今年以來，在政策的大力支持下，并購市場持續火爆！
據 Wind 數據，截至 12 月 11 日，今年并購事件已超過 1300 起，其中科技創新驅動、産業深度整合、注重可持續發展理念成爲主流。近期，又有一起産業整合并購。
格隆彙獲悉，12 月 14 日，創業闆上市公司溫氏股份（300498）發布公告稱，其拟使用約 16.1 億元現金收購筠誠和瑞環境科技集團股份有限公司（簡稱 " 筠誠和瑞 "）91.38% 股權。交易完成後，筠誠和瑞将成爲溫氏股份的全資子公司。
本次交易存在明顯溢價，用收益法評估的筠誠和瑞股東全部權益價值評估值約 17.72 億元，與賬面所有者權益 8.1 億元相比評估增值約 9.62 億元。經協商，筠誠和瑞 100% 股權估值調整爲 17.62 億元。
而本次交易的資金來源爲向不特定對象發行可轉換公司債券的募集資金和公司的自有資金，其中計劃使用募集資金 16.07 億元，不足部分将使用自有資金。本次交易構成關聯交易，不構成重大資産重組。
值得一提的是，筠誠和瑞曾沖擊創業闆上市，并于 2023 年 9 月成功過會，但仍在 2024 年 12 月 5 日因撤回而終止 IPO。
終止 IPO 之後，走上被上市公司收購之路的企業不在少數，除了筠誠和瑞之外，還有開科唯識、尚陽通科技、奧拉半導體、金源裝備等。
并購活動往往會對上市公司股價造成較大影響，像雙成藥業、富樂德均在宣布并購後股價連續漲停，但今天溫氏股份股價翻綠，截止下午收盤跌 1.55% 至 17.17 元 / 股，總市值約 1142 億元。
溫氏股份股價走勢圖，來源：格隆彙
溫氏股份業績波動大，今年前三季度淨利潤超 64 億扭虧
收購方溫氏股份創立于 1983 年，并于 2015 年 11 月在深交所挂牌上市，注冊地位于廣東省雲浮市新興縣。
溫氏股份的主要産品爲肉雞和肉豬，還有肉鴨、雞蛋、農牧設備和獸藥等其他産品。其中，公司的肉雞主要爲我國地方優質黃羽肉雞品種，肉豬主要爲瘦肉型豬，2024 年上半年，肉雞和肉豬的營收占比分别約 36%、60%。
經過多年發展，溫氏股份已成爲全國養雞和養豬大戶。
今年上半年，溫氏股份銷售肉雞 5.48 億隻，占同期全國家禽出欄量的 7.21%，在同行上市公司中排名第一；銷售肉豬 1437.42 萬頭，占同期全國生豬出欄量的 3.95%，在同行上市公司中排名第二，僅次于 " 豬茅 " 牧原股份。
從 2024 年前 11 個月上市豬企累計出欄量來看，溫氏股份依然位居第二，第一和第三分别爲牧原股份、新希望。
經營模式方面，溫氏股份采取 " 公司 + 農戶 " 的模式，即公司負責生産雞苗、豬苗、飼料、獸藥和疫苗等提供給合作農戶，并爲農戶提供飼養管理、疫病防控和環保處理等養殖關鍵環節一整套技術指導和服務，合作農戶負責飼養成肉雞和肉豬到出欄，由公司對外銷售，公司給農戶委托養殖費。
溫氏股份經營模式，圖片來源：公司半年報
溫氏股份肉雞的客戶群體以批發商爲主，終端零售商爲輔；肉豬的主要客戶群體爲批發商和肉聯廠。
公司盈利水平主要受産品價格影響，由于生豬、家禽養殖周期較長，行業總供給的調節往往滞後于行業産能和市場價格的變動。
以豬肉價格爲例，當市場的豬肉總供給逐步增加到一定程度後，豬肉價格開始下跌，跌到一定程度養殖戶深度虧損被動退出，當富餘産能出清，總供給下降後豬肉價格又開始上漲，如此周而複始就是傳說中的 " 豬周期 "。
受 " 豬周期 "、" 雞周期 " 等影響，近幾年溫氏股份的業績波動較大。2022 年、2023 年、2024 年前三季度，溫氏股份的營業收入分别約 837 億元、899 億元、754 億元，對應的淨利潤分别約 53 億元、-64 億元、64 億元。
其中，2023 年由于生豬價格處于低位，溫氏股份等豬企出現大幅虧損；今年前三季度，随着市場行情好轉，得以扭虧爲盈。
溫氏股份歸屬淨利潤情況，圖片來源：Choice
筠誠和瑞聚焦農牧業污染治理等業務，今年上半年淨利潤不足 0.2 億元
标的公司筠誠和瑞成立于 2014 年，是服務三農環保領域的整體解決方案提供商，與溫氏股份一樣來自廣東省雲浮市新興縣。
股權結構方面，筠誠控股、溫氏股份的全資子公司溫氏投資、新興筠瑞分别持有筠誠和瑞 59.97%、8.62%、6% 股份。
而溫氏股份的實際控制人溫氏家族中溫鵬程、溫均生、溫志芬、溫小瓊、梁煥珍、伍翠珍、陳健興直接或間接合計持有筠誠控股 19.83% 股權，同時新興筠瑞的執行事務合夥人爲筠誠控股。
筠誠和瑞聚焦農牧業污染治理、生物質資源循環利用和農村生态環境治理等領域，爲規模化養殖企業、大型能源企業和縣域政府等客戶，提供全面的 " 固、液、氣 " 污染物治理及資源化開發與利用方案。
2020 年至 2022 年，環保工程、環保裝備業務分别爲筠誠和瑞貢獻了約 70%、20% 的收入。其中，環保工程服務可分爲後端無害化治理和循環資源化利用兩大方向。
比如畜牧業廢水處理項目方面，筠誠和瑞爲集約化畜禽養殖場、屠宰和食品加工企業提供高濃度有機廢水處理系統，實現廢水達标排放或用于農業灌溉的目的，滿足畜禽養殖企業綠色發展的剛性需求。
圖片來源：招股書
近幾年，筠誠和瑞的業績也存在一定波動。此前提交的招股書上會稿顯示，2020 年至 2022 年，筠誠和瑞實現營業收入分别爲 10.31 億元、11.05 億元、9.58 億元，淨利潤分别爲 -9569.10 萬元、9880.55 萬元、7952.06 萬元。
2023 年及 2024 年上半年，筠誠和瑞的營業收入分别約 11.61 億元、4.64 億元，對應的淨利潤分别爲 9216.80 萬元、1963.14 萬元。其中，今年上半年筠誠和瑞的業績同比大幅下滑。
筠誠和瑞業績情況，數據來源于招股書及公告
此前，筠誠和瑞拟拟使用募集資金約 5.53 億元，用于筠誠和瑞南研發中心能力提升項目、北研發中心實驗線項目、廣東益康生固廢綜合治理設備生産線項目、唐山盈和瑞環保設備産能擴建項目、補充工程業務營運資金。
尾聲
作爲畜禽養殖龍頭，溫氏股份的業務與筠誠和瑞的環保技術與服務存在協同效應。
一方面，養殖環保技術能力的提升、糞污資源化技術的應用有利于溫氏股份及合作農戶降低養殖成本、形成生态健康養殖模式、提升發展質量；
另一方面，溫氏股份可以利用獨特的糞污資源優勢，積極把握生物質能源這一戰略機遇，加速在該領域的布局，還能減少與筠誠和瑞的關聯交易，畢竟 2020 年至 2022 年，筠誠和瑞的第一大客戶均爲溫氏股份和筠誠控股。
同時需要注意的是，溫氏股份的收購标的方筠誠和瑞所從事的三農環保生意似乎也并不好做，其業務不僅受養殖行業周期波動影響，營收占比最高的環保工程項目還需要在階段性完工或竣工後，經進行調試驗收滿足技術要求，方可收取對應款項，這就意味着前期需要以自有資金進行先行投入，這對營運資金是一大考驗。
而目前來看，溫氏股份自身也面臨着一定的債務壓力，截至今年 9 月底，溫氏股份資産負債率超過 54%，雖然比去年同期有所下降，但依然相對較高。
本文來自微信公衆号 " 格隆彙新股 "，作者：發哥說新股，36 氪經授權發布。
