特許通訊（CHTR.US）和美容産品零售商猶他美容（ULTA.US），但增持航天股海科航空（HEI.US）。
在進行了這些調整之後，伯克希爾的最大持倉股依然是蘋果，持倉市值達到 699 億美元，相當于其美股投資組合的 30.09%，伯克希爾于蘋果的持股比例爲 1.84%，是其第六大股東。
伯克希爾的第二至第六大持倉股分别爲信用卡公司美國運通（AXP.US）、美國銀行、可口可樂，以及石油公司雪佛龍（CVX.US）和西方石油（OXY.US），持倉市值分别爲 411 億美元、317 億美元、287 億美元、175 億美元和 132 億美元，占伯克希爾的美股投資組合比例分别爲 12.54%、14.67%、9.09%、6.63% 和 5.75%。
結語
從伯克希爾無厘頭買入又無厘頭清倉自由媒體系和家裝公司 Floor & Décor 可以看出，伯克希爾有時候的投資不一定經得起時間的推敲。" 股神 " 也是人，不可能預知未來，當投資标的表現不如預期時，也許果斷清倉才是上策。而伯克希爾買入達美樂是長遠投資還是一時興起，隻有時間能驗證。
至于減持蘋果，或許可以視爲伯克希爾騰出現金和緩沖未來資本稅加稅預期風險的策略，而從其減持後的倉位來看，蘋果依然占據重要位置，或許可以看出伯克希爾仍看好蘋果，鑒于伯克希爾所面對的财務狀況與散戶投資者截然不同，伯克希爾的投資選擇更多會考慮自身的财務和稅務狀況，散戶在抄作業的時候，也要考慮這些因素。
