本文來源：時代周報 作者：特約記者孫華秋
全年最大的促銷季之一 "618" 激戰正酣，曾經被看作是 " 藥妝茅 " 的貝泰妮（300957.SZ）卻備受煎熬，收到深交所下發的問詢函，股價還屢創曆史新低，還正面臨主要股東可能減持的局面。
6 月 1 日，貝泰妮姗姗來遲披露了對深交所年報問詢函回複的公告。此前的 5 月 15 日，貝泰妮收到深交所下發的年報問詢函，深交所圍繞存貨規模激增、委托加工模式、委托理财變動、供應商集中度高、預付賬款大增等方面向貝泰妮展開質疑。
在披露問詢函回複公告當日，貝泰妮股價一度跌至 90.86 元 / 股，再創上市以來的曆史低點記錄。此後多日，貝泰妮股價仍不斷下跌，并屢創新低，最低跌至 85.47 元 / 股。近日股價有所回升，市值仍較巅峰時期蒸發了近 800 億元。
時代周報記者查閱貝泰妮所有公告，沒有發現貝泰妮對收到深交所問詢函一事作出公告披露。
6 月 6 日，就年報問詢函信息披露是否涉嫌違規一事，時代周報記者緻電貝泰妮證券部，工作人員回複稱 " 我們不方便回應 "。6 月 13 日，時代周報再次就股價創新低、股東減持、存貨改善、大單品策略、618 銷售業績等問題向貝泰妮發去了采訪提綱，截至發稿前貝泰妮表示仍在評估相關問題。
銷售效率大打折扣
據華鑫證券研報，中國醫美市場從 2017 年的 993 億元有望增加至 2030 年的 6382 億元，其中輕醫美市場占比将不斷攀升，從 2017 年的 40.4% 占比有望提升至 2030 年的 65.1%。
作爲輕醫美賽道的頭部玩家，主打敏感肌護理的貝泰妮被市場寄予厚望，有着 " 藥妝茅 " 的美譽，于 2021 年 3 月 25 日登陸深交所創業闆後市值一度突破 1200 億元，被稱爲 " 中國功效性護膚品第一股 "。據官網，貝泰妮是一家集研發、生産、營銷及服務爲一體，定位于皮膚健康互聯網 + 的大健康産業集團，被認定爲國家高新技術企業。
圖源：貝泰妮官網
然而，随着中國功效性護膚品賽道市場的發展，舒敏、美白、抗衰、修複等各式細分需求與差異化品牌相繼湧現，市場競争日趨激烈。
這一變化也影響到貝泰妮的業績。
财報顯示，2020 年至 2022 年，貝泰妮營業收入分别爲 26.36 億元、40.22 億元、50.14 億元，分别同比增長 35.64%、52.57%、24.65%；扣非淨利潤分别爲 5.13 億元、8.13 億元、9.51 億元，分别同比增長 31.05%、58.59%、17%。
近三年，貝泰妮的營業收入和扣非淨利潤盡管保持增長态勢，但增速雙雙顯著下降。
今年第一季度，貝泰妮的業績增速進一步放緩。一季報顯示，1-3 月，貝泰妮的營業收入爲 8.63 億元，同比增長 6.78%；扣非淨利潤爲 1.27 億元，同比增長 1.72%，營業收入和扣非淨利潤增速雙雙跌至個位數，爲上市以來最差表現。
或受業績失速影響，貝泰妮存貨周轉效率顯著下降。
财報顯示，2020 年至 2022 年各期末，貝泰妮的存貨餘額分别爲 2.54 億元、4.63 億元、6.71 億元，同期末存貨周轉天數分别爲 130.10 天、133.72 天、164.21 天。
随着營收增速明顯放緩，除了存貨餘額持續高增外，貝泰妮的存貨周轉天數從 2021 年的 133.72 天升至 2022 年的 164.21 天。
更讓人擔憂的是，截至 2023 年一季度末，貝泰妮的存貨周轉天數爲 292.3 天，遠超去年同期（238.3 天）。這意味着在上述周期内，貝泰妮的一件商品從生産到銷售出去需要花掉近 300 天的時間，可見銷售效率較低，産品變現速度較慢。與之對比，2020 年至 2022 年以及 2023 年一季度各報告期末，可比同行珀萊雅（603605.SH）的存貨周轉天數分别爲 102.86 天、106.19 天、103.91 天、117.7 天，不僅遠低于貝泰妮，且保持平穩态勢。
對此，深交所在年報問詢函中要求貝泰妮結合存貨明細構成、周轉情況、生産銷售模式、在手訂單、期後銷售情況等說明近三年存貨規模持續增長的原因，是否與收入規模變動情況匹配；說明近三年存貨周轉天數逐年上升的原因；結合化妝品行業存貨周轉特征、産品保質期、較同行業可比公司對比情況說明公司存貨周轉天數是否處于合理水平，是否存在滞銷、變質存貨。
" 近年來，公司品牌數量、産品 SKU 數量以及銷售規模逐年上升，尤其是線上銷售規模的上升幅度較大，爲滿足線上銷售的發貨及時性和客戶滿意度，存貨的備貨規模也随着逐年增加，從而導緻存貨周轉天數逐年上升。" 貝泰妮在公告中回複稱。
5 月 23 日、5 月 26 日晚 8 點，京東、淘寶天貓分别在拉開了本輪 "618" 美妝序幕。今年 "618"，貝泰妮旗下品牌薇諾娜的大單品特護霜推出兩瓶組合裝，贈品較今年 "318" 及去年 " 雙十一 " 增加；屏障修護系列亦進入直播間，價格折扣力度加大且擴大追贈。
6 月 1 日，薇諾娜公布了首日戰績。截至 5 月 31 日 24 時，薇諾娜天貓旗艦店開售 36 分鍾銷售額破 1 億元，薇諾娜迪士尼限定禮盒開售 4 小時便已售罄，舒緩修護凍幹面膜前 4 小時銷量破 458 萬片。此外，貝泰妮旗下第二大核心品牌薇諾娜寶貝獲得了天貓嬰童護膚 TOP3 成績。
從這一回複與時間節點看，貝泰妮是否是爲了 "618" 等大促備貨，從而導緻 2023 年一季度末的存貨周轉天數進一步上升？盡管存在這種可能性，但也反映出貝泰妮或在銷售效率方面，尤其是電商渠道可能出現了一定的問題。
在這一業務闆塊，貝泰妮也出現了高管的變動。今年 3 月，貝泰妮聯合創始人之一、非獨立董事董俊姿離職。據美妝行業媒體青眼報道，董俊姿稱得上是貝泰妮的 " 二号員工 "。從最開始爲公司招攬人才，搭團隊，到接手品牌市場業務和後來的電商業務，董俊姿一路走來見證了貝泰妮和薇諾娜品牌的成長。
貝泰妮披露的高管資料顯示，現年 42 歲的董俊姿，曾于 2005 年 3 月至 2011 年 5 月任滇虹藥業人事主管、人力資源部經理、人力資源總監、總裁辦主任；2012 年 10 月開始在貝泰妮就職；2019 年 3 月起任貝泰妮董事、副總經理。可以看出，作爲分管貝泰妮電商業務的重要領導者，董俊姿帶領和見證了貝泰妮的線上業績一路狂奔，并爲此作出了重大貢獻。
董俊姿離職的同時，貝泰妮也官宣了張梅爲繼任者。根據張梅的簡曆介紹，她于 2012 年 7 月加入貝泰妮，曾擔任過商務經理、電商分銷總監、品牌市場中心總經理、總裁營銷助理等職位。" 張總（張梅）也是創業團隊的元老，她也是一開始就在電商闆塊，是薇諾娜天貓旗艦店的 001 号客服，她對電商的熟悉程度很深。" 貝泰妮公關總監鍾巍在接受媒體采訪時表示。
在銷售效率方面，還需注意的是存貨跌價準備計提，時代周報記者發現貝泰妮對 1 年以内的庫存商品跌價準備計提比例變化較爲明顯。
公告顯示，2020 年— 2022 年各期末，對于 1 年以内的庫存商品，貝泰妮采取的跌價準備計提比例分别爲 1.62%、1.01%、0.57%，對應的庫存商品期末金額分别爲 2.03 億元、4.06 億元、5.11 億元。可見，随着庫存商品規模越大，貝泰妮的跌價準備計提比例縮小。
圖源：貝泰妮公告
從整體計提比例來看，貝泰妮也明顯低于可比同行珀萊雅。
2020 年— 2022 年各期末，珀萊雅的存貨跌價準備計提比例分别爲 5.18%、5.77%、5.78%，呈逐年上升态勢；貝泰妮的存貨跌價準備計提比例分别爲 3.82%、2.84%、2.93%，整體呈下降态勢。
1.39 億元預付款去哪了？
除了存貨周轉天數變長外，貝泰妮的預付賬款也存在異常情況。
财報顯示，2021 年末和 2022 年末，貝泰妮的預付賬款餘額分别爲 4642 萬元、4161 萬元，均不足 5000 萬元。2023 年一季度末，貝泰妮的預付賬款餘額卻高達 1.39 億元。
爲何貝泰妮突然向供應商預先支付巨額資金，資金是否流向關聯方？
對此，深交所在年報問詢函中要求貝泰妮說明 2022 年末、2023 年一季度末餘額前 5 名預付對象名稱、對應交易内容、交易金額、涉及具體産品或服務内容，是否具備商業實質；前述預付對象與貝泰妮持股 5% 以上股東、實際控制人、董事、監事、高級管理人員是否存在關聯關系，是否存在資金占用或違規提供财務資助情形。
同時，深交所還要求貝泰妮結合采購模式、結算政策及供應商變化情況等說明 2023 年一季度末預付款項餘額大幅增長的原因及合理性。
"2023 年一季度末預付賬款餘額大幅增長的主要原因系公司爲應對第二季度公司系列大促活動而提前支付的各項平台推廣充值款、直播達人預訂坑位等市場推廣服務預付款項，根據實際消耗進行結算，具有合理性。" 貝泰妮在公告中對此回複稱。
2023 年一季度末貝泰妮對前五名預付款對象的預付金額之和爲 1.07 億元，而 2022 年一季度末前五名預付對象的預付金額之和僅爲 4680.39 萬元，增幅巨大。
此外，時代周報記者發現，對于深交所要求披露的預付對象名稱，貝泰妮并未詳細披露，隻用 " 供應商 + 數字 " 表示。
圖源：貝泰妮公告
圖源：貝泰妮公告
需注意的是，2022 年貝泰妮的銷售費用高達 20.48 億元，同比增長 21.84%；銷售費用率爲 40.84%，其中宣傳推廣費用率爲 30.6%。可見，2022 年高銷售費用未能給貝泰妮帶來業績的高增長。
主要股東忙減持
業績失速下，貝泰妮股東用腳投票，近一年來紛紛大額減持套現。
2023 年 4 月 21 日，貝泰妮發布公告，第二大股東天津紅杉聚業股權投資合夥企業（有限合夥）（以下簡稱 " 紅杉聚業 "）拟計減持公司股份不超過 1270.8 萬股（即不超過公司總股本的 3%）。
早在去年 4 月，紅杉聚業等多個原始股東就開始在二級市場撤退。
2022 年 4 月 25 日，貝泰妮發布公告稱，持股 21.58% 的股東紅杉聚業拟在 3 個月内減持不超過公司總股本 4% 的股份；持股 5.91% 的股東廈門重樓投資合夥企業（有限合夥）（以下簡稱 " 重樓投資 "）拟在 3 個月内減持不超過公司總股本 1% 的股份。
2022 年 7 月 22 日，貝泰妮再度發布公告稱，持股 8.81% 的股東廈門臻麗咨詢有限公司（以下簡稱 " 臻麗咨詢 "）拟在 3 個月内減持不超過公司總股本 3% 的股份。
2022 年 12 月 9 日，2023 年 1 月 12 日，貝泰妮分别發布公告稱，股東臻麗咨詢、紅杉聚業拟在 3 個月内分别減持不超過 3%、2.5% 的股份。
6 月 12 日有投資者向貝泰妮提問：愛美客用 2 億 -4 億元回購股份，公司股價這麽弱，難道就不考慮回購嗎？
6 月 14 日貝泰妮在投資者互動平台表示，公司目前暫無回購計劃，未來如有籌劃重大事項，将根據相關規定及時履行信息披露義務。近日，貝泰妮股價有觸底反彈迹象，6 月 16 日，貝泰妮收報 96.98 元 / 股，近 5 日主力淨流入 8907.63 萬元。
