文｜胡香赟
編輯｜海若鏡
清明 " 小長假 " 到來之前，中國 Biotech 被并購的故事又一次刷爆醫藥人的朋友圈。
4 月 3 日下午，抗體偶聯藥物（ADC）企業普方生物宣布，公司将被丹麥生物技術公司健瑪保（Genmab）以總價 18 億美元（約合人民币 130 億元）現金的形式收購。交易預計于今年上半年完成，屆時，Genmab 将拿下普方生物的三款臨床新藥和 ADC 技術平台的權利。
" 價格很好，他去 IPO 也拿不到這麽多錢，" 國内一家 ADC 企業創始人評價稱：" 這是目前對外披露的第一家被收購的 ADC 公司，一方面透露出國外企業拿 ADC 管線或平台技術的熱切需求；另一方面，再次向國内投資人驗證了收購退出的可行性，希望大家出手時不再有那麽多顧慮。"
從收購案雙方背景來看，普方生物的三位科學家創始人均出自 ADC 技術先驅企業 Seagen，參與過多款 ADC 藥物從候選到商業化的完整環節；而 Genmab 堪稱歐洲創新藥對外授權的 " 鼻祖 " 之一。
如今，兩家諸多 " 光環 " 夾持的企業湊在一起，将會在 ADC 賽道碰撞出怎樣的火花？
" 強強聯合 " 的并購，打造大爆款是潛台詞
4 月 3 日晚，Genmab 召開投資者會議表示，收購普方生物 " 符合公司的長期增長目标 "，無論是從産品，還是技術平台、疾病領域的角度講，都能夠與自有的中晚期臨床管線形成互補。
從 Genmab 的發家史來看，對外授權在很大程度上支撐起公司如今的業績。2023 年，公司收入 164.74 億丹麥克朗（約 172 億元），同比增長 14%，賬面現金 42 億美元（約 300 億元）。旗下 8 款抗體療法中，6 款都被 " 賣 " 出去了，如今外界耳熟能詳的多個大單品，如強生的多發性骨髓瘤藥物達雷妥尤單抗、諾華的多發性硬化症産品奧法妥木單抗，都出自 Genmab 的手筆。
曾經市場行情不好時，賣管線是無奈之舉，如今做大做強了，還是需要一款重磅藥來撐起門面。
而從産品屬性上來講，目前，Genmab 的靶向 TF ADC 藥物 tisotumab vedotin-TFTV 已在美國獲批治療宮頸癌成人患者，加之 ADC 賽道的火熱有目共睹，繼續在擁有金字招牌的領域尋找标的自然是一個不錯的 " 買買買 " 方向。
那麽，普方生物是如何進入 Genmab 視野的？
首先，從産品角度，普方生物的核心管線，FR α 靶點 ADC 藥物 rinatabart sesutecan（Rina-S，PRO1184）能夠在适應症上與 Genmab 在婦科腫瘤領域形成互補。Rina-S 目前處在治療卵巢癌和其他 FR α 表達實體瘤的 I/II 期臨床試驗階段，預計于 2027 年首次被批準上市。已披露數據顯示，Rina-S 對卵巢癌和子宮内膜癌患者的 ORR 爲 38%，在 FR α 表達＞1% 的卵巢癌和子宮内膜癌患者中 ORR 達到 67%。
今年 3 月，艾伯維的 Elahere 其實已經成爲首個獲美國 FDA 批準上市的 FR α 靶點 ADC 藥物，用于治療 FR α 陽性、鉑類耐藥的上皮性卵巢癌、輸卵管癌或原發性腹膜癌患者。
盡管如此，" 市場的未滿足需求仍然較大 "。因爲 Elahere 隻對高表達 FR α 患者有效，這部分群體在卵巢癌患者總數中不到 40%。相較之下，" 從早期樣本量來看，Rina-S 在 FR α 低表達病人中也能應答，這是一個很好的消息 "，說明 Rina-S 靶點的成藥性有保證的同時，潛在市場更大。其次，Rina-S 以 exatecan 爲載荷，這類 ADC 在臨床上比較安全，目前爲止沒有看到非常意外的毒性，特别是還沒觀察到過間質性肺病，非常 " 正面積極 "。
" 有效性和安全性都有保證，相對來講是一個不錯的管線。不過，早期臨床數據樣本有限，我們也要密切關注 Rina-S 到大樣本量時，這樣的積極觀察是否能重現。" 前述 ADC 企業創始人評價。
圖源：普方生物官網
按照并購協議，Genmab 還将獲得普方生物旗下另兩款進入臨床的 ADC，分别是 CD70 靶點的 PRO1160 和 PTK7 靶點的 PRO1107。" 都不太‘卷’，是不是一個好靶點需要深入探讨，因爲目前還沒有對外披露數據。"
此外，技術平台也是這次并購的一大看點。Genmab 擁有 DuoBody、HexaBody、DuoHexaBody 和 HexElect 這 4 大抗體平台，優勢在抗體；而 Seagen 背景出身的普方生物團隊，現有的技術平台則側重于在連接子、載荷做優化。
"Genmab 過去做了很多抗體片段和生物特異性方面的技術積累，利用普方生物的技術平台和自己的研究結果做一些新穎的 ADC，可能也是它背後的動機。" 前述 ADC 企業創始人分析。
2 月前披露新融資，投資方 " 或知曉 M&A 可能性 "
2024 年以來，除普方生物，國内已披露的被外企收購的 Biotech 還有 3 家。收購和被收購方分别爲阿斯利康和亘喜生物、諾華和信瑞諾、Nuvation Bio 和葆元醫藥。在披露金額的交易中，普方生物以 18 億美元現金的高價居于頭位。
據漢坤律師事務所顧泱律師介紹，現金收購其實 " 是一種較爲常見的并購方式 "，因爲相比發行股票收購而言更有效率。在實際交易中，也可能會約定分期付款或資金監管安排，并輔以相應的交割先決條件來保障相關方的權益。
而這一點之所以引起行業關注，是因爲普方生物在 2 月中旬剛剛披露完成 1.12 億美元（約合人民币 8 億元）的 B 輪融資。參與投資的機構包括 Ally Bridge Group、RA Capital Management、OrbiMed、Surveyor Capita 等，老股東禮來亞洲基金（LAV）、洲嶺資本（LYFE Capital）也有參與。
融資和并購事件在對外披露時可能存在滞後性，但考慮到兩者都需要長周期操作，有創新藥企業人士對 36 氪提到，這些美元基金們在和普方生物談的時候，或許是已經知道了 " 公司是有 M&A 的很大可能性才進去的 "。
前述創始人也贊同這個觀點，" 從我們企業的角度，這是符合邏輯的 "：" 對創始人來說，如果知道能賣 18 億美元，沒有必要再去稀釋股份融資，所以存在資本助推促成融資的可能性。"
顧泱律師對 36 氪表示，從現有的信息中，外界很難推斷出投資機構是否事先知曉收購計劃。但買方作爲美國上市公司受到美國證券法的監管，需要遵守美國證券法對于内部消息相當嚴格的保密要求；在實操中，普方生物和 Genmab 可能會簽署相關保密協議。即使投資人可能事先知曉公司的并購意願，投資人仍然可能需要承擔并購不成功的商業風險。
至少從結果來看，所有人皆大歡喜。據醫藥行業媒體 "E 藥經理人 " 觀點，相對于 B 輪融資的估值，收購讓普方生物的 B 輪股東 " 純賺 400%"。
正處在尋找融資的路上，前述創始人用 " 振奮 " 來形容這次并購。在二級市場退出通道受阻的情況下，普方生物成功以 M&A 讓投資人退出給行業 " 一個很好的示範 "：在并購問題上，每一方都有自己的想法，雖然多數是在尋找協同的機會，但很難總結出規律。普方生物的案例至少證明一點，就是當一個被驗證的靶點、積極的臨床數據，具備先進性的技術平台這幾項條件組合起來之後，哪怕是在如今的 " 寒冬 " 之下，也能夠獲得相對優秀的估值。
" 希望給我們這個領域的投資人一點鼓舞。" 該創始人笑稱。
