2023 年底召開的中央金融工作會議首次提出 " 培育一流投資銀行和投資機構 "，引發行業熱議。中國證監會表态将支持頭部證券公司通過業務創新、集團化經營、并購重組等方式做優做強，打造一流的投資銀行。同時引導中小機構結合股東背景、區優勢等資源和專業能力做細，實現特色化、差異化發展。除了近期密集政策聲音，早在 2019 年，監管部門已明确提出加快建設高質量投行，支持優質券商創新提質，鼓勵中小券商特色化精品化發展。
在證券行業集中度越來越高，同質化競争日趨激烈的今天，如何走出一條特色化、差異化、精品化的發展之路，則是當下擺在所有中小券商面前的共同課題。
2023 年 12 月 18 日，中國人民銀行金融科技發展獎評審領導小組會議評定了 "2022 年度金融科技發展獎 "，獎項涵蓋自主創新、" 數智 " 經營、科技賦能、風險防控等多方面内容的多個獎項。民生證券自主研發的 "OneBP 固收全流程業務一體化平台 " 斬獲二等獎，這是繼 2021 年民生證券 "CM 信用風險度量平台 " 榮獲中國人民銀行 "2020 年度金融科技發展獎 " 三等獎之後，這家中型券商斬獲的最新一座重磅金融科技類獎杯。
管中窺豹，近期因大股東變更而備受市場關注的民生證券，除了廣爲人知的強勁投行實力，在固收業務方面亦特點鮮明，在細分做市領域開辟了一條極具競争力的新賽道，經過數年發展已進入行業前列。
搶占先機，前瞻布局 FICC 業務新賽道
回顧中國 FICC 市場發展之初，全市場的投資交易方式以加杠杆吃票息爲主，市場既沒有違約的債券，也沒有杠杆的嚴格限制。爲了突破資産負債表的限制，多數券商選擇了大力拓展撮合類中間業務，逐漸發展成自營 + 撮合類中間業務的模式。
據了解，分管固收業務的民生證券副總裁王衛很早就在思考和探索證券公司 FICC 業務新模式。在他看來，自營 + 撮合類中間業務模式有其天然的缺點，自營投資驅動模式受市場影響業績波動大，撮合類中間業務模式業務容量有限，因而無法爲公司提供持久且穩健的收益。經過大量的市場調研和借鑒發達市場的發展路徑，民生證券認定做市業務才是證券公司 FICC 業務線功能性和本源性業務，能夠爲社會創造價格信号和提供流動性，同時也是證券公司基礎性和本質的業務。所以早在 2018 年公司固收業務轉型之際，民生證券就決定另辟蹊徑，集中資源發展債券做市業務。
據悉，如今，民生證券憑借固定收益做市業務在激烈的市場競争中紮穩腳跟，建立了自身的特色。民生證券固收業務聚焦超高等級的信用債和利率債領域，以金融科技賦能，專注做市交易，放棄傳統的自營投資 + 撮合類中間業務模式。固收業務已成爲民生證券盈利新動能。數據顯示，自 2018 年轉型開始，民生證券在銀行間市場交易量累計近 40 萬億元，日均交易量近 300 億元，市場活躍度和知名度逐年提升，并且在利率債、地方債和部分信用債交易中具有較高的市場占有率。2018 年以來民生證券 6 年間固收業務的年化收益率平均超過 20%，70 個自然月度中，91% 的月度實現盈利，所有自然季度均實現盈利，夏普比例長期超過 5。
敢于取舍，專注聚焦超高等級信用債和利率債的細分領域
民生證券債券做市業務的發展曆程并非一帆風順。據民生證券固收相關負責人回憶，在全力投入做市業務之初，系統建設、模型開發、團隊磨合均不完善，更重要的是，團隊心态仍未實現從 " 做投資 " 到 " 做業務 " 的轉變。
據悉，做市利潤的核心來自于買賣的價差和成交量：價差過寬，定價效果差則難以成交；價差過窄，覆蓋不了交易成本，得不償失。經過時間的積累，民生證券做市團隊有自己獨特的定價方式，選擇流動性較低的利率債老券、地方債和高等級信用債作爲切入點。
一方面，這類債券流動性較低，急需做市商爲其提供報價服務。不同于股票市場，債券市場的流動性集中在少數幾隻活躍券上，這些活躍券每日成交量能占到市場的 60% 以上，而剩下的上萬隻債券成交頻率極低，甚至幾個月沒有成交記錄的債券也不在少數。另一方面，這類債券持有人十分廣泛，對于持有這類債券的投資者來說，需要調整持倉的時候尋找交易對手是令人頭疼的事情。
在這樣的背景下，民生證券提出 " 銷售交易服務客戶、做市交易專注定價 " 的專業化分工理念，做市交易團隊自 2018 年開始聚焦在超高等級的信用債和利率債領域，專注做市交易，放棄傳統的自營 + 撮合類中間業務。同時細化分工，提升工作效率和服務深度。經過不斷磨合，民生證券積累了豐富的交易對手，在這類債券的做市報價中嶄露頭角，形成了獨特的市場影響力。
科技賦能，持續突破做市瓶頸
随着交易量的上升，做市瓶頸逐步浮現。傳統的做市交易模式極度依賴交易員的定價能力和交易處理能力，做市交易量的增加、交易員的增加和交易網絡的拓展讓做市交易的複雜度指數級上升，這對做市業務形成新的挑戰。
金融科技乃突破做市瓶頸的關鍵。2018 年以來，民生證券固收團隊全力發展金融科技，以金融科技爲載體，實現做市交易業務的突破。團隊搭建了專門的科技團隊，自主開發建設了以做市業務爲核心的固收全流程業務一體化 Onebp 系統，全流程打通實時定價、做市報價、 交易、銷售、資金、清算、運營等一系列環節，構建智能自動化工作流機制，極大提升團隊的交易處理能力。
據悉，不同于股票、期貨市場等結構化數據的易得性，債券的 OTC 市場特征決定了其數據非結構化特性。Onebp 系統自開發之初就通過人工智能技術精确識别債券市場的非結構化數據，多年來積累了海量的市場報價、成交數據，海量的高質量數據同時又能反哺多樣化的定價、報價模型。
在金融科技的加持下，民生做市報價逐漸從中低頻的非活躍券報價擴展到高頻的活躍券報價，每日報價數量超上萬輪次，交割量在券商中名列前茅。目前，民生證券實現了利率債、地方債等全面自動化做市報價，客戶需求能在短時間内得到滿意的回複。
另辟蹊徑，有效探索中小券商盈利新動能
經曆多年的探索和磨合，目前民生證券已建立起了以做市交易爲核心，以客戶需求爲導向的新型固收業務模式。通過高度融合專業化的承銷銷售和做市交易，民生證券實現了固收業務的長期穩健發展，取得豐碩的成果，成爲公司收入的穩定器。
營收穩定，回報率高。民生證券 6 年間固收業務的年化收益率平均超過 20%，70 個自然月度中，91% 的月度實現盈利，所有自然季度均實現盈利，夏普比例長期超過 5。值得一提的是，民生證券做市模式經曆市場的各種考驗，不論是在市場劇烈波動的 2020 年（市場指數下行 0.46%）還是在信用違約頻發和理财贖回疊加的 2022 年（市場指數下行 0.26%），收益率均能穩定在 20% 左右。
民生證券固收業務當前資格完備，排名靠前。公司具備國開行、進出口行和農發行三大政策性銀行承銷資格，以及 28 個省、市、自治區地方政府債承銷資格，承銷能力穩步提升，行業競争力日益突出，綜合實力位居券商前列，通過做市交易爲一級承銷提供支持。近年來，民生證券在固收領域更是榮譽不斷，獲得包括 " 活躍交易商 "（外彙交易中心）、" 優秀利率債承銷機構 "（深交所）、 " 優秀做市交易商 "（進出口行）、" 優秀做市機構 "（農業發展銀行）等多項獎項，此外還收到江蘇省、湖北省、浙江省、雲南省等多地财政廳的專函緻謝。
固定收益領域向來是金融機構的必争之地，面對市場上體量巨大、品牌及綜合實力強悍的銀行和頭部券商的激烈競争，民生證券另辟蹊徑，憑借做市交易業務在市場上占得一席之地。" 相比于市場上其他大而全的券商，他們更像是一家極度專注、專業、高效的精品做市商 "，某固定收益資深人士表示。
