（圖源：視覺中國）
靠收購坐上 " 啤酒一哥 " 寶座的華潤啤酒（00291.HK），試圖在白酒領域複制出一條相似路徑。
2018 年，華潤啤酒乘着 " 山西國企混改第一槍 " 東風，以 51.6 億元對價拿下山西汾酒（600809.SH）11.45% 的股權，成爲後者第二大股東。首次涉酒，就嘗到甜頭。此後，華潤啤酒接連高調入股山東景芝酒業、安徽金種子酒（600199.SH）以及貴州金沙酒業，且對金沙酒業 123 億元的高位收購，還一度創下白酒界最大并購記錄。
幾年時間過去，華潤啤酒的白酒業務難言樂觀：斥資上百億元入局，華潤啤酒首次披露白酒業務營收卻不足 10 億元，麾下白酒公司更上演 " 業績大變臉 "；作爲華潤啤酒 " 白酒新世界 " 的重中之重，金沙酒業在 2024 年初狂推新品，卻被市場質疑換馬甲壓貨。
種種迹象表明，高談 " 白酒新世界 " 近一年，華潤啤酒仍徘徊在白酒門外。
超 100 億入局卻隻換來 9.77 億元營收
靠砸錢大規模收購啤酒廠商而成爲國産啤酒老大的華潤啤酒，在啤酒存量競争時代，選擇切入白酒賽道，并寄希望通過白酒完成 " 啤白 " 雙線發展。
回溯來看，2021 年華潤啤酒聯手鼎輝投資收購了景芝 60% 的股權，交易完成後，華潤酒業持股 40%，成爲景芝酒業的第一大股東。
2022 年 2 月，華潤啤酒旗下華潤戰略投資，又受讓金種子酒的控股股東金種子集團 49% 的股份。同年 10 月，華潤啤酒再公告稱，預計出資 10.27 億元參與金沙酒業的增資擴股，約占總股本的 4.61%，另斥資 112.73 億元收購宜昌市國資持有的金沙酒業 50.58% 股權。
2023 年 1 月，華潤啤酒完成金沙酒業股權交割，以 123 億元的代價收購了金沙酒業 55.19% 股權，創造了近年白酒行業最大一宗并購交易，後者也成爲其并表全資附屬子公司。
三宗交易，僅金種子酒未披露受讓價格，但華潤啤酒斥資上百億元做白酒生意，足以讓市場震動。2023 年 3 月，華潤啤酒股價一路攀升至高點 65 港元。
然好景不長。2023 年上半年，華潤啤酒财報顯示，公司整體營收爲 238.7 億元，同比增長 14%；淨利潤 46.5 億元，同比增長 22%。其中，白酒業務僅實現營業額 9.77 億元，未計利息及稅項前盈利爲 7100 萬元。如剔除因收購貴州金沙所産生的無形資産攤銷的影響，未計利息及稅項前盈利爲 3.95 億元。
相比超 100 億元的入局資金，首次披露業績營收卻不足 10 億元，中間的差距猶如一盆冷水澆滅了市場的熱情。2023 年，華潤啤酒股價累計下跌 36.55%，截至 2024 年 1 月 19 日收盤，華潤啤酒股價已跌至 30.45 港元。
此外，由于去年下半年銷量預期弱，花旗、建銀國際等均下調華潤啤酒 2023 年、2024 年盈利預測。1 月 18 日，華興證券發表報告，指出由于去年第四季度啤酒市場消費疲軟且消費複蘇慢于預期，下調公司 2023 年至 2025 年每股盈利預測 7% 至 13%，目标價由港元 65.7 港元下調至 42 港元。
白酒公司高層大換血
華潤啤酒構建 " 白酒新世界 " 的第一步，是大刀闊斧進行改革，麾下白酒公司人事調整就是方向之一。
公開資料顯示，2023 年 2 月，華潤啤酒拆分爲華潤雪花、華潤酒業兩大事業部，分管啤酒和非啤業務。人事上，華潤啤酒執行董事兼 CEO 侯孝海派出華潤啤酒副總裁趙春武分管華潤雪花，首席财務官魏強分管華潤酒業。用侯孝海的話說，要用 " 三輪驅動 " 邏輯進行頂層設計。
而在此之前，華潤啤酒已經對金種子酒管理團隊進行了大換血。2022 年，華潤啤酒入股金種子酒後，華潤雪花安徽區域公司黨委書記、總經理陳萌出任金種子集團總經理。金種子酒新任總經理何秀俠、公司财務總監金昊、公司副總經理何武勇均是在華潤雪花系統擁有十多年工作經驗的老将。
當時就有券商機構統計，金種子集團 7 位董監高中，華潤系占據 5 個。金種子酒原董事長賈光明也是從此時開始不再擔任金種子集團總經理，僅保留了集團董事長一職。到 2023 年 2 月，賈光明又卸任董事長職務。
無獨有偶，被換血的還有金沙酒業。2023 年 2 月，侯孝海出任金沙酒業董事長，來自華潤系的範世凱擔任金沙酒業總經理、趙新華擔任金沙酒業副總經理、寇祖風擔任金沙酒業财務總監。
同年 11 月，執掌金沙酒業 5 年的原董事長張道紅，從金沙酒業黨委副書記、常務副總經理位置上離任，理由是 " 發展需要，調回宜化工作 "。據了解，在金沙酒業 10 人高管隊伍中，華潤系占據 8 席。
華潤系組團挺進白酒，但市場卻并不看好。表面看，金種子酒、金沙酒業均以 " 華潤系入主 " 賦能企業發展向外界傳遞積極信号。然而在業内看來，華潤啤酒在啤酒賽道擁有雄厚的資金、渠道能力和經驗，但在白酒賽道，卻容易 " 水土不服 "。
對于白酒業務，" 華潤系 " 隻是門外漢，日前賈光明回歸金種子酒引發市場波動一事即是佐證。2023 年底，" 賈光明低調回歸金種子酒 " 的消息掀起熱議。原因很簡單，賈光明時代的金種子酒，至少實現過盈利，而華潤系接手後，金種子酒深陷虧損。由此，投資者更偏向于懂白酒的賈光明回歸。
業績打破幻想
真正将華潤啤酒 " 白酒新世界 " 預期拉低的是旗下三家白酒公司的業績表現。
先來看景芝酒業。公開資料顯示，2018 年至 2020 年景芝酒業營收分别爲 9.99 億元、12.22 億元、11.25 億元，此後景芝酒業不再披露營收數據，但熟悉山東白酒市場的業内人士表示，" 景芝酒業營收在 10 億元以上，但近兩年業績表現并不理想。"
其次，作爲華潤系唯一上市白酒企業，金種子酒業績在 A 股 19 家白酒上市企業中吊車尾。可以說，華潤系空降金種子酒近兩年，也沒能實現扭虧。钛媒體 APP 注意到，2020 年金種子酒短暫扭虧爲盈後，又在 2021 年、2022 年分别虧損 1.66 億元、1.87 億元。進入 2023 年，公司頹勢不減，前三季度實現營收 10.73 億元，歸母淨利潤虧損約 3486 萬元。
（金種子酒業績變動情況，來源：wind）
值得注意的是，就在 2023 年 12 月中旬，金種子酒公告稱，拟将其所持有的 97963.2 平方米的國有建設用地使用權以 4250.1 萬元轉讓給公司控股股東金種子集團。一時間，金種子深陷 " 賣地扭虧 " 輿論漩渦，盡管公司否認了這一說法，但投資者顯然并不買賬，開年至今金種子酒股價已經下跌 10.69%。
當然，最值得關注的是金沙酒業，作爲華潤啤酒 " 白酒新世界 " 藍圖的重中之重，金沙酒業這匹行業 " 黑馬 " 也曾被寄予厚望。
在華潤啤酒到來之前，金沙酒業因趕上 " 醬酒熱 " 而收獲了一大波熱度。尤其在 2022 年，金沙酒業曾在公開活動上表示，2021 年公司回款 60.66 億元，同比增長 122%。彼時，金沙酒業将 2022 年目标定爲 80 億元，并爲 100 億元做最後沖刺。根據公司披露數據，2022 年上半年，金沙酒業營收 20 億元。
不過，上述數據與華潤啤酒收購初期披露的數據出入較大。華潤啤酒官方數據顯示，2019 年 -2021 年，金沙酒業分别實現營收 8.78 億元、17.67 億元、36.41 億元；稅後利潤分别爲 1.56 億元、6.15 億元、13.15 億元。
華潤啤酒定期報告顯示，2023 年上半年，金沙酒業營收僅爲 9.77 億元，淨利潤 1.02 億元，分别大幅下滑 51.2% 和 41%。
在财報中，華潤啤酒并未給出金沙酒業業績 " 大變臉 " 的原因，隻表示報告期内公司重點圍繞 " 去庫減壓力 "" 線上線下價格恢複 " 等方面展開工作。
事實上，2023 年金沙酒業面臨嚴重的價格倒挂和庫存擠壓。經钛媒體 APP 草根調研，摘要酒作爲金沙酒業的高端産品，官方建議零售價爲 1399 元 / 瓶，但去年該款産品市場價格低至 500-600 元，價格縮水至少一半。中國酒業獨立評論人肖竹青表示，" 摘要酒價格下滑的原因是市場壓貨太多，供過于求，導緻市場價格下滑與倒挂。"
在年後的品牌戰略發布會上，金沙酒業還披露了兩個數據：2023 年市場庫存下降 30%，以及 2024 年營收增長目标爲 40%。
高層換血、去庫穩價，爲扭轉局勢，華潤系對金沙酒業的改革也延伸到了産品上。活動當天，金沙酒業發布系列新品，價格從最高 1999 元 / 瓶覆蓋至最低 49 元 / 瓶。但這一動作遭到業内 " 批評 "。肖竹青就指出，" 此時換個馬甲推新品圈錢是不厚道的行爲。目前摘要酒價格倒挂，渠道庫存過大，推新品隻會增加渠道負擔。"
初始階段的華潤啤酒将自身定義爲 " 白酒新世界 " 的探索者，且反複提及 " 啤白雙賦能 " 戰略目标。但顯然，啤酒與白酒發展邏輯不同，至少在金種子酒、金沙酒業恢複增長之前，" 白酒新世界 " 或都隻是空談。（本文首發于钛媒體 APP，作者｜楊歡）
