财聯社 10 月 24 日訊 ( 編輯 楊斌 ) 近兩個交易日，搜特退債（搜特轉債退市後簡稱）經曆了價格先跌 80%，再漲 400% 的過山車行情，或與其在退市闆塊的協議轉讓方式有關。同時，近期轉債市場大幅下跌，與權益市場下跌表現出了同步性。市場人士分析指出，轉債市場估值的收斂是本輪轉債市場同步大跌的核心因素。當前，轉債市場的部分價格估值指标已低于 2022 年 4 月末的至暗時刻。
搜特退債大跌 80% 後再暴漲 400%
在今年 8 月被深交所摘牌後，搜特退債于 10 月 20 日在全國中小企業股份轉讓系統有限責任公司依托原證券公司代辦股份轉讓系統設立并代爲管理的兩網公司及退市公司闆塊開啓挂牌轉讓。但在轉讓首日，搜特退債單日大跌 80.92%，成交 693 手，最終收盤價格爲 3.435 元。而在 10 月 23 日，搜特退債又大漲 400%，報收 17.192 元。
爲何搜特退債會出現如此巨大的價格波動？據媒體報道，可能與搜特退債協議轉讓的模式有關。協議轉讓模式下，買賣雙方可根據雙方意願自主确定價格。在這一階段，部分投資者爲方便博弈到期時小額兌付，可能會選擇将持倉分散到賬戶中。在 " 左手倒右手 " 的持倉變化過程中，爲節省手續費，報價填寫一般較低。因此價格本身或許并不能真實反映市場情況。
*ST 搜特（原搜特轉債正股）由于連續二十個交易日低于 1 元，在今年 5 月觸及交易類退市指标，股票和搜特轉債被強制退市。截至上半年末，搜于特歸屬于公司股東的淨資産金額爲 -18.93 億元，處于資不抵債的狀态。同時，搜于特賬面貨币資金僅剩餘 2452.4 萬元，而搜特轉債退市前尚有 7.84 億元的餘額。紐達投資創始人邬雄輝介紹，轉債擇券需排除正股有退市風險、轉債有潛在違約可能的标的，嚴控風險。
與權益同步下跌，轉債估值水平已近 2022 年 4 月末
10 月以來，轉債市場加速下跌。10 月 16 日至 10 月 20 日當周，中證轉債指數下跌 2.68%，收于 390.11 點，已抹平今年以來的漲幅。截至 10 月 23 日收盤，10 月中證轉債指數跌幅達 4.43%，區間跌幅創今年之最。
華福固收首席李清荷表示，回顧今年權益市場的 3 輪加速下跌，本輪轉債市場下跌表現出與權益市場更高的相關性。在 4 月中下旬與 8 月中下旬兩輪權益加速下跌的過程中，轉債市場相較權益均表現出了更好的抗跌性。而在 10 月以來權益市場的加速下跌中，上證指數跌幅達 5.50%，同期中證轉債指數的回撤幅度與之接近。
李清荷認爲，轉債市場估值的收斂是導緻本輪轉債市場同步大跌的核心因素。2023 年此前 2 次權益市場的加速下跌總是伴随着轉債市場平均轉股溢價率的擡升，估值支撐下轉債市場表現出了更強的抗跌性。不同于此前兩次，在本輪權益市場的加速下跌中，市場平均轉股溢價率并沒有同步擡升，反而呈現出小幅下跌的趨勢。
目前轉債估值的壓縮已到什麽程度？市場機構紐達投資創始人邬雄輝對财聯社稱，據其統計，當前轉債市場的部分估值指标已低于 2022 年 4 月末的上一輪低點。2022 年 4 月 26 日，轉債市場全市場轉債價格算術均值，純債溢價率算術均值、轉股溢價率算術均值分别爲 122.02、17.45%、66.45%，而 2023 年 10 月 20 日分别爲 122.61、16.70%、51.88%。2022 年 4 月 26 日，120 元以下的轉債價格算術均值、純債價值算術均值、純債收益率算術均值、轉股溢價率算術均值分别爲 109.58、93.3、1.41%、72.10%，而 2023 年 10 月 20 日分别爲 110.92、95.07、1.22%、63.06%。邬雄輝認爲，當前轉債估值的壓縮已近極限。
中信 FICC 首席明明認爲，快速壓縮後的轉債估值水平仍舊主要受到權益市場情緒影響，短期轉入磨底的概率較大。在價格和估值雙雙壓縮的背景下，不少轉債的期權價值也回落明顯，提供了較好的布局性價比。建議投資者重點在中低價轉債中尋找潛在波動的機會。李清荷也認爲，在轉債配置基本盤沒有較大變化的情況下，本輪轉債估值的收斂主要源于投資者對正股看漲預期的扭轉。關注高性價比轉債的投資機會，雙低策略作爲全市場中最能同時兼顧攻守的組合，作爲底倉策略是最優的。
