一份史上最差業績，讓素有 " 油茅 " 之稱的金龍魚，再度站上輿論風口。由于主營産品涉民生領域，使得金龍魚處于既要承擔成本壓力，還無法随意漲價的爲難境地，即便營收已突破 2000 億大關，日子也過得頗有壓力。而股價連跌三年下，已有 15 萬股東選擇棄金龍魚而去。
作者 | 馮晨晨
編輯 | 陳 芳
運營 | 劉 珊
" 油茅 " 營收罕見下滑
股價連續三年走下坡路的 " 油茅 " 金龍魚，還沒有一絲好轉的迹象，2024 年以來又縮水了 3.74%，截至 3 月 1 日收盤報收 32.13 元 / 股，總市值爲 1741.96 億元，與 2021 年的市值最高點相比，蒸發超 6000 億元。
這與金龍魚上市之初的表現，反差巨大。
2020 年 10 月，登陸 A 股後三個月，金龍魚市值暴漲 6500 億元，連券商的預測，都無法追上其股價的漲幅，猶如魚躍龍門。沒想到上市即高光，随後金龍魚将增長的市值近乎悉數吐出，如今距離 25.7 元 / 股的發行價，也隻剩下兩個跌停的距離。有網友不禁感歎，" 越過龍門的金龍魚，終究還是一條魚 "。
▲（金龍魚上市以來股價走勢圖）
金龍魚股價表現不好，有大環境的因素，也有自身的原因。
近日，金龍魚交出一份慘淡的 2023 年業績預告，營收出現自 2016 年披露業績以來的首次負增長，同比下滑 2.3%，爲 2515 億元；歸母淨利潤爲 28.5 億元，同比下降 5.4%，扣非淨利潤降幅更是高達 58.5%，隻剩 13.2 億元。而這還是金龍魚在下半年利潤稍有回暖的結果，2023 年上半年兩項利潤的數據降幅，分别爲 51.13% 與 99.4%。
對于業績的糟糕表現，金龍魚的解釋是，雖然國内經濟逐步恢複，産品銷量有所增長，但主要産品價格随大豆、大豆油及棕榈油等原材料價格的下跌有所回落，在銷量增速無法追上價格下落的速度後，營收便出現下滑。
作爲中國食用油領域市占率的 " 王者 "，以及包裝米面等領域的巨頭，金龍魚的主要營收依靠民生消費領域，占營收的比重超過六成。有分析人士認爲，作爲生活必需品，食用油等在售價方面會受到較多制約，加之中糧集團旗下福臨門和魯花等 " 友商 " 的競争，也會對其産生一定的掣肘。
而金龍魚的 " 護城河 " 是低價，其不止一次提到，" 量大利薄的生意，會是一個較高的競争壁壘，可以減少其他潛在競争者，進入行業的機會 "。因此，于情于理，金龍魚都需要穩住自己的基本盤，即便會在業績上做出一定的犧牲。
但這同時也導緻，金龍魚雖然作爲 A 股消費領域的 " 巨無霸 "，營收穩居農産品加工行業第一，甚至能殺入 A 股前 50 強，并被外界冠以 " 油茅 " 的稱号，但盈利能力卻十分脆弱，不僅與貴州茅台之間存在天壤之别，甚至要被 " 醬油茅 " 海天味業，壓上一頭。
2023 年前三季度，貴州茅台的銷售毛利率高達 91%，且常年在 90% 以上，金龍魚卻在屢創新低後，僅剩 4.47%，而在産品屬性上與其更接近的海天味業，毛利率爲 35%，是金龍魚的近 8 倍。極低的毛利率，也讓金龍魚的業績浮動空間極小，原料端稍有風吹草動，都會一覽無餘。
不僅如此，正因對原材料的價格極爲敏感，還迫使金龍魚進行大量儲備，以應對極端情況的出現。2022 年，金龍魚的 536 億元存貨中，有 251 億元爲原材料，且近幾年均保持在這個金額左右。可正是這個儲備，反而成爲拉低金龍魚去年淨利潤的一個重要因素。
金龍魚強調，2023 年上半年，小麥、面粉及副産品價格下行，公司消耗前期的高價小麥庫存，導緻利潤下滑，再加上第四季度，面粉業務因市場需求不振及競争激烈，在營收下滑的同時，拉低了整體利潤。
中國食品産業分析師朱丹蓬對「市界」表示，" 利潤偏低，是金龍魚面臨的重要問題，無論從資本市場還是企業可持續發展的角度看，都使公司存在較大的不确定性，并且也是影響金龍魚良性健康發展的最大障礙 "。
" 辛苦錢 " 賺得不容易
金龍魚在公布史上最差業績的同時，還發布了一條暫停旗下五個項目建設的公告。
據金龍魚披露，這五個項目源于其上市之初融資時，" 百億擴張計劃 " 中的一部分，合計投資金額 37.5 億元，占總募集資金 139 億元的 1/4，主要涉及大豆、芝麻油、香菜油等傳統制造領域。目前，五個項目中絕大部分已建成投産，暫停項目包括 100 噸 / 日濃香小榨、30 萬噸 / 年的大豆壓榨及浸出項目等，未動工的分項目。
其實，項目延期對于金龍魚而言，并不是什麽新鮮事。
最近 2 年，金龍魚發布 5 次延期公告，給出的解釋也頗爲相似，除此前特殊時期耽擱進程外，就是考慮目前市場經濟環境及項目進度，爲保障募集資金的使用效益，而選擇延期。不過，雖然金龍魚每次承諾，延期僅涉及項目進度的變化，不存在挪用資金的情況，但這樣的說法，反而引起外界對于金龍魚資金的關注。
更何況，賺 " 辛苦錢 " 的金龍魚，本身過得也并不富裕。
2023 年第三季度，金龍魚的貨币資金爲 669 億元，交易性金融資産 202.7 億元，加上 27 億元的其他流動資産，三項 " 真金白銀 " 合計 900 億元，似乎非常有錢。可實際上，其僅短期負債一項就達 969 億元，再加上 78 億元一年内到期的非流動負債與 20 億元其他流動負債，三項負債就達上千億元。
爲了能在極低毛利率的情況下盡量盈利，金龍魚建立起一條龐大的生産鏈條，并如 " 吃幹榨淨 " 般将原料物盡其用，在全國建立 70 多個生産基地，不僅把手伸向上遊，從事農副産品的加工，還将豆粕、米糠等副産品變成飼料，甚至通過油脂科技工藝産生相關産品，而這正是金龍魚餘下四成營收的來源。
這樣的做法，使金龍魚成爲一台 " 大型工業機器 "，并在激烈競争中脫穎而出，" 金龍魚依托獨有的品牌效應與規模效應，在整體發展上取得了非常好的效果 "，朱丹蓬表示，但缺點是需要大量的資金維持，這也是金龍魚爲何不顧千億負債，保持較高流動資金的一個原因。
重資産模式與不斷跑馬圈地，使得金龍魚的資産負債率居高不下，常年保持在 60% 左右，隻有 2020 年上市後降至 51%，但此後便随着項目的建設逐年增高，去年第三季度達到 60.16%。作爲對比，海天味業的資産負債率長期保持在 30% 左右，且近幾年不斷走低，2023 年第三季度隻有 19.62%。
金龍魚犧牲利益，耗費重資打下的 " 江山 "，雖然憑借規模效應令其成爲行業 " 巨無霸 "，卻始終缺少能夠 " 守江山 " 的大單品，因此也面臨着來自米面，甚至是油等各細分領域的挑戰。
朱丹蓬對「市界」表示，" 金龍魚的品牌效應與規模效應，長期在行業獨樹一幟，但如果從多品牌、多品類等細分方面來看，則有所欠缺。而且，随着對手大單品的逐漸夯實，以及加強對核心品類的扶持，将會對金龍魚起到蠶食作用，從而進一步削弱影響力。"
尋找下一個 " 龍門 "
在思考如何 " 守江山 " 的同時，金龍魚也打起了 " 搶飯碗 " 的主意。
早在 2015 年，金龍魚便試圖通過引入醬油品牌丸莊，切入利潤率更高的調味品賽道，想從海天味業等企業手中分一杯羹。似乎是想直接擺脫 " 不賺錢 " 的帽子，丸莊主打的便是高端市場，生産以黑豆爲原料的高端醬油，價格比 5~10 元 / 瓶的主流銷售區間高一個檔次，大約在 10~15 元 / 瓶，且鋪貨也主要集中在一二線城市。
不過，我國調味品市場競争已進入白熱化，以海天、千禾與廚邦等爲代表的頭部品牌，正打得熱火朝天，談起布局近十年的丸莊，其實很多人還聞所未聞，不僅在市場份額中藏于 " 其他 " 中，甚至在金龍魚 2022 年年報中，也隻是象征性的出現 4 次名字。金龍魚也承認，" 丸莊還在培養與爬坡的過程，體量不會太大。"
▲（圖源 / 金龍魚官網）
除醬油外，金龍魚還在醋、料酒等調味品領域均有嘗試，但無一例外，這些産品不僅種類與規格單一，也始終未能打造出真正的 " 第二品牌 "，讓消費者對金龍魚建立起一個新的認知。甚至可以說，在跨界調味品領域的嘗試中，金龍魚更像是小規模的 " 占位式 " 試探。
其實，相比于在調味品領域的 " 挂名 " 嘗試，金龍魚下一步的發力重點，主要集中在中央廚房領域，主要指将菜品集中制作成半成品或成品，再運輸到餐廳等地的形式，也就是大衆所說的預制菜，而金龍魚還将各類菜品的調味醬與火鍋底料業務，納入其中。
最近兩年，憑借在 B 端與 C 端通吃的特性，擁有廣闊市場空間的預制菜，一度成爲資本市場的香饽饽，并引發各方資本的厮殺。2022 年，中國預制菜市場規模同比增加超 20%，達到 4196 億元，而據《2022 年中國預制菜産業發展白皮書》預測，預制菜規模将有望在 2026 年突破萬億大關。
金龍魚 " 押注 " 預制菜，也較爲容易。
相比于醬油等調味品賽道的另辟蹊徑，預制菜與金龍魚的主營業務，其實可以更好的結合，在内部消化油、米、面等産品的同時，取得更高的利潤空間。目前來說，除了做菜必要的食用油外，金龍魚也已與盒馬、叮咚買菜等平台達成合作，爲其生産常溫米飯産品。
更何況，金龍魚本身就對建廠 " 癡迷 "，也擁有足夠的技術與經驗。目前，金龍魚已在杭州、周口、重慶等地建立起生産基地，按其規劃，還将在未來 4 年建造 20 多家央廚，進一步豐富産品矩陣。不過，不論是調味品還是央廚賽道，目前還無法在金龍魚的财報中有亮眼表現，甚至還會對其财力迎來進一步的考驗。
因此，金龍魚或許會在未來一段時間内，仍在低谷徘徊。在此背景下，上市之初曾吸引 30.59 萬股東的金龍魚，截至 2024 年 2 月 8 日僅剩下 14.73 萬，15.86 萬不看好金龍魚未來發展的股東，悄悄選擇了離去。
不過，經過幾十年積累的金龍魚，在龐大産業集群的加持下，的确擁有着高于一般企業的試錯空間，而留下來的股東則期待着，金龍魚能找到下一個 " 龍門 " 的那天，并在跳過去後，迎來又一巅峰時刻。
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