21 世紀經濟報道記者 董鵬 成都報道
中國的新能源産業是 " 面子 "，以銅、钴、锂爲代表的原材料行業就是 " 裏子 "。隻有基礎材料行業的崛起，才能保證制造業的供應鏈安全。
随着一批世界級海外礦山項目的産能釋放，以紫金礦業、洛陽钼業爲代表的中資礦企正在加速崛起。
根據半年報，紫金礦業上半年礦産銅 51.9 萬噸，同比增長 5.3%，同期洛陽钼業銅産量爲 31.38 萬噸，增速高達 100.74%。
在五礦證券近期梳理的全球 24 家頭部銅企中，紫金礦業升至全球第 4 位，洛陽钼業的銅産品增速、增量雙雙位居行業首位，産量排名升至全球第 9 位。
此外，在這份名單中，還有五礦資源、江西銅業、西部礦業、中國黃金國際、中國有色礦業集團和雲南銅業等諸多國内公司。至此，中國銅業已經形成了 " 兩超多強 " 的新格局。
需要指出的是，憑借對存量項目增儲和改擴建，上述部分公司後續産量還有進一步提升空間。
比如紫金礦業，根據其産量指引，2028 年以前公司銅産量有望保持年均 10% 的增速，顯著高于全球頭部銅企均值。
供給新格局
中國缺銅，所以對海外優質銅礦資源的并購是必選項。
2018 年，紫金礦業通過國際招投标、增資方式，獲得塞爾維亞博爾銅礦公司 63% 股份，接手後便展開了大規模技改擴建，即當前的 " 塞紫銅 "。
同時，2018 年、2019 年公司分兩次在當地收購獲得丘卡盧 - 佩吉銅金礦 100% 權益，即當前的塞爾維亞紫金礦業，也就是 " 塞紫金 "。
以上兩個礦山，成爲了近幾年紫金礦業銅産品的重要增量之一。
半年報數據顯示，在公司 51.86 萬噸的礦産銅中，塞紫金礦産銅 9 萬噸，塞紫銅産量 5.95 萬噸，分列公司旗下七大礦山的第 1 位、第 4 位。
剛果（金），則是紫金礦業與洛陽钼業共同的福地。前者，在當地持有卡莫阿 - 卡庫拉銅礦約 45% 的權益，後者則憑借對 TFM、KFM 兩大世界級銅钴礦資産的并購和改擴建，一舉跻身全球主要銅礦産商，以及全球钴業龍頭。
今年上半年，也是洛陽钼業自收購以上項目後的 " 高光時刻 "。
" 銅钴産量實現倍增，其中銅産量 31.38 萬噸，同比增長約 101%，钴産量 5.4 萬噸，同比增長約 178%，成爲 2024 年全球重要礦産銅增量來源。" 洛陽钼業半年報指出。
公司半年報 " 重要增量 " 的說法，可能都顯得有點保守。
根據五礦證券統計，在上述全球頭部銅業公司中，洛陽钼業上半年銅産量取得了增速、增量的 " 雙第一 "。
增速方面，當期洛陽钼業銅産量增長 101%，加拿大泰克資源以 73% 的增速排名第二位；增量方面，洛陽钼業 16 萬噸的銅增量，則幾乎趕上必和必拓、泰克資源兩家公司的總和（18 萬噸）。
憑借以上超預期的增長，公司成功殺入上半年全球銅業公司産量前十名。
而除了紫金礦業、洛陽钼業以外，其他國内企業上半年産量也有明顯提升，比如擁有玉龍銅業 58% 股權的西部礦業。
半年報數據顯示，西部礦業銅精礦計劃産量 7.59 萬噸，實際産量達到 8.59 萬噸，産量同比增長 42%。
在上述機構統計的頭部銅企中，西部礦業的産量增速可以排至第 3 位。
進一步歸結中國銅産業 " 兩超多強 " 的共性，就是絕大多數企業掌握有高品位的礦山資源，通過改擴建、提升運營能力等方式，以釋放其産能潛力。
比如洛陽钼業旗下的 TFM 混合礦項目，已經形成年産 45 萬噸銅與 3.7 萬噸钴的産能規模，成爲世界第五大銅礦山和第二大钴礦山。
再如提前半年建成投産的卡莫阿銅礦三期選廠，達産後年産銅将提升至 60 萬噸以上，晉升爲非洲最大、全球第三大銅礦。
世界級的礦業公司，毫無疑問需要世界級的項目相匹配。
量、質均存提升空間
抛開無法确定的增量資源，僅就已知并明确擴産計劃的存量項目來看，後續中資企業的産銅占比仍将進一步提升。
據國際銅業研究組織（ICGS）統計，上半年全球銅精礦産量爲 1113.6 萬噸，同比增長 3.6%。其中，上述頭部企業市占率在 60% 以上，增速爲 5.2%。
" 刨除掉頭部礦企收購帶來的 10 萬噸增量影響，2024H1 頭部礦企的産量同比增幅爲 3.7%。" 五礦證券指出，根據 2024 年産量指引 -2024H1 實際産量進行計算，頭部礦企下半年的産量合計爲 740 萬噸，同比基本持平。
該機構還預計，在産量指引可以兌現的情況下，2024H2 産量預期同比增速較快的爲加拿大泰克資源、頂石銅業和波蘭銅業集團，以及中國的五礦資源、紫金礦業。
如果将時間拉長，後續包括中資企業的産量增速，也有望超越上述同業公司平均水平。
紫金礦業今年 5 月更新的産量指引顯示，2024 年、2025 年公司礦産銅計劃産量分别爲 111 萬噸、122 萬噸，到 2028 年進一步增加至 150-160 萬噸。
目前已經明确的增量，包括今年 5 月已經投料試生産的卡莫阿三期采選項目，" 塞紫金 " 技改項目、巨龍銅業改擴建項目等。
洛陽钼業方面，在 TFM 混合礦項目達産、達标後，後續公司同樣存在産量進一步提升的空間。
洛陽钼業半年報指出，"TFM 和 KFM 上半年保持快節奏生産乃至超産，頻創單月産量曆史記錄…… TFM 克服困難實現時間任務過半和東區達産達标，爲下半年優化工藝、擴産提能打下堅實基礎。"
同時，TFM 項目西區開發工作也已經展開前期工作，KFM 二期也已經進入勘探階段，這都成爲公司中長期的重要增量。
不過，需要指出的是，與全球頭部公司相比，目前中資銅企的負債率相對較高。
以前述 8 家頭部中資銅企爲例，6 月末資産負債率平均值達到 56%，其中 4 家企業負債率超過 60%。同期，自由港麥克莫蘭、力拓和安托法加斯塔等海外同業公司，資産負債率則保持在 50% 及以下水平。
這可能會降低中資銅企後續的并購熱情，和資本開支強度。
此外，與海外優秀同業公司對比還可以看出，中資銅企的經營質量同樣存在提升空間。
五礦證券數據顯示，上半年海外頭部公司淨利率可以達到或接近 20%，國内幾家代表性企業的淨利率則普遍保持在 10%，尚有一定差距。
