近期，非洲嬰兒紙尿褲龍頭樂舒适有限公司（下稱 " 樂舒适 "）提交了招股說明書，拟港股 IPO 上市。
钛媒體 APP 注意到，樂舒适依靠着比競争對手更低的價格，憑借年賣 30 多億片的嬰兒紙尿褲的戰績席卷非洲市場。有意思的是，雖然公司主打低價策略，但公司的毛利率卻存在暴增的現象，甚至已超過 A 股上市公司同行。
特别要說明的是，樂舒适于 2022 年從森大集團獨立出來後，仍然通過關聯交易爲森大集團貢獻業績，實控人沈延昌及楊豔娟夫婦也從從獲益良多，但與此形成鮮明對比的是樂舒适報告期内還欠繳員工社保，并有受罰的風險。
靠低價在非洲市場跑馬圈地
公開數據顯示，樂舒适是一家專注于非洲、拉美、中亞等地快速發展新興市場的國際化衛生用品公司，主要從事嬰兒紙尿褲、嬰兒拉拉褲、衛生巾和濕巾等嬰兒及女性衛生用品的開發、制造和銷售。
2022 年 -2023 年和 2024 年 1-9 月（下稱 " 報告期 "），樂舒适分别實現營業收入 31989.8 萬美元、41136.9 萬美元、33443.7 萬美元，年内利潤分别爲 1712.6 萬美元、6281.3 萬美元、7440.3 萬美元，業績持續增長。
從産品上看，樂舒适主要擁有嬰兒紙尿褲、衛生巾、嬰兒拉拉褲、濕巾等 4 大産品。其中報告期内，嬰兒紙尿褲産生的銷售收入分别爲 25065.1 萬美元、32396.4 萬美元、25189.9 萬美元，分别占當期營業收入的 78.4%、78.7%、75.3%，爲公司最重要的産品。
如果按照品牌來計算，Softcare 是樂舒适的當家品牌。據悉，樂舒适主要擁有 Softcare 以及 Veesper、Maya、Cuettie 及 Clincleer 等品牌，其中 Softcare 産生的銷售收入分别爲 2.52 億美元、3.19 億美元、2.63 億美元，分别占當期營業收入的 78.8%、77.6%、78.7%。
另外，在上述時間段内，樂舒适嬰兒紙尿褲的銷量分别爲 29.95 億片、37.14 億片、30.36 億片。換言之，主要靠着年賣 30 多億片嬰兒紙尿褲創造的業績，樂舒适才有了沖刺港交所的底氣。
值得一提的是，上述提到樂舒适的主打産品幾乎全部銷售至非洲地區，報告期内，樂舒适在非洲地區産生的銷售收入占全年收入的比例分别爲 99.9%、98.7%、98.2%，具體情況如下：
不僅僅絕大多數銷售市場在非洲，公司的主打産品還在非洲市場擁有非常可觀的市場份額，這一點樂舒适也在申報稿中 " 強調 "：按銷量計，公司嬰兒紙尿褲、衛生巾的市場份額爲非洲市場第一，按銷售收入計，公司位列非洲市場第二。
钛媒體 APP 注意到，之所以樂舒适的産品能夠席卷非洲市場，可能源自于其主打的低價策略。
數據顯示 2023 年，公司主打品牌 Softcare 中的嬰兒紙尿褲平均售價爲 9.27 美分 / 片，而根據弗若斯特沙利文的數據，樂舒适的競争對手寶潔和金佰利在非洲市場的嬰兒紙尿褲平均售價分别爲 11.58 美分 / 片和 11.38 美分 / 片，可見，樂舒适的銷售單價遠低于于寶潔和金佰利。
雖然樂舒适主打低價策略，但公司的盈利能力卻越來越強。報告期内，樂舒适的綜合毛利率分别爲 23%、34.9%、35.4%，持續增長，特别是 2023 年，公司的綜合毛利率同比增長了近 12 個百分點。
值得一提的是，根據媒體報道，2023 年國内衛生紙龍頭銷售毛利率爲 33.15%，濕巾企業潔雅股份毛利率爲 29.62%，同樣做嬰兒衛生用品的 A 股上市公司豪悅護理，嬰兒衛生用品毛利率僅爲 23.13%。
那麽，以低價策略爲主的樂舒适，2023 年主打産品單片平均售價微漲的情況下，樂舒适是如何在 2023 年實現毛利率的暴增？
特别要注意的是，報告期内，樂舒适的研發開支分别爲 15.6 萬美元、34.1 萬美元、29.5 萬美元，公司也在申報稿中表示，截至 2024 年 9 月末，公司僅有 4 名研發人員。
獨立後關聯交易多
樂舒适的曆史可追溯至 2009 年，當時樂舒适作爲沈延昌及楊豔娟夫婦所創辦的森大集團的内部業務分部開展業務，并通過廣州森大（森大集團的前控股公司）銷售快消衛生用品。
2022 年 2 月，樂舒适在開曼群島注冊成立爲獲豁免有限責任公司，随後通過收購以及注冊成立新經營公司等方式，森大集團逐漸将嬰兒紙尿褲、嬰兒拉拉褲、衛生巾等業務剝離至樂舒适。
雖然樂舒适已脫離森大集團，但兩者之間的交易仍頗多。招股說明書顯示，報告期内，樂舒适向森大集團采購的金額分别爲 2461.9 萬美元、2811.8 萬美元、1920.2 萬美元，森大集團在始終位列在公司的前五大供應商之列。這不禁令人擔憂，樂舒适是否具備獨立性？
此外，于 2024 年 1 月，樂舒适的附屬公司 Softcare 肯尼亞向其當時股東 Century BVI 宣派及派付中期股息 353 萬美元；2024 年 12 月，樂舒适向其股東宣派中期股息 3500 萬美元。而沈延昌及楊豔娟夫婦通過 Century BVI 直接持有樂舒适 66.35% 的股權，由此可知，上述現金分紅中，沈延昌及楊豔娟夫婦可獲得 2300 多萬美元的現金分紅。并且上述樂舒适每年向森大集團（沈延昌及楊豔娟合計持有森大集團 100% 的股權）采購上千萬美元的原材料等。這也意味着，沈延昌及楊豔娟夫婦每年都可以從樂舒适獲取不菲的收益。
有意思的是，樂舒适對于森大和沈延昌及楊豔娟夫婦的慷慨，和對于員工的關懷形成了鮮明的反差。據悉，報告期内，樂舒适員工的社會保險及住房公積金欠繳的金額分别爲 90 萬美元、50 萬美元、20 萬美元。
對此，樂舒适表示，若被有關部門要求補足差額或以其他方式受到處罰，公司的财務狀況及經營業績可能受到重大不利影響。（本文首發于钛媒體 APP，作者｜鄧皓天）
