「核心提示」
港股 IPO 節奏放緩,港股的财富密碼越來越偏向有核心競争優勢的企業。
作者 | 陳法善
編輯 | 劉楊
一直以來,不少内地企業對赴港上市青睐有加,尤其是中概股赴美上市受阻後,登陸港股成了 IPO 的首選。阿裏巴巴、騰訊、美團、菜鳥物流、貨拉拉、順豐等巨頭,不是已經在香港上市,就是在去香港的路上。
不過,随着市場環境、監管政策的變化,港股 IPO 節奏有所放緩。港交所公布的數據顯示,截至 9 月底,今年遞交 IPO 申請的企業有 160 多家,其中隻有 22 家已上市," 失效 " 的約 30 家," 處理中 " 的超過 110 家。
像貨拉拉、KEEP、衛龍等明星企業,即便在各自賽道做到頭把交椅,且領先同行幾個身位,想要登陸港股都免不了 " 入鄉随俗 ",排隊候選,出現二次遞表和多次遞表的情況。
事實上,在 IPO 之前,這些明星企業多是經曆了數輪融資,并獲得大量的資本方認可。例如,此前貨拉拉已經完成了 11 輪融資,資方相繼向其注資近 27 億美元,足見其穩健的基本面和行業地位。
但港股有自己的遊戲規則,此前港交所上市主管陳翊庭對外界表示 " 現在上市申請非常多,人手快不夠用了 ",導緻監管審核擁堵,越來越多 " 處理中 " 的企業無法在半年内完成 IPO 進程," 二次遞表 " 已成爲常态。
良好的聲譽和公衆形象對 IPO 至關重要。眼下,港股還未擺脫低迷表現,如何将 IPO" 堰塞湖 " 轉化爲可以蓄水發電的水庫,同樣考驗港股的長期吸引力。
港股 IPO" 二次遞表 " 成常态
今年前兩個月,分别有 81.8%、70.6% 的企業在沖擊港股 IPO 時,第一關便宣告擱淺。其中 1 月有 11 家企業遞表,9 家失效,2 月有 17 家企業遞表,12 家失效。
港股遞表有效期通常爲六個月,截至 9 月 27 日,3 月遞表的公司中,大部分還顯示 " 處理中 " 狀态,不出意外的話,它們中不少也會在月底進行二次遞表。
" 二次遞表 " 現象的增多以及 IPO 節奏的放緩與近年來香港股市持續低迷不無關系。從國際形勢看,2022 年 3 月 16 日,美聯儲自 2018 年 12 月以來首次加息并持續至今,目前,美國基準利率維持在 5.25%-5.50% 區間,爲 20 多年來高點,吸引全球資本回流美國 " 吃利差 "。
由于外資在港股中扮演重要角色,美元流動性持續收緊,造成港股市場流動性缺失,在美元潮汐的沖擊下,香港股市持續在低位徘徊。2022 年 11 月,恒生指數下探至 14597.31 點,僅次于 2008 年全球金融危機時的極端低位。雖然目前恒指已經有所反彈,但仍處于曆史低點。
股市低迷造成 IPO 市場大幅萎縮。德勤中國資本市場服務發布的《2023 年上半年香港 IPO 市場表現及前景分析報告》顯示,今年香港聯交所 IPO 募資額跌出全球前三,排名第六。
2023 年 1-8 月,港股隻有 37 隻新股上市,募資規模約 200 億港元,僅爲 2022 年同期的 34.5%。
從公司層面看,極端的行情讓一些企業在遞表後佛系 " 躺平 ",等後續市場回暖,再重新沖刺 IPO,也增加了 " 二次遞表 " 的情況。
" 辣條第一股 " 衛龍,也是港交所多次遞表的 " 老人 " 了,其于 2021 年 5 月、11 月兩次遞表,甚至都通過了上市前聆訊,都因市場環境欠佳而推遲上市。網易雲音樂曾于 2021 年 7 月通過港交所聆訊,但不久之後也宣布,基于對市場整體環境等綜合因素的考量,暫緩 IPO。
穩坐同城貨運 " 頭把交椅 " 的貨拉拉,也在 9 月 28 日更新了招股書,但從業績表現來看,貨拉拉正加速步入盈利期,2023 年上半年調整後利潤爲 1.5 億美元,盈利能力較 2022 年實現進一步提升,因此,其 IPO 之路備受市場關注。
從政策層面看,放緩 IPO 也契合當下資本市場的節奏。跟港股類似,内地資本市場也出現了流動性緊張,近期滬深兩市成交量圍繞 6000 億 " 地量 " 上下波動。
可以看到的是,控制 IPO 節奏已成爲抑制資金 " 抽血 " 效應的重要舉措。8 月 27 日,中國證監會發布《證監會統籌一二級市場平衡,優化 IPO、再融資監管安排》,确認将 " 根據近期市場情況,階段性收緊 IPO 節奏,促進投融資兩端的動态平衡 "。
截至 9 月 7 日,中國證監會已收到超過 138 家企業的境外上市備案申請,其中 97 家拟赴港上市。在這樣的情況下,港股出現大面積二次遞表,無形中與政策需要 " 打起了配合 "。
" 好生 " 也複讀
在很多人的思維慣性中,優等生意味着 " 闖關打怪 " 一路暢通無阻,隻有差生才會磕磕絆絆,甚至需要回爐重造。
但在資本市場,并不能這樣一概而論。不少細分領域龍頭在赴境外上市時,更容易受到 " 照顧 "。
證監會公布的信息顯示,9 月 1 日到 9 月 21 日,有 18 家企業被要求補充境外發行上市備案補充材料,其中就包括快遞龍頭順豐、制冷部件頭部企業三花智控、同城貨運 " 老大 " 貨拉拉等。
業内人士認爲,在遞表之後被額外 " 照顧 ",不一定是企業資質出了問題,也可能是企業重要性的體現。
另一方面," 二次遞表 " 可以說是港交所的特色之一。梳理近期在香港二次遞表的企業發現,回爐重造不意味着 IPO 的終止,也不代表監管部門對公司資質持負面意見。2023 年 1-8 月,在港股遞交上市申請的 151 家企業中,二次遞表及以上的有 76 家,占比過半,反複遞表趨于常态化。
數據來源:LiveReport 大數據
在今年 1-8 月港股上市企業中,遞表三次的北森控股、KEEP、宏信建發的發行市值分别爲 212.44 億、152.02 億、144.52 億港币,在 35 家企業中位居第 2、4、5 位,也是投資者認購的熱門公司。
可見,二次遞表并非 IPO 失敗,遞表次數也不決定企業價值。相反,二次及多次遞表中不乏明星企業,中國中免、途虎養車、樂普醫療、Keep 等細分賽道龍頭,都經曆過 " 複讀 "。
而從上市流程看,港股 IPO 包括遞表、聆訊、路演、招股、公布配售結果和挂牌等環節。其中,耗時最久的是遞表至聆訊階段,一般要等上 3-6 個月。這期間,企業除了回複監管部門問詢、更新财務數據外,還可能被臨時 " 加作業 "。9 月 8 日,證監會要求貨拉拉提供境外發行上市備案補充材料,此時距離遞表過期隻有 20 天。
而企業财務數據通常按季度、半年度統計,遞表有效期卻隻有六個月,就容易導緻企業因财務審計數據過期而導緻 IPO 擱淺。
如何看待 IPO 的核心競争力?
事實上,決定企業上市前景的是公司基本面,而非遞表次數。
《巴菲特的護城河》一書中強調,企業出售的産品或服務讓客戶難以割舍,這就形成一種讓企業擁有定價權的客戶轉換成本。
衡量客戶難以割舍的指标是什麽?市場占有率無疑是重要的衡量指标。
以 9 月 28 日更新招股書的貨拉拉爲例,依托持續深耕重點城市以及穩健的運營,貨拉拉獲得了大量市場份額,也讓貨拉拉成了資本寵兒。招股書信息顯示,2022 年 2 月,貨拉拉完成 IPO 前最後一輪 2.3 億美元融資,投後估值約爲 130 億美元。
那貨拉拉的基本面能否支撐這樣的估值呢?9 月 28 日,貨拉拉最新披露的招股書顯示,2023 年上半年,貨拉拉平台全球貨運 GTV 達 39.3 億美元,平台收入達 6 億美元,同比增長 24.8%,2022 年和 2023 年上半年均實現盈利。
根據弗若斯特沙利文的資料,2023 年上半年,貨拉拉是全球閉環貨運交易總值最大的物流交易平台。目前,貨拉拉平台業務覆蓋了全球 11 個市場超過 400 個城市,平均月活商戶達 1220 萬個,平均月活司機達 110 萬名。
互聯網赢者通吃的 " 二八定律 " 讓資源越來越往頭部平台集中,已步入盈利期的貨拉拉如果能夠順利 IPO,将進一步鞏固其核心競争力和數字貨運龍頭的地位。
随着多次遞表并成功上市的案例不斷湧現,市場越來越回歸到關注企業基本面上。同時,随着港股逐漸回暖," 二次遞表 " 也意味着距離 IPO 成功也将更近一步。