作 者丨吳斌
編 輯丨李瑩亮
圖 源丨視覺中國
随着 2023 年進入尾聲，主要發達國家央行結束加息周期逐漸從 " 猜測 " 變成 " 現實 "。
在過去的一個月，美聯儲、英國央行、澳大利亞央行、加拿大央行等普遍按兵不動。近期的經濟數據也暗示，暫停加息變成徹底停止加息已經是大概率事件。
衆多央行中也有一些特殊現象，仍在 " 趕作業 " 的土耳其央行超預期暴力加息 500 個基點，此前的加息 " 先行者 " 巴西央行如預期繼續降息 50 個基點。
（數據來源：各央行官網、21 世紀經濟報道）
市場焦點轉向何時降息
在一系列經濟數據推動下，剛剛停下加息腳步不久的美歐央行的思考重點已轉向何時降息。
11 月 1 日，美聯儲公布利率決議，決策者一緻同意維持利率目标區間在 5.25% — 5.50% 不變，連續兩次會議暫停加息。美聯儲在政策聲明中仍爲進一步加息留下空間，并未表明加息周期已經結束。
（數據來源：美聯儲、21 世紀經濟報道）
不過，近期抗通脹進展表明美聯儲不太可能再加息。美國商務部數據顯示，由于能源價格下跌，美國 10 月 PCE 物價指數同比增長 3%，爲 2021 年 3 月以來的最小漲幅，環比持平。剔除食品和能源後，10 月核心 PCE 物價指數同比增速從 9 月的 3.7% 回落至 3.5%，環比增速從 9 月的 0.3% 放緩至 0.2%。
鑒于美聯儲在抗通脹之戰中取得顯著進展，市場押注明年美聯儲或将累計降息 125 個基點，遠多于美聯儲 9 月點陣圖降息 50 個基點的預測，市場一度預計美聯儲最早明年 3 月就會進行首次降息。
類似的情況也發生在大洋彼岸。
歐盟統計局數據顯示，歐元區 11 月調和 CPI 初值同比增長 2.4%，比 10 月低 0.5 個百分點，也低于預期的 2.7%。環比則下降 0.5%，創下 2020 年 1 月以來最大降幅，低于預期的下降 0.2%，也低于 10 月的增長 0.1%。此外，剔除食品和能源等因素的 11 月核心調和 CPI 同比增長 3.6%，比 10 月下降 0.6 個百分點，也低于市場預期的 3.9%。
在通脹整體呈降溫趨勢之際，歐洲央行行長拉加德表示，歐洲央行現在可以暫停加息來評估緊縮貨币政策的影響，暗示加息周期已經結束。" 我們做了很多事情，考慮到我們已經使用了大量的彈藥，我們現在可以細心地觀察工資、利潤、财政、地緣政治等領域的發展。"
貨币市場也加大了對歐洲央行更快、更大幅度降息的押注，交易員預計 2024 年 3 月份前歐洲央行至少降息 25 個基點，并預計明年年底前至少降息 150 個基點。對比來看，三周前市場預計歐洲央行第一季度降息的概率幾乎爲零。
除了降息，進一步縮表可能也在計劃中。
拉加德表示，歐洲央行官員可能很快會重新評估其緊急抗疫購債計劃（PEPP）。在當前的指引下，PEPP 的再投資将持續到明年年底。" 這個問題不久後将在管理委員會内進行讨論和考慮，我們可能會重新審查這項提議。"
但需要警惕的是，鑒于美聯儲和歐洲央行仍未松口，一切都隻是市場的猜測，未來何時降息仍存在懸念，明年 3 月降息的激進押注仍存在一些風險，美聯儲可能不會這麽早就降息，可能在更長時間内維持高利率。
例如，在高利率陰霾下，美國勞動力市場仍然強勁。美國勞工部 12 月 8 日公布的數據顯示，美國 11 月季調後非農就業人口增加 19.9 萬人，強于市場預期的 18 萬人。此外，美國 11 月失業率降至 3.7%，爲近四個月來的最低水平，較 10 月的 3.9% 下降了 0.2 個百分點，而市場先前預期會維持不變。在備受關注的薪資數據方面，11 月平均時薪環比上漲 0.4%，高于市場預期的 0.3% 和 10 月的 0.2%，同比漲幅爲 4%，與預期一緻，略低于 10 月的 4.1%。
最後的 " 暴力加息 "
當目光轉向新興市場，對于此前長時間踐行另類貨币政策的土耳其央行而言，通脹依然壓力山大，
11 月 23 日，土耳其央行宣布加息 500 個基點，将一周回購利率從 35% 上調至 40%，遠遠高于市場原本預期的加息 250 個基點。自哈菲澤 · 蓋伊 · 埃爾坎（Hafize Gaye Erkan）6 月份擔任央行行長一職以來，土耳其央行已經加息了 3150 個基點，扭轉了多年來寬松的财政和貨币政策。
（數據來源：土耳其央行、21 世紀經濟報道）
不過，接下來土耳其央行大概率将放緩加息步伐。土耳其央行貨币政策委員會聲明稱，目前的貨币緊縮水平已明顯接近建立 " 去通脹 " 進程所需的水平。" 貨币緊縮的步伐将放緩，緊縮周期将在短時間内完成。不過，隻要有必要，貨币緊縮政策就會維持下去，以确保價格的持續穩定。"
一方面，由于外部融資條件改善、外彙儲備持續增加、需求再平衡對經常賬戶餘額的積極影響以及國内外對土耳其裏拉計價資産需求的增加，土耳其彙率波動已經大幅下降。
但另一方面，盡管近半年暴力加息 3150 個基點，但土耳其至今仍未走出困境。今年 9 月，土耳其通脹率高達 61.5%，到了 10 月份，通脹率仍高達 61.36%，市場預期短期内價格水平不會明顯放緩，距離 5% 的通脹目标仍有鴻溝。
未來的挑戰依舊不小，鑒于土耳其通脹仍然很高，後續貨币政策仍需發力。但由于地方選舉定于明年 3 月舉行，土耳其央行加息的步伐預計将放緩。埃爾多安渴望赢回伊斯坦布爾和安卡拉等主要城市的支持，并可能希望在投票期間降低土耳其民衆的借貸成本。
整體而言，未來土耳其央行大概率仍将繼續緊縮政策，但 11 月可能是最後的 " 暴力加息 "。土耳其央行表示，貨币緊縮步伐将放緩，緊縮周期将在短期内完成。對比來看，在 10 月的政策聲明中，土耳其央行表示，準備在必要時進一步提高利率，直到通脹前景顯著改善爲止。
最後的 " 鴿王 " 或提前告别 " 負利率時代 "
作爲發達國家央行中最後的 " 鴿王 "，" 逆行者 " 日本央行加息已近在咫尺，即将告别 " 負利率時代 "。
2016 年，日本央行将基準利率從零下調至曆史低位 -0.1%，并延續至今。原本許多經濟學家預計，日本央行大概率會在明年某個時候結束負利率政策，但如今看來曆史性加息可能會更早。
12 月 7 日，日本央行行長植田和男在國會發表半年度報告時釋放了貨币政策正常化的信号，從今年年底到明年，日本央行在貨币政策處理問題上将變得 " 更具挑戰性 "。如果日本央行加息的話，将有 " 多種選擇 " 可用于調整政策利率，包括維持适用于準備金的利率以及調整隔夜貸款利率。
無獨有偶，日本央行副行長冰見野良三也暗示，日本央行可能很快就會結束負利率政策，退出負利率政策對日本經濟的影響相對較小。如果處理得當，退出負利率将有足夠的可能性獲得積極的結果，廣泛的家庭和企業将從工資和價格之間的良性循環中受益。不過，冰見野良三沒有具體說明做出決定的時間，他表示日本央行将仔細評估形勢，并考慮退出 " 負利率 " 的時機和路徑。
日本央行有望提前加息的原因并不難理解。日本央行一直強調需要維持超低利率，直到能夠持續、穩定地實現 2% 的通脹目标。而日本 10 月核心 CPI 同比上漲 2.9%，已連續 19 個月超過日本央行的目标。
12 月 19 日，日本央行将迎來年内最後一次貨币政策決議。先前經濟學家認爲日本央行肯定不會在這場會議上采取行動，但植田和男和冰見野良三 " 讓一切皆有可能 "。12 月 7 日，日本央行在 12 月會議上結束負利率政策的可能性已接近 45%，而 12 月 5 日僅爲 3.5%。
雖然一些分析師表示，植田和男和冰見野良三的言論是爲了讓全球市場爲明年日本央行貨币政策正常化做好準備，現在判斷 12 月和明年 1 月加息的預期爲時過早。但可以确定的是，日本央行已經釋放了提前告别 " 負利率時代 " 的信号，最早今年年底或明年年初投資者就會看到曆史性加息。
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本期編輯 劉雪瑩 實習生 宋佳遙
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