圖片來源 @視覺中國
12 月 6 日的一則公告顯示，鹽津鋪子 4 名高管集體減持公司 73 萬股股份，合計套現資金 7781.80 萬元；在此之前，曾有高管因違規減持而收到警示函；此前部分高管增持股份時 " 集體爽約 "，鹽津鋪子高管再三 " 跑路 " 背後，反映了什麼？
曾憑借商超渠道優勢在休閑零食賽道脫穎而出的鹽津鋪子，于 2021 年二季度業績出現急刹車。随着戰略轉型持續推進，公司業績已有所回暖。然而短債激增及食品安全問題頻出，對公司的盈利質量和競争力提出了新的考驗。鹽津鋪子能否再現過往高增長态勢，并實現 3 年百億營收目标？現在恐怕難下結論。
渠道失利，業績遭遇急刹
鹽津鋪子董事長張學武近日曾公開表示，" 公司制定了‘三年實現集團營收超百億’的戰略規劃，同時進一步加大固定資産投資，強化創新研發，努力打造成為世界級優秀企業。"
" 三年營收百億 " 究竟是什麼水平？數據顯示，最近三年（2019-2021 年）鹽津鋪子的營收總和約為 56.4 億元，營收增速分别為 26.34%、39.99%、16.47%；而過往公司營收增速最高的年份為 2018 年，同比增長 46.81%。即便以 46.81% 作為未來三年複合增速，距離百億營收仍有較大差距。更何況，今年前三季度營收增速僅為 21.01%，遠不及曆史最高水平。
钛媒體 App 曾就實現 " 三年百億營收 " 目标的困難程度、具體到每一年的營收增速規劃等問題向鹽津鋪子求證。遺憾的是，截至發稿并未收到對方回複。
事實上，曾在 2019 年、2020 年連續 2 年保持高增長勢頭的鹽津鋪子，在 2021 年遭遇了業績的斷崖式下滑。
2021 第二季度，公司出現自成立以來的首個單季度虧損，歸母淨利潤為 -0.33 億元，同比下滑 145.92%，扣非淨利潤為 -0.49 億元，同比下滑 181.89%。這也直接導緻公司 2021 年整理淨利潤嚴重下滑，扣非後淨利潤近為 0.91 億元，同比下滑 51.73%。這與一季度的營收、淨利大增，形成鮮明對比。
淨利潤及增速情況，钛媒體制表
令人不解的是，在新冠疫情剛剛爆發的 2020 年，當同處于休閑零食賽道的良品鋪子、三隻松鼠紛紛增速減弱之時，鹽津鋪子尚能保持逆勢增長，并将高增長延續至 2021 年一季度。為何到了二季度卻突然曝出虧損？
對于業績下降原因，鹽津鋪子表示，主要源于渠道投入預判失誤以及處在轉型的陣痛期。公司指出，2020 年上半年疫情防控期間，商超渠道銷售需求旺盛，銷售收入基數較高，銷售費用配比較低；2021 年上半年，基于較為樂觀的預期，在推新品和減老品的同時，為保持高速增長，鹽津鋪子在市場推廣費用上投入過多，但渠道業績未達預期。
事實上，休閑食品的産品偏同質化且消費者忠誠度低，渠道端為産業鍊的重心。用鹽津鋪子董事長張學武的話來講，" 鹽津鋪子多年來一直是以商超模式取勝，從公司成立開始，到上市後的前三年，都是聚焦在商超渠道發展 "。
年報數據顯示，截至 2021 年 12 月 31 日，公司直營 49 家大型連鎖商超的 2131 個 KA 賣場，覆蓋沃爾瑪、家樂福、大潤發、步步高、永輝等國際國内大型連鎖超市。
鹽津鋪子 2020 年能夠取得逆勢增長，主要得益于一種叫做 " 店中島 " 模式，即開在商超裡的 " 食品店 "。但由于休閑零食賽道門檻較低，" 店中島 " 模式可以輕易被其它品牌複制。再加上電商和社區團購的興起，傳統商超流量紅利式微，使得以鹽津鋪子的渠道優勢不再，直接導緻公司 2021 年業績承壓明顯。
近年來，鹽津鋪子近年來加快轉型和渠道下沉力度，加強對社區團購、直播帶貨、B2B、O2O 等新零售渠道的布局。從披露的數據來看，經銷渠道近年來收入增長最快，上半年實現收入 8.29 億元，占比 68.5%；直營和電商渠道的收入占比分别為 18.79%、12.66%。
各渠道營收結構變化，來源：華安證券
由于錯失先機和紅利，鹽津鋪子的渠道轉型顯得力不從心，主要表現為開拓渠道花費的高額營銷成本未能轉化為利潤。2021 年報數據顯示，鹽津鋪子全年銷售費用為 5.05 億元，是 2021 年淨利潤的 3 倍多，較 2020 年 4.71 億元增長 7.23%，然而 2021 年淨利潤卻比 2020 年下降了 36.25%。
從 2022 年業績增長情況來看，鹽津鋪子似乎已扭轉下滑頹勢。前三季度，公司實現營收 19.7 億元，同比增長 21.01%；實現歸母淨利潤 2.19 億元，同比增長 182.85%。這其中有 2021 年基數較低的原因。如果與 2020 年同期相比，歸母淨利潤僅增長 15.9%。未來鹽津鋪子能否再現過去的高速增長，尚待觀察。
高管減持增持爽約，估值透支業績？
鹽津鋪子 12 月 6 日發布公告稱，因個人資金需要，董事、副總經理蘭波、董事、副總經理楊林廣、董事會秘書、财務總監朱正旺、原總經理助理邱湘平等 4 人，于 2022 年 12 月 5 日，以大宗交易方式減持公司股份 73 萬股，減持股份占公司總股份為 0.5672%，減持均價為 106.60 元 / 股，合計減持套現資金為 7781.80 萬元。
值得注意的是，鹽津鋪子上半年曾有過高管違規減持的紀錄。
據鹽津鋪子 2022 年 10 月 14 日公告，公司原高級管理人員邱湘平于 10 月 14 日收到湖南證監局出具的《關于對邱湘平采取出具警示函監管措施的決定》，原因是邱湘平于今年 4 月 22 日、也就是鹽津鋪子披露《2022 年一季度報告》的當日，違規減持 5.90 萬股。據悉，邱湘平已于今年 5 月 10 日辭職。
今年一季度鹽津鋪子遭遇營收淨利雙降，或許是刺激前高管提前 " 跑路 " 的原因。畢竟，由于 2021 年的營業收入增長率和淨利潤增長率未達到第一個解除限售期公司層面業績考核條件，鹽津鋪子已對首次授予部分第一個解除限售期的 67 萬股限制性股票進行回購注銷。
要知道，高管董事是最了解公司發展的群體。一位熟悉消費行業的證券投資分析師對钛媒體 App 表示，高管減持可能表明上市公司的高管并不看好公司後續的發展情況，也有可能是認為現階段市場對公司估值較高。
除了集體減持、違規減持外，稍早之前，鹽津鋪子的高管們還有過 " 增持爽約 " 的經曆。
2021 年 7 月 14 日，在披露單季度淨利虧損預告後，鹽津鋪子連續 4 日股價跌停，市值蒸發超 40 億元。
鹽津鋪子股價，來源：Wind
為挽救公司股價，鹽津鋪子于 2021 年 7 月 19 日披露了拟增持股票的公告，包括實控人張學武、張學文在内的 7 名公司高層拟自 2021 年 7 月 20 日起的 6 個月内以自有或自籌資金在二級市場增持鹽津鋪子股份，增持金額不低于 5000 萬元。
钛媒體 App 注意到，鹽津鋪子披露拟增持計劃的時間點，頗有點耐人尋味。
根據《深交所上市公司規範運作指引》，上市公司董事、監事、高級管理人員、證券事務代表及前述人員的配偶在公司定期報告公告前 30 日内不得買賣本公司股票及其衍生品種。而此時的鹽津鋪子已經預約了 2021 年 8 月 20 日披露半年報。這就意味着，為了避開信披窗口期，鹽津鋪子的增持計劃最早也得一個月後才能實施。
由于承諾的增持計劃遲遲沒有動靜，不斷有投資者在互動平台詢問鹽津鋪子增持進展情況。然而最終增持結果卻 " 打了骨折 "。
根據今年 1 月 19 日盤後披露的《增持計劃到期公告》，除了副總經理楊林廣在 2021 年 8 月 20 日象征性增持了 1 萬股、實控人張學武在增持計劃到期前 10 天内增持了 15.08 萬股以外，其餘 5 人均未增持；二人合計增持股份16.08 萬股 , 占公司總股本的 0.1242%；增持金額為 1254.87 萬元，實際增持金額僅為原計劃的25.1%。
增持具體情況，來源：公告
" 雖然不是一股未增，但打折增持也不失為一種失信行為。" 有券商分析師向钛媒體 App 表示，由于市場情況變化，部分 " 動機不純 " 的股東增持動機随之消失，有的股東則因為自身流動性緊張而 " 爽約 "。但未能履行增持承諾，會損害中小投資者的利益。
有意思的是，在股價連續下挫期間，中信建投、信達證券、天風證券、東方證券等一衆券商機構，紛紛給鹽津鋪子打出 " 買入 " 評級。其中，中信建投在 2021 年 7 月 13 日發表的的研報中，給出 135 元的目标價位。隻不過，無論是高管增持還是券商唱多，都沒能擋住股價的下跌。直到 10 月 28 日三季報披露，股價才有所回升，但 135 元 / 股的價格至今也沒能達到。
自主生産未解食安問題，短期償債能力堪憂
休閑食品行業生産經營模式多元化，主要分為自主加工和委托加工（俗稱代工）兩種方式。業内人士表示，相較于代工模式，自主生産對生産端的把控力較強，能避免委托代工生産過程不透明的問題，産品質量更可控。
資料顯示，鹽津鋪子成立于 2005 年，定位為出品高性價比（中等偏上價位、高品質）的平價享受型産品。與良品鋪子、三隻松鼠等零食企業不同，鹽津鋪子自成立之日起，一直采用自建工廠、自主生産的模式。
截至 2022 年 9 月 30 日，鹽津鋪子固定資産有 9.43 億元，占公司總資産的比例為 42.4%。從固定資産規模來看，鹽津鋪子算得上典型的自主加工企業。
然而自主生産也有一定的困擾，比如靈活性差，容易積壓庫存；對資金需求量大，比較考驗企業的償債能力等等。華安證券研報曾指出，自主生産的劣勢在于重資産模式下，其投入成本大、産能建設周期長、退出成本高、品類擴張或切換速度較慢。
從短期償債能力來看，鹽津鋪子與同行企業之間确實存在不小的差距。
數據顯示，鹽津鋪子自 2017 年上市以來流動比率呈波動下滑趨勢，并逐漸拉開與良品鋪子和三隻松鼠的差距。截至 2022 年三季度末，鹽津鋪子、良品鋪子、三隻松鼠的流動比率分别為 0.72、1.52、2.41。
流動比率，钛媒體制表
同樣，速動比率方面鹽津鋪子也遠低于良品鋪子和三隻松鼠。截至 2022 年三季度末，三家企業的速動比率分别為 0.51、1.28、2，足見鹽津鋪子短期償債能力之弱。
此外，截至 2022 年三季度末，鹽津鋪子賬上貨币資金有 2.88 億元，雖然較 2021 年底增加了 1.53 億元，但目前短期借款高達 5.77 億元，貨币資金仍然無法覆蓋短期借款。
從另一個角度看，鹽津鋪子近年來屢次被曝光食品安全問題，似乎也并沒有将其自主生産的品控優勢發揮出來。
钛媒體 App 在黑貓投訴平台搜索 " 鹽津鋪子 "，顯示投訴量有 170 條。不少投訴内容反映食品變質、吃出異物。
其中，2022 年 11 月 22 日的一則投訴内容反映，雙十一期間從淘寶買的蟹棒有蟲子，然而商家态度不好退一賠三不認可。還有消費者投訴稱，9 月 25 日買的鳕魚腸，10 月 11 日早上打開發現裡面一個全是蛆，生産日期是 9 月 13 日。
來源：黑貓投訴
據潇湘晨報 6 月報道，一位消費者在網上買了大約 50 包鹽津鋪子素牛排，吃了一半後，再撕開一袋新包裝時，發現竟然長黴了。鹽津鋪子售後客服表示，" 食品發黴需核實處理，無法通過圖片做判斷，已将趙先生的反映作登記，後期會有工作人員與之聯系 "。
資料顯示，2021 年，深圳市市場監督管理局發布的食品安全抽樣檢驗情況通報，鹽津鋪子生産的黑糖話梅（話化類蜜餞）被檢出鉛（以 Pb 計）含量檢測值為 3.27（mg/kg），達到限量值的 3 倍以上。
钛媒體 App 注意到，鹽津鋪子自 2021 年二季度起的 4 個季度進行了轉型升級，對供應鍊進行降本增效，并将公司的戰略目标從 " 高成本下的高品質 + 高性價比 " 升級為 " 低成本之上的高品質 + 高性價比 "。隻不過，企業的降本增效，應建立在保證品控的基礎上。
或許鹽津鋪子的 " 低成本 " 之路還需要穩紮穩打。畢竟食品安全問題影響的是企業整體的品牌形象。在這條本就沒有多少競争壁壘的賽道裡，一旦喪失消費者的口碑，傾覆也隻是時間問題罷了。（本文首發钛媒體 App，作者 | 馬瓊，編輯 | 孫騁）
更多精彩内容，關注钛媒體微信号（ID：taimeiti），或者下載钛媒體 App
