圖片來源 @視覺中國
文 | BT 财經，作者 | 無忌
2023 年，甯德時代創始人曾毓群竟是身價縮水最嚴重的企業家。
胡潤富豪榜最新顯示，曾毓群 2023 年的身價爲 2243 億元，在 2022 年身價則爲 3348.2 億元，一年身價下跌了 1105.2 億元。和曾毓群身價下跌或相對應，甯德時代在 2023 年最後一個交易日的收盤股價爲 163.26 元，而 2022 年最後一個交易日的收盤股價爲 217.17 元，跌幅爲 25%，其市值年内蒸發約 2327 億元。和其高點股價的 382.68 元相比，市值蒸發超過 9600 億元。
1 月 2 日上午，新能源闆塊盤初普遍回調，德業股份跌超 4%，甯德時代跌超 2%，隆基綠能、通威股份、TCL 中環等光伏權重均跌超 1%。截至 1 月 2 日收盤，甯德時代股價爲 156.83 元，再度下跌 3.94%。
這其實與行業進入逆周期有一定關系，2023 年随着行業競争加劇、上遊原材料漲價等因素，新能源儲能行業進入了逆周期，2024 年甯德時代會迎來觸底反彈嗎？
行業進入逆周期
甯德時代受惠于國内新能源汽車行業的迅猛發展在近幾年營收增長迅猛。
據連續幾年财報顯示，2020 年其總營收爲 503.2 億元，2021 年增長至 1304 億元，增幅爲 159.06%。歸母淨利潤由 2020 年的 55.83 億元增長至 2021 年的 159.3 億元，增幅甚至高于營收增幅，達 185.34%。2022 年，甯德時代繼續高歌猛進，營收爲 3286 億元，增幅爲 152.07%；歸母淨利潤爲 307.3 億元，增幅爲 92.89%。這兩年，無論是營收還是歸母淨利潤都實現了高速增長，2022 年的營收相比 2020 年翻了 6 倍有餘，淨利潤也幾乎翻了 6 倍，這期間的甯德時代是一日千裏的速度在發展。
但細看自 2022 年第三季度至 2023 年第三季度這五個季度的财報發現，甯德時代的營收增幅幾乎呈 " 等差數列 " 的遞減趨勢，這五個季度的營收分别爲 973.7 億元、1183 億元、890.4 億元、1002 億元和 1054 億元，增幅分别爲 232.47%、107.48%、82.91%、55.86% 和 8.28%。從 2022 年第三季度的增幅 232.47%，直線下滑至 2023 年第三季度的 8.28%，2023 年第三季度的營收增幅已經不及 2022 年同期增幅的零頭。這一增速，爲最近三年的最低增幅。
據最新财報顯示，歸母淨利潤的增幅受營收增幅的下滑影響，整體也出現下滑趨勢。 近五個季度的淨利潤分别爲 94.24 億元、132.4 億元、98.22 億元、108.9 億元和 104.3 億元，增幅分别爲 188.42%、60.60%、557.97%、63.22% 和 10.66%。 2023 年一季度，淨利潤增幅一度高達 557.97%，但到第三季度已經驟降至 10.66%。 創下近 6 個季度的增幅新低。
投資人史保剛表示，這和儲能行業進入逆周期有很大關系，礦産供給不足，主材漲價明顯，直接導緻電池廠商毛利下降。以甯德時代爲例，上遊原材料價格的上升擠壓了公司盈利空間，2021 年第四季度毛利率環比下滑 3.19 個百分點至 24.70%，2022 年第一季度再次環比下滑 10.22 個百分點至 14.48%，盈利空間持續受擠壓，且在 2023 年對公司毛利率的影響或更爲顯著。
甯德時代董事長曾毓群在 2022 年業績發布會上曾提及，2015 年至 2021 年這 6 年間，甯德時代的營收、淨利潤年複合增長率分别爲 56%、52%。
放眼全球，年複合增長率超過 20% 的就可以稱得上優秀企業，甯德時代超高的複合增長率帶來的是媲美世界級高科技企業的估值。但随着行業盈利空間持續受擠壓，甯德時代不得不找出對策應對行業逆周期風險。
海外市場增長很快
好在甯德時代海外市場增長很快，海外市場的增長或能抵消部分國内市場的下行風險。
據财報顯示，2023 年前三季度，甯德時代營收 2947 億元，淨利潤 311.5 億元，平均每日淨賺 1.15 億元。成爲全球動力電池行業的獨角獸企業。在全球動力電池市場上，甯德時代的市場占有率高居第一。
據韓國權威調研機構 SNE Research 數據顯示，2023 年前 8 月，甯德時代電池使用量達 158.3GWh，同比增長 54.4%，市占率提升至 36.9%，居全球第一。其中，在除中國以外的市場錄得 111.1% 的三位數增長，達 54.7GWh，僅次于 LG 新能源，排名第二。2023 年 1-10 月，甯德時代在全球的動力電池裝車量達 203.8 GWh，市占率爲 36.9%，繼續穩居全球榜首。
甯德時代在中國市場的表現不及海外市場，主要因爲國内新能源電池領域競争者甚多，且有比亞迪這樣的強勁對手所緻。比亞迪的市場份額在逐步提升，而甯德時代在國内的競争對手遠非比亞迪一家，2023 年 11 月，我國新能源汽車市場共計 37 家動力電池企業實現裝車配套，中創新航、億緯锂能等新能源領域企業的崛起。
花旗銀行也在分析報告中寫道，甯德時代近期面臨着來自二線電池廠商的壓力，後者通常以較低的電池售價面向市場，促使甯德時代通過降價确保其市場份額。
好在甯德時代基本盤仍在，目前依然是市場占有率第一的企業。中國汽車動力電池産業創新聯盟數據顯示，2023 年前三季度中，甯德時代占據 42.75% 的市場份額，比亞迪市場份額爲 28.94%。甯德時代依然是國内新能源電池領域的老大。
公開數據顯示，2020 年中國新能源乘用車占世界份額爲 40.8%，2021 年升至 52%，2022 年達到 62.5%。2023 年 1-11 月中國新能源車占世界份額 62.6%，最近數年，中國新能源乘用車的增速強于世界平均增長速度，甯德時代生産的動力電池主要銷售對象就是新能源汽車，中國是全球最大的新能源汽車市場，占比會越來越高，這對甯德時代來說絕對是一則利好消息，甯德時代隻需守好基本盤，反彈僅需要一個機會。
基本盤仍然穩健
爲穩定股價，增強投資者信心，2023 年 10 月 31 日，甯德時代發布公告稱，拟花費 20 億元 -30 億元自有資金進行股權回購，這是甯德時代上市以來的首次回購，公告披露回購股權的目的是爲增強投資者對公司的投資信心，并健全公司長效激勵機制，回購股份在未來合适時機将用于股權激勵計劃或員工持股計劃。
甯德時代股權回購，引來衆多機構的關注。 中金公司表示，20 億元到 30 億元的回購金額屬于 A 股頂格回購，上限高于市場價 50% 的回購價格完全超出市場預期，顯示出甯德時代管理層對未來發展的信心。
金融分析師許藝認爲，股權回購是穩定股價、提振投資人信心，是一種股價 " 托底 " 的手段。" 股權回購，對企業股價短期會有拉升，對投資人的信心有一定的提振作用，往往是回購股權後股價很快會有明顯提升，但僅僅依靠股權回購遠遠不夠，高增長的業績表現才是影響股價的關鍵。"
對于甯德時代的基本盤，惠譽在研報中明确指出，得益于原材料成本下降及甯德時代海外銷售貢獻上升。甯德時代的利潤率仍頗具韌性，顯示出其在電動汽車産業鏈中的穩固地位。2023 年三季度，甯德時代的毛利率爲 22.4%，較去年同期提升逾三個百分點。這或許是甯德時代觸底反彈的關鍵所在。
2023 年三季報顯示，甯德時代的毛利率爲 21.92%，2022 年同期毛利率爲 18.95%，提升了 2.97 個百分點。毛利率由 2022 年一季度的 14.48%，一路提升至 21.92%，提升了 7.44 個百分點。進入 2023 年以來，三個季度的毛利率分别爲 21.27%、21.63% 和 21.92%，增幅不大，卻依然呈上升趨勢。淨利率方面同樣由 2022 年第一季度的 4.06% 提升至 11.04%，提升了近 7 個百分點。
研發持續增長爲反彈作好鋪墊
作爲高科技企業，甯德時代一直舍得研發投入。
财報顯示，近五個季度的研發費用分别爲 105.8 億元、155.1 億元、46.52 億元、98.5 億元和 148.8 億元。同比增幅分别是 130.18%、101.66%、81.16%、70.77% 和 40.65%。研發投入占總營收的比例分别爲 5%、4.7%、5.2%、5.2% 和 5%，研發占比基本維持在 5% 左右。2020 年至 2022 年，研發費用分别爲 35.69 億元、76.91 億元和 155.1 億元，增幅分别爲 19.29%、115.48% 和 101.66%。研發占比分别 7.1%、5.9% 和 4.7%，研發占比總體依然保持在 5% 左右。
比亞迪的研發投入也很大，近五個季度的研發費用爲 108.7 億元、186.5 億元、62.38 億元、138.3 億元和 249.4 億元。 增幅分别爲 107.69%、133.44%、164.24%、155.05% 和 129.42%。 研發占比分别爲 4.1%、4.4%、5.2%、5.3% 和 5.9%。 總體上看研發占比也都在 5% 左右，2020 年至 2022 年，比亞迪研發費用爲 74.65 億元、79.91 億元和 186.5 億元，增幅爲 32.61%、7.05% 和 133.44%。 研發占比分别爲 4.8%、3.7% 和 4.4%，這三年比亞迪的研發占比均未達到 5%。
和甯 德時代不同的是，比亞迪的研發費用不僅僅是用于新能源電池的研發，還有比亞迪汽車以及其他領域的研發，研發費用上比亞迪領先甯德時代不少，但真正用于新能源電池研發方面的費用，甯德時代或更有優勢。
汽車媒體人張智勇表示，甯德時代面對國内衆多競争對手的強勢競争在研發上不會懈怠，" 對于營收超過 3000 億元的企業來說，能保持 5% 的研發占比已經很是難得，這保證甯德時代在研發上不會輸給競争對手，甚至還能有新的突破。" 張智勇認爲，甯德時代不斷增長的研發投入，爲甯德時代觸底反彈提供了可能。
在甯德時代 2023 年三季報發布後，衆多機構對其均做出了 " 買入 " 評級，其中海通證券、國信證券、中郵證券等機構給出的是 " 增持 "，說明機構對甯德時代依然看好，相信甯德時代能 " 觸底反彈 "。
最新财報顯示，相比國内市場份額的下滑，2023 年前三季度，甯德時代海外市場增幅超過 100%，2023 年上半年，甯德時代海外收入占比已超過 35%。 這是又一大利好。
面對行業周期性波動，甯德時代始終堅持技術創新；持續加大研發投入，優化生産工藝；此外還積極拓展市場份額，加大對新興市場的開拓力度；面對原材料價格上漲和成本壓力，甯德時代積極與産業鏈上下遊企業開展合作，共同應對成本挑戰。從而在市場低迷時保持了穩定的銷售業績，這些實踐經驗不僅有助于企業自身的持續發展，也爲整個動力電池行業應對周期性波動提供了有益的借鑒。
