作 者丨吳斌
編 輯丨包芳鳴
頑固的通脹數據讓 G7" 鷹派風向标 " 加拿大央行糾結不已。
12 月 7 日，加拿大央行加息 50 個基點至 4.25%，并意外表示已經在考慮暫停加息，釋放了貨币政策 " 急刹車 " 信号。但頑固通脹數據成晴天霹靂，加拿大 11 月通脹率居高不下，增加了加拿大央行明年再次升息的可能性。
當地時間 12 月 21 日，加拿大統計局公布的數據顯示，11 月 CPI 同比上漲 6.8%，高于經濟學家預期的 6.7%，10 月為 6.9%。按環比計算，11 月 CPI 增加 0.1%，而預期為維持不變。
中國銀行研究院高級研究員王有鑫對 21 世紀經濟報道記者分析稱，11 月加拿大通脹同比增速超出預期，充分說明加拿大通脹走勢比較頑固，雖然汽油價格增長放緩，但随着通脹向服務業等更廣泛領域擴展，通脹短期可能很難快速下降。由此，或将制約加拿大央行貨币政策，為了遏制通脹上行壓力，加息周期可能将持續更久，利率峰值也将更高。
更糟糕的是，加拿大央行貨币政策預期的反複釋放了一個不利信号，歐美央行緊縮政策的鷹派程度可能會超出市場預期，暫停加息乃至降息的時點或許要等待更久。
暫停加息 " 夢碎 "
在 G7 國家中，加拿大央行是當之無愧的 " 鷹派風向标 "。今年 4 月，加拿大成為 G7 中首個大幅加息 50 個基點的國家，7 月會議上更是一口氣加息 100 個基點，也是唯一暴力加息 100 個基點的 G7 國家，在九個月内以創紀錄的速度累計加息 400 個基點。
但在 12 月聲明中，加拿大央行删除了需要進一步加息的措辭：" 管理委員會将考慮是否需要進一步提高政策利率，以使供需恢複平衡，并使通脹回到目标水平。" 而這也是本輪緊縮周期開始以來，加拿大央行對 " 未來進一步加息 " 措辭的首次變化。
不過，鑒于最新公布的 11 月通脹數據超出預期，加拿大央行迅速暫停加息可能 " 夢碎 "。王有鑫對記者表示，在明年 1 月議息會議前，加拿大央行可能會表現得比之前更加鷹派，通過向市場釋放信号，為市場需求降溫，實現快速控制通脹的目的。
盡管加拿大經濟放緩，借貸成本上升開始抑制需求，但物價壓力仍然頑固。通脹的持續性可能促使加拿大央行行長 Tiff Macklem 再次加息以恢複物價穩定。
花旗經濟學家 Veronica Clark 表示，CPI 數據支持加拿大央行 1 月份加息 25 基點。" 我仍然預期 3 月份會再次加息 25 基點，加拿大央行首要關注的還是通脹問題，顯然現在通脹沒有朝着他們希望的方向取得很大進展 "。
對于長期通脹走勢，牛津經濟研究院加拿大經濟部主任 Tony Stillo 向記者預測，明年加拿大通脹率将下降，但仍高于央行 2% 的目标。預計整體 CPI 将從 2022 年 6 月的峰值 8.1% 放緩至 2023 年底的略低于 3%。能源和大宗商品價格下跌、全球供應鍊改善、房價下跌、總需求走弱，以及加拿大勞動力市場日益疲軟，這些都将造成影響。
滞脹已避無可避
一方面是仍然高企的通脹，另一方面是愈發疲軟的經濟，加拿大經濟陷入 " 滞脹 " 已避無可避。
加拿大統計局數據顯示，加拿大第三季度 GDP 增長了 0.7%，為連續第五個季度增長。然而在樂觀的經濟數據背後，疲态也已經顯現，三季度加拿大家庭消費支出下降了 0.3%，為 2021 年第二季度以來首次下降。與此同時，家庭儲蓄率從第二季度的 5.1% 增加到了 5.7%，民衆為 2023 年可能出現的經濟困境做儲蓄準備。對比來看，2019 年加拿大家庭儲蓄率為 2.5%。
盡管三季度經濟尚未衰退，但經濟學家普遍預計，接下來加拿大經濟陷入衰退已成定局。Stillo 對記者表示，受激進的緊縮政策、高通脹、家庭支出減少和房地産持續低迷等因素影響，加拿大的衰退程度将超過大多數發達經濟體，預計 2023 年加拿大 GDP 将收縮 1.3%。
官方層面，即使是加拿大央行也承認，越來越多的證據都表明緊縮的貨币政策正在 " 抑制國内需求 "，三季度加拿大消費放緩、房地産活動下滑，預計今年年底和明年上半年的經濟增長基本停滞。
房地産市場是加拿大經濟的支柱之一，Stillo 對記者表示，在疫情期間飙升後，加拿大住房價格正處于重大調整之中，預計在 2023 年中期見底之前将下跌 30%。更高的償債成本和更低的實際收入将擠壓家庭，推動去杠杆化。
盡管經濟衰退即将到來，但加拿大央行不太可能在 2023 年降息，2024 年之前不太可能将政策利率降至中性。Stillo 還預測，大規模的财政刺激措施也不會出台，為了避免破壞加拿大央行抑制通脹的努力，除非經濟嚴重衰退，否則加拿大政府不太可能出台新的重大财政刺激措施。
未來貨币政策路徑或将曲折反複
在抗通脹和穩經濟的兩難困境下，加拿大央行貨币政策 " 欲鴿還鷹 "，或預示美聯儲等央行未來貨币政策路徑也可能曲折反複。
一方面，美國通脹已經在持續降溫。12 月 13 日，美國勞工統計局發布的數據顯示，11 月美國 CPI 同比增長 7.1%，創下年内新低，也低于市場預期的 7.3%，10 月為 7.7%；11 月 CPI 環比增長 0.1%，低于預期的 0.3%，10 月為 0.4%。
但另一方面，7.1% 的通脹率仍遠高于美聯儲的目标。對于市場日益甚嚣塵上的明年降息猜測，鮑威爾明确否認：現在的關注點其實是将政策立場調整到具有足夠的限制性，确保通脹随着時間推移回歸 2% 的目标，而不是降息。鮑威爾還指出，隻有當決策者們确信通脹正在下降時，才會就降息展開辯論，目前沒有考慮過降息，曆史經驗告訴我們不要轉向過早。
需要警惕的是，雖然美國的勞動力市場在緩慢降溫，但總體仍相對強勁。勞動力市場的韌性支撐了需求，外界擔心美聯儲不得不為遏制高通脹而大力收緊政策。不少經濟學家認為，核心商品通脹和房産市場的指标将繼續溫和增長，并在明年轉降，但在判斷總體價格壓力的路徑時，目前的焦點已經越來越轉變為核心服務通脹。
鑒于核心服務通脹更加頑固，未來整體通脹從 11 月的 7.1% 回落至 2% 的目标仍需要漫長時間。高通脹下美聯儲暫停加息阻力重重，明年貨币政策或許會比預期的更加鷹派。
有趣的是，盡管美聯儲口口聲聲強調會将高利率維持一段時間，不會很快降息，但市場卻在和美聯儲對着幹，預計明年下半年美聯儲就有望降息 50 個基點。
從利率市場最新的定價看，交易員目前預計，明年上半年美聯儲的基準利率将達到 4.84% 左右的峰值，然後在年底前降息至 4.37% 附近，市場利率定價明顯較美聯儲 12 月點陣圖更為鴿派。美聯儲 12 月公布的點陣圖顯示，到明年底利率将達到 5.1%，高于上一輪預測的 4.6%。
需要警惕的是，其實沒有人能準确預知未來，即使央行自己也不行。從曆史經驗來看，美聯儲官方的預測其實并沒有太多可信度。美聯儲 2018 年 12 月議息會議公布的點陣圖曾暗示，2019 年将加息兩次，但實際上美聯儲卻降息了 3 次。更糟糕的是，去年 3 月時，多數美聯儲聯官員還預計到 2023 年底前不會加息，但結果卻是，美聯儲今年便已暴力加息 425 個基點。
不過，不确定的未來中也夾雜了一絲确定性。王有鑫分析稱，美國通脹下行趨勢已經确立，通脹連續多月下行，而且，随着能源價格下行和商品通脹放緩，住房租金也逐漸觸及頂點，預計美國通脹将在明年一季度後大幅緩解，由此，美聯儲政策制定将逐漸由抗通脹轉為穩經濟，明年上半年加息節奏放緩甚至停止是相對确定的趨勢。
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本期編輯 江佩佩 實習生 餘心雨
