圖片來源 @視覺中國
文｜證券市場周刊，作者｜廉趙峰
從權益持倉比例角度看，通常可将 FOF 産品分爲高波動、平衡型、低波動三類；它們都需要投資者長期持有，特别是經曆一輪完整牛熊市後才可能更好地實現投資目标。
盡管 FOF 并非新鮮事物，但長期以來人們對于 FOF 的理解往往隻是簡單将其分爲公募 FOF 或私募 FOF, 我們從廣義上将 FOF 視爲可以解決每一位投資者或老百姓手裏多種資金配置需求的一個過程，可以滿足用戶不同的細分需求。
作爲 FOF 基金經理，我認爲這類産品的精髓是要從客戶投資盈利體驗出發，在管理産品時，最重要的環節是确定每隻 FOF 清晰的投資目标。當然風險收益特征一定不是短期的，全過程中的關鍵詞就是要符合客戶要求、風險相對可控、謀求長期穩定回報。
高波動 FOF、平衡型 FOF、低波動 FOF，各具優勢
日常選擇時，可以根據 FOF 産品投資于權益類資産的比例，将其分爲三大類：高波動 FOF、平衡型 FOF、低波動 FOF。
第一類是高波動 FOF，就是持倉中絕大多數都配置于權益基金的 FOF 産品。 目前此類公募産品全市場約有五六十隻，通常對于管理這類産品的收益目标是長期位居偏股基金前列，力争能在不同的階段都能戰勝偏股基金中位數； 以此爲基礎，适當兼顧組合的收益與波動相對穩定可控。
近年來市場風格變化比較大，這類産品想獲得絕對收益難度很大。 這時對于 FOF 策略來講，基金經理更多的是去追求戰勝權益類基金平均回報： 一方面會選擇一些風格極其穩定的品種，去做核心持倉。 另一方面爲了應對一些中短期市場風格變化，例如今年就會增加一些指數增強型包括一些量化型基金的配置，讓組合的确定性風險收益特征持續。
第二類是平衡型 FOF，大緻的權益倉位在 50% 左右，它既沒有高倉位權益彈性收益，同時又沒有低波動 FOF 回撤較小的特征，是處在中間的一類産品。 這類産品比較适合追求長期收益比傳統信托類産品略高，但又能夠承受少許回撤和波動的投資者。
第三類是低波動 FOF，因爲本身對标的是銀行低風險理财産品，目前這類産品吸引的資金非常多。 這類産品最重要的還是風險控制，其次是去做收益獲取。 但過去兩年，由于整體權益市場環境比較糟糕，多數未能達到之前的預期回報。 通常希望它們能夠和優秀的低波動 " 固收 +" 基金進行競争。 未來如果市場轉牛，在控制好波動和回撤的前提下，它們也有望逐步獲得其長期匹配的收益水平。
FOF 管理四部曲：資産配置、基金優選、組合構建和風險管控
大類資産配置本身是一個風險管理的過程。整個組合的 90% 歸結于資産配置，更重要的是戰略和戰術兩個維度。
戰略上的資産配置決定的是一個非常長期的組合風險收益特征，具體指合理的長期收益預期和與之匹配的波動回撤水平。比如在理财淨值化大背景下，如果 FOF 投資目标是獲得比銀行理财産品略高的收益，就要有與之匹配的較低波動和回撤約束，不能單純追求收益率。
戰術上的資産配置更多是靈活性的操作，基于市場中短期的波動，可能去做一些動态調整。例如華夏基金有一個 MVP 的資産配置模型，是基于宏觀、估值、政策幾個維度去對大類資産進行研究和預判。這一過程中，該模型還在不斷叠代，根據整體貨币政策、信用環境、流動性、市場情緒、估值體系等維度進行當前及未來大類資産預判。
基金優選是一個定量和定性相結合的過程。研究上最重要的是對基金分類，以主動管理型權益類爲例，現在市場上這類産品有四五千隻，首先對于主題或者行業基金需要單獨研究，有大量的行業基金在市場中的風格比較極緻，還有一些雖然不是行業基金，但基金經理會在某些行業或者風格上做較大偏離，都要從單獨維度去考慮。
從定量維度看，對每個類型的基金産品要設置差異化定量參數，比如對于主動權益基金，需要考慮包括投資年限、相對同類的超額收益、在同類排名的穩定性、風險回撤控制水平、持倉集中度等多方面參數；而對于偏絕對收益的低波動 " 固收 +" 産品，在定量參數設計上，需要考慮不同市場環境下獲取絕對收益的能力、回撤控制水平以及具體投資策略等，不同類型産品的參數設計需要有差異化。
例如，在華夏聚鑫優選六個月持有期基金的二季報持倉中，有 60% 左右都是偏低波動的 " 固收 +" 産品，正是通過定量維度篩選找到了長期目标相匹配的基金，作爲核心持倉。
定性方面，需要對基金經理投資框架、投資能力、邊界、行爲偏好等維度去做調研和了解，通常比較看重這些維度是否相對穩定，基金經理自身是否能夠不斷叠代、優化和延展。日常投資上會對基金經理保持跟蹤，調研時會去了解該産品是依托于個人更多，還是依托于公司研究支持更多。
此外，觀察公司是單隻産品 " 一枝獨秀 "，還是整體業績普遍優異，也可以看出投研能力的穩定程度。如果明确産品是個人在其中影響力很大或者個人能力占權重很高，當基金經理變更後一般會考慮第一時間換掉；如果基金經理依托公司的研究支持力量很多，甚至公司會在一些旗艦産品變更管理人後投入更多資源，可以繼續觀察一段時間。
最後組合構建與風險管控，第一是利用相關性去做風險管理，即利用大類資産間差異化的相關性去做組合構建。第二是行爲博弈的模型去做權益倉位動态管理，主要是對于風險資産特别是一些低波動産品，此類産品對組合風險收益結果影響最大的是權益資産，其波動完全有可能吃掉固收類、偏債類資産的票息收益貢獻，因此必須進行風險管理。
